【宏观快评】2024财年，美国财政如何花的钱？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年10月21日 【宏观快评】 2024财年，美国财政如何花的钱？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】9.24以来，增量政策落地如何？— —政策观察双周报第88期》 2024-10-20 《【华创宏观】消费的双重使命——9月经济数据点评》 2024-10-19 《【华创宏观】地产转向新特征或已明确》 2024-10-17 《【华创宏观】如何理解出口数据的下滑？——9月进出口数据点评》 2024-10-15 《【华创宏观】向“低价”亮剑后，金融指标后续如何跟踪？——2024年9月金融数据点评》 2024-10-15 主要观点 一、2024财年，美国联邦政府收支几何？ 联邦支出增幅快于收入增幅，赤字率从6.2%升至6.4%；但支出和赤字小幅低于CBO今年7月的预测。2024财年，美国联邦支出约6.752万亿美元，较上一财年增加6170亿美元，CBO今年7月的预计为6.861万亿美元；联邦收入 约4.919万亿美元，较上一财年增加4790亿美元，CBO在7月的预计为4.885 万亿美元；联邦赤字从1.695万亿美元升至1.833万亿美元，CBO在7月的预计为1.977万亿美元，赤字率从6.2%升至6.4%。 从历史对比来看，2024财年联邦收入占GDP比例处于历史平均水平，但联邦支出占GDP比例仅次于1942-1946财年、2009财年、2020-2022财年，赤字率仅次于1942-1946财年、2009-2012财年、2020-2021财年。2024财年，美国联邦收入占GDP比例从16.2%升至17.1%，处于1930年以来的51%分位； 美国联邦支出占GDP比例从22.5%升至23.4%，处于1930年以来的90%分位；赤字率为6.4%，处于1930年以来的88%分位。 二、2024财年，联邦收入来自哪？ 从绝对值来看，个人所得税、社保和退休金收入、公司所得税是三大收入支柱2024财年，个人所得税收入（24261亿美元）、社保和退休金收入（17096亿美元）、公司所得税收入（5299亿美元）占联邦收入的比重分别为49%、35%、11%，合计约95%；消费税、关税、杂项收入、遗产和赠与税占联邦收入的比重分别为2.1%、1.6%、0.9%、0.6%。 从收入增幅来看，相比2023财年，个人所得税（+2496亿美元）、公司所得税 （+1103亿美元）、社保和退休金收入（+951亿美元）分别贡献了2024财年收 入增幅的52%、23%和20%。消费税（+256亿美元）贡献收入增幅的5%。 三、2024财年，联邦支出用于何处？ 按支出用途分类，联邦支出一共包括18个大类支出，支出占比超过10%的有6个。2024财年，社会保障支出（14609亿美元，占比22%）、健康支出（9117亿美元，占比14%）、净利息支出（8817亿美元，占比13%）、医保支出（8741 亿美元，占比13%）、国防支出（8740亿美元，占比13%）、收入保障支出（6711 亿美元，占比10%），合计占总支出的比重达到84%。 从支出增幅来看，相比2023财年，教育就业和社会服务（+3081亿美元）、净利息支出（+2225亿美元）、社会保障（+1066亿美元）、国防支出（+533亿美元）分别贡献2024财年支出增幅的50%、36%、17%和9%，收入保障、其他支出贡献总支出增幅的-17%和-9%。 排除教育就业和社会服务支出的“记账因素”，2024财年，支出增幅最大的是净利息支出、社会保障和国防支出。2024财年，教育就业和社会服务支出大幅增长，原因在于2023财年基数极低，为-31亿美元。2022年9月拜登宣布 “学生贷款减免计划”，学生贷款净现值在即期大幅下降，导致2022财年的教育就业和社会服务支出大幅增长；2023年6月美国最高法院裁定学生贷款减免计划违宪，学生贷款净现值在即期大幅回升，导致2023财年教育就业和社 会服务支出为负，较2022财年减少约6800亿美元。 四、2025财年，联邦政府的计划收支？ 根据CBO今年7月对2025财年预算法案的再评估，预计25财年联邦收入约 5.562万亿美元，较24财年增长6430亿美元；联邦支出约7.439万亿美元，较24财年增长6870亿美元，扣除净利息支出后，预计联邦支出约6.455万亿，较24财年增长约5850亿美元；赤字约1.878万亿美元，较24财年增长约450亿美元，赤字率预计回落至6.3%。 但以目前两党对立状态，只要存在国会分裂，预算提案就只是总统立场的表 达。按照程序，在今年9月30日之前国会和白宫应通过2025财年的12项拨 款法案，但目前众议院只通过5个，参议院1个都未通过，美国政府支出资金 仍在继续以“持续决议”的方式提供。并且明年面临新一届总统和国会，就明年美国财政支出而言，2025财年预算法案并不具备参考性。 风险提示：美国总统和国会选举的不确定性，明年美国财政支出的不确定性。 目录 一、2024财年，美联邦政府收支几何？5 二、2024财年，联邦收入来自哪？5 三、2024财年，联邦支出用于何处？6 四、2025财年，联邦政府的计划收支？6 图表目录 图表1美国联邦收支占GDP比例5 图表2美国联邦赤字规模和赤字率5 图表32024财年美国联邦收入来源6 图表42024财年美国联邦收入增幅的贡献率6 图表52024财年美国联邦各用途的支出占比7 图表62024财年美国联邦支出增幅的贡献率7 2024年10月18日，美国财政部公布2024财年美国联邦政府预算结果。