社会服务行业周报：互换便利操作细则出炉，三季度板块经营受环境影响

证券研究报告 社会服务行业周报 互换便利操作细则出炉，三季度板块经营受环境影响 社会服务行业强于大市（维持） 平安证券研究所新消费团队 分析师：胡琼方S1060524010002（证券投资咨询） 邮箱：huqiongfang722@pingan.com.cn 2024年10月21日 请务必阅读正文后免责条款 行业动态：央行两项创新政策工具之一——互换便利（SFISF）操作细则出炉。为保障工具操作顺利开展，10月18日， 中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参 与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元（占首期5000亿元额度的40%）。即日起，中国人民银行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。 公司相关动态：1）中国中免前三季度实现营收430.21亿元（同比-15.38%）；归母净利润39.20亿元（同比-24.70%），主营业务毛利率为32.57%（+1.09pct）。在国内消费增长放缓、消费意愿不足的大环境下，我们预计出 入境恢复使得机场免税店及海外消费对高利润率的海南离岛免税业务造成一定分流。公司选出新一届董事长和副董事长。2）桂林旅游预计前三季度归母净利润相比上年同期下降约67.05%至约1200万元，扣非后同比下降约84.53%至约525万元。主要是前三季度公司投资收益同比减少2270万元，同时接待量约466万人次（同比下降约3%）。3）众信旅游前三季度归母净利润约1.15-1.35亿元（上年同期仅1413.27万元），扣非后为1.05-1.25亿元（上年同期为 1021.54万元）；其中第三季度归母净利润为4322.64-6322.64万元（同比-11.16%至+29.95%），扣非后为3803.60 万元-5803.60万元（同比-19.06%至+23.50%）。主要是出入境旅游持续升温，公司精准把控市场动态，应对市场变化。4）奈雪的茶和九毛九经营受到消费环境的持续影响。 投资建议：本周（10月14日-10月18日）上证综指上涨1.36%，沪深300上涨0.98%，休闲服务板块上涨4.50%，商贸 零售板块下跌0.07%，美容护理板块上涨0.62%。在上周较大幅度回调后，本周重点公司股价继续有所调整，仅爱美 客上涨4.15%，锦江股份微涨0.50%，珀莱雅、中国中免、携程集团-S、贝泰妮、上美股份跌幅较大，分别-8.47%、 -5.04%、-4.02%、-3.58%和-3.40%。目前社会服务板块内重点公司对应2024年多在20-30倍pe区间或附近（此前在15-20倍居多），该等公司经营扎实稳定，我们维持对行业“强于大市”的评级。 风险提示：1）宏观经济不及预期，影响可支配收入及消费意愿。2）政策发生较大变化而企业未能及时应对风险。3）市场竞争激烈，运营不及预期、新品推广不及预期、新渠道拓展不力等。 据中国人民银行官网10月18日消息，日前，中国人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）。为保障工具操作顺利开展，10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利 （SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。 中国人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。“为国债或互换央票实施专项额度管理，不占用存量额度，并放宽相关经营性指标，换入的权益类资产不纳入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算”超出市场预期。 目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家（包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券等17家券商和华夏基金、易方达基金、嘉实基金3家基金公司），首批申请额度已超2000亿元（占首期5000亿元额度的40%）。即日起，中国人民银行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。 3 资料来源：中国人民银行官网，澎湃新闻，平安证券研究所 中国中免：前三季度公司实现营业收入430.21亿元（同比-15.38%）；归母净利润39.20亿元（同比-24.70%），主营业务毛利率为32.57%（+1.09pct）。今年以来出入境免税店销售较大幅度增长，北京机场（含首都和大兴国际机 场）免税店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东和虹桥）免税店收入同比增长近60%。在国内消费增长放缓、 消费意愿不足的大环境下，我们预计出入境恢复使得机场免税店及海外消费对高利润率的海南离岛免税业务造成一定分流。此外，因工作调整，近期公司董事长王轩先生递交书面辞职报告，副董事长陈国强先生9月19日因退休原因递交书面辞职报告；10月17日公司选举范云军先生为第五届董事会董事长、刘昆女士为副董事长。 桂林旅游发布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润相比上年同期下降约67.05%至约1200万元，扣非后同比下降约84.53%至约525万元；其中第三季度归母净利润同比降幅约20.62%，对应约2831万元，扣非后约为2055万元 （同比下降约39.20%）。主要是前三季度公司投资收益同比减少2270万元，同时接待量约466万人次（同比下降约 3%）。 众信旅游前三季度归母净利润约1.15-1.35亿元（上年同期仅1413.27万元），扣非后为1.05-1.25亿元（上年同期为1021.54万元）；其中第三季度归母净利润为4322.64-6322.64万元（同比-11.16%至+29.95%），扣非后为3803.60万元-5803.60万元（同比-19.06%至+23.50%）。