2024年10月LPR下调点评：LPR历史单次最大降幅之后

2024年10月LPR下调点评 LPR历史单次最大降幅之后 2024年10月21日 10月21日，LPR报价下调25bp：1年期LPR报3.1%，前值3.35%；5年期以上LPR报3.6%，前值3.85%。 10月LPR下调25BP，标志增量金融政策不到1个月之内均已落地执行。 9月24日，国新办新闻发布会上，潘功胜行长宣布三项金融政策：一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。随着10月LPR利率下调25BP， 分析师陶川 9月增量的金融政策均已落地执行。在一个月之内，从宣布到落地执行，可见当前政策端的迫切。 执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com分析师吴彬 尽管LPR大幅下调早已预告，但下调力度创历史之最，仍超出此前预期。 执业证书：S0100523120005 10月18日的金融街论坛年会上，潘功胜行长已经预告本月LPR下降20-25BP。 邮箱：wubin@mszq.com 但本月LPR1年期和5年期以上LPR均按此前预告的最大幅度调降，单次下降 相关研究1.美国大选系列：“特朗普交易”：分析框架指南-2024/10/182.2024年9月经济数据点评：4.6%的预期与现实-2024/10/183.美国大选深度分析：特朗普2.0：怎样的经济和资产前景？-2024/10/18 4.市场观察：“特朗普交易”的“地缘波”-20 24/10/155.2024年9月金融数据点评：金融数据回升的三个方向-2024/10/14 幅度创2019年LPR改革以来的之最，仍超出市场预期，显示出货币政策支持经济的力度和决心。 单次LPR大幅下调或意味着商业银行补充资本金也将快速落地。根据2024 年上半年末商业银行资产负债情况，我们测算1年期、5年期LPR降息10bp分别对应净息差收窄5bp、1bp左右。本次LPR统一下调25BP，预计净息差收窄的幅度约15BP，而今年上半年银行净息差已经下降了15BP，再加上存量房贷利率下调，本轮货币宽松对银行的净息差影响较大，这也要求补充商业银行资本金的措施刻不容缓，预计最快11月将落地执行。 货币政策阶段性目标切换，促进物价回升或成后续重点。年初以来，货币政 策兼顾稳汇率、净息差、防空转等多重目标。随着汇率回升至7.1附近、M2与GDP增速收敛、补充商业银行资本金临近落地等，现阶段货币政策的重心或转向促进物价回升。10月18日潘行长演讲中，也再次提到“…..目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量”。 预计社融、信贷增速有望回升。从历史经验来看，物价回升对应实体需求回 暖，信用扩张往往领先于实体需求改善。历史经验上，企业中长贷增速企稳回升，往往对应固定资产投资增速企稳和PPI触底反弹。即使是在2013-2014年产能过剩时期，这一经验规律也基本适用，所以货币政策推动物价回升的抓手是推动社融信贷增速回升。 货币宽松窗口仍在，后续仍有发力空间。当前美联储降息周期刚刚开启，国 内实体需求尚未显著改善，无论是海外和国内，宽货币的宏观环境并未改变，尤其是对比历史中美同步宽松周期，当前国内货币宽松的窗口仍在，货币政策仍有进一步发力的空间。 风险提示：国内货币政策超预期，美联储暂停降息，物价回升超预期 图1：1年期及5年期以上LPR图2：2024年6月商业银行净息差降至1.54% （%） 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 3.0 1年期LPR5年期及以上LPR （%）商业银行净息差 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.54 2.9 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2024年9月CPI、PPI同比增速图4：2024年9月PPIvs中长贷余额增速 （%）CPI同比PPI同比（右） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 （%） 15 10 5 0 -5 -10 （%） 15 10 5 0 -5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -10 PPI同比 企业中长贷同比增速（右） （%） 30 25 20 15 10 5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026