本篇海外周报 对2024财年美国联邦政府的收支情况进行简要梳理。 一、2024财年，美联邦政府收支几何？ 2024财年，美国联邦支出增幅快于收入增幅，赤字率从6.2%升至6.4%；但支出和赤字小幅低于CBO今年7月的预测。2024财年，美国联邦支出约6.752万亿美元，较上一财年增加6170亿美元，CBO在今年7月份的2025财年中期回顾中预计为6.861万亿美元； 联邦收入约4.919万亿美元，较上一财年增加4790亿美元，CBO在7月的预计为4.885 万亿美元；联邦赤字从1.695万亿美元升至1.833万亿美元，CBO在7月的预计为1.977 万亿美元，赤字率从6.2%升至6.4%。 从历史对比来看，2024财年联邦收入占GDP比例处于历史平均水平，但联邦支出占GDP比例仅次于1942-1946财年、2009财年、2020-2022财年，赤字率仅次于1942-1946财年、2009-2012财年、2020-2021财年。2024财年，美国联邦收入占GDP比例从16.2%升 至17.1%，处于1930年以来的51%分位；美国联邦支出占GDP比例从22.5%升至23.4%，处于1930年以来的90%分位；赤字率为6.4%，处于1930年以来的88%分位。 图表1美国联邦收支占GDP比例图表2美国联邦赤字规模和赤字率 资料来源：CBO，美国财政部，华创证券资料来源：CBO，美国财政部，华创证券注：赤字率以负数表示，表示支出大于收入。 二、2024财年，联邦收入来自哪？ 从绝对值来看，个人所得税、社保和退休金收入、公司所得税是三大收入支柱。2024财年，个人所得税收入（24261亿美元）、社保和退休金收入（17096亿美元）、公司所得税收入（5299亿美元）占联邦收入的比重分别为49%、35%、11%，合计约95%；消费税、关税、杂项收入、遗产和赠与税占联邦收入的比重分别为2.1%、1.6%、0.9%、0.6%。 从收入增幅来看，相比2023财年，个人所得税（+2496亿美元）、公司所得税（+1103亿美元）、社保和退休金收入（+951亿美元）分别贡献了2024财年收入增幅的52%、23%和20%。消费税（+256亿美元）贡献收入增幅的5%，其余收入的变动幅度不大。 图表32024财年美国联邦收入来源图表42024财年美国联邦收入增幅的贡献率 资料来源：美国财政部，华创证券资料来源：美国财政部，华创证券 三、2024财年，联邦支出用于何处？ 按照支出用途分类，美国联邦支出一共包括18个大类支出。支出占比超过10%的有6个，分别为社会保障支出、健康支出、净利息支出、医保支出、国防支出、收入保障支出。2024财年，社会保障支出（14609亿美元，占比22%）、健康支出（9117亿美元，占比14%）、净利息支出（8817亿美元，占比13%）、医保支出（8741亿美元，占比13%）、国防支出（8740亿美元，占比13%）、收入保障支出（6711亿美元，占比10%），合计占总支出的比重达到84%；退伍军人事务、教育就业和社会服务、交通占总支出的比重分别为5%、5%、2%，其他支出占比5%。 从支出增幅来看，相比2023财年，教育就业和社会服务（+3081亿美元）、净利息支出 （+2225亿美元）、社会保障（+1066亿美元）、国防支出（+533亿美元）分别贡献了2024 财年支出增幅的50%、36%、17%和9%。医保、退伍军人事务、健康、交通分别贡献 支出增幅的4.3%、3.9%、3.6%、1.6%，收入保障、其他支出贡献总支出增幅的-17%和-9%。 排除教育就业和社会服务支出的“记账因素”，2024财年，支出增幅最大的是净利息支出、社会保障和国防支出。2024财年，教育就业和社会服务支出大幅增长，原因在于2023财年基数极低，为-31亿美元。2022年9月拜登宣布“学生贷款减免计划”，学生贷款净现值在即期大幅下降，导致2022财年的教育就业和社会服务支出大幅增长；2023年6月 美国最高法院裁定学生贷款减免计划违宪，学生贷款净现值在即期大幅回升，导致2023 财年教育就业和社会服务支出为负，较2022财年减少约6800亿美元。 四、2025财年，联邦政府的计划收支？ 根据CBO今年7月对2025财年预算法案的再评估，预计2025财年联邦收入约5.562万亿美元，较24财年增长6430亿美元；联邦支出约7.439万亿美元，较24财年增长6870亿美元，扣除净利息支出后，预计联邦支出约6.455万亿，较24财年增长约5850亿美元；赤字约1.878万亿美元，较24财年增长约450亿美元，赤字率预计回落至6.3%。 但以目前两党的对立状态，只要存在国会分裂，预算提案就只是总统立场的表达。按照程序，在9月30日之前，国会和白宫应通过2025财年的12项拨款法案，但目前众议院 只通过5个，参议院1个都未通过，美国政府支出资金仍在继续以持续决议（continuingresolutions）的方式提供。并且，明年面临新一届总统和国会，就明年美国财政支出而言，2025财年预算法案并不具备参考性。 图表52024财年美国联邦各用途的支出占比图表62024财年美国联邦支出增幅的贡献率 资料来源：美国财政部，华创证券资料来源：美国财政部，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师