主要是出入境旅游持续升温，公司精准把控市场动态，应对市场变化。 奈雪的茶三季度新开23间奈雪的茶直营门店，关停89间直营门店。截止9月30日集团共经营1531间直营门店；另有353间加盟店，主要集中在中低线城市。第三季度公司在拓店方面采取更为谨慎的策略，并对现有直营门店进行优化，关闭了部分表现不佳的门店以提振现有直营门店表现。加盟业务方面公司更加注重对加盟商的筛选，希望能与更多享 有共同品牌价值观的成熟加盟商合作。市场营销方面，集团在七夕、立秋等节日推出的“奈雪限定小蓝杯”深受消费 者喜爱；并在全国多个商圈与联名品牌共同推出“快闪店”等系列线下活动，进一步提升集团品牌声量。 九毛九截止9月30日集团共有门店824家，其中太二门店654家（其中自营642家），怂火锅79家，九毛九门店72家，赖美丽1家，山的山外面17家（自营4家），赏鲜悦木1家。Q3季度太二品牌自营门店、怂火锅、九毛九品牌门店翻台率分别为3.6、3.0和2.8次，相应人均消费水平分别为69元、97元和54元，同店日均销售额分别同比-18.3%、-32.5%和-10.3%。 4 资料来源：各公司公告，wind，平安证券研究所 今年各电商平台双十一活动相较去年均有不同程度的提前，打法上改变2023年同期低价策略，转变为拉拢商家，加大商家扶持力度，同时在消费端加大优惠券发放力度。各电商平台互联互通持续推进，淘天正式接入京东物流，京东也将正式接入支付宝支付。淘宝也已经支持支付宝、微信等多种支付方式。国际品牌的价格竞争变得相对克制。 据天猫大美妆公众号，10月14日20:00-10月17日24:00，天猫快消预售累计成交榜（根据预售定金测算预售有效成交金额）上巴黎欧莱雅、珀莱雅和修丽可分别位列1、2、3名，可复美进入top5（为第五名），此外国货品牌中优时颜、薇诺娜等分别在第8和第10名；美妆榜中珀莱雅位列第一，巴黎欧莱雅和修丽可为第二、第三，国货品牌中可复美、优时颜和薇诺娜同样表现优秀。 10月14日爱美客公告，旗下全资子公司诺博特生物收到nmpa核准签发关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 10月18日百亚股份已披露Q3业绩，前三季度公司实现营业收入23.25亿元，较上年同期增长57.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，较上年同期增长30.8%；销售费用同比+112%至8.70亿元（双十一部分费用前置），销售费用率从上年同期的27.77%上升至37.41%。2024年第三季度，公司实 现营业收入7.93亿元，较上年同期增长50.6%，实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，较上年同期增长16.1%。前三季度公司自由点产品实现营业收入21.53亿元，较上年同期增长65.9%，公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.9%和57.8%，较去年同期分别增加了5.9%和4.1%。2024年第三季度，公司自由点产品实现营业收入7.53亿元，较去年同期增长59.1%，公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为55.8%和58.1%，较上年同期分别增加了4.2%和2.7%。 资料来源：青眼公众号，wind，平安证券研究所 各电商平台近两年“双十一”开启时间和主要打法 5 本周（10月14日-10月18日）上证综指上涨1.36%，沪深300上涨0.98%，休闲服务板块上涨4.50%，商贸零售板块下跌0.07%，美容护理板块上涨0.62%。申万行业涨幅前五的是计算机(申万)、电子(申万)、国防军工(申万)、传媒(申万)、通信(申万)，涨幅分别为10.29%、9.65%、7.89%、7.25%、5.20%；领跌的是食品饮料(申万)、石油石化(申万)、煤炭(申万)、公用事业(申万)、商贸零售(申万)，跌幅分别为-3.18%、-2.00%、-0.91%、-0.76%、-0.07%。 年初至今沪深300上涨14.40%，美容护理、社会服务和商贸零售板块均为负收益，分别下跌6.19%、9.07%和 9.82%。 30% 20% 10% 商贸零售、美容护理、社会服务板块年初至今市场表现本周商贸零售、美容护理、社会服务指数涨跌幅表现 SW社会服务 SW商贸零售 沪深300 SW美容护理 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，平安证券研究所 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 计算机(申万)电子(申万) 国防军工(申万) 传媒(申万) 通信(申万)社会服务(申万)机械设备(申万) 环保(申万)建筑装饰(申万)房地产(申万)建筑材料(申万) 银行(申万)非银金融(申万)电力设备(申万)有色金属(申万) 钢铁(申万) 汽车(申万) 医药生物(申万) 沪深300基础化工(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万) 综合(申万)美容护理(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)农林牧渔(申万)商贸零售(申万)公用事业(申万) 煤炭(申万)石油石化(申万)食品饮料(申万) -4.00% 在上周较大幅度回调后，本周重点公司股价继续有所调整，仅爱美客上涨4.15%，锦江股份微涨0.50%，珀莱雅、中国中免、携程集团-S、贝泰妮、上美股份跌幅较大，分别-8.47%、-5.04%、-4.02%、-3.58%和-3.40%。 年初至今以来，重点公司中携程集团-S、上美股份分别+74.78%和64.12%，其次巨子生物、润本股份分别+48.51%、 +33.19%，同程旅行+24.86%，该等公司有较好股价表现；贝泰妮、中国中免、首旅酒店年初以来分别下跌21.76%、 16.78%和15.19%，回调较深，其次华熙生物-8.92%。 本周重点公司涨跌情况