海证股指期货月报：国内政策空间打开，市场交投情绪回暖

2024年9月30日 海证研究｜股指期货月报 海证期货研究所 金融期货团队 唐翠婷 从业资格号：F03135898交易咨询号：Z0021179 tangcuiting@hicend.com.cn 报告摘要： 现货市场回顾：A股量价齐升，交投情绪显著回暖 2024年9月，A股权益市场整体呈震荡下行后大幅反弹走势，全市场月内日均成 交额为7969亿，较上月增加近2000亿，市场交投情绪在9月24日国新办新闻发布会推出一系列超预期金融政策后大幅回暖。 细分风格层面，本月主要风格上涨均超过10%，其中进攻属性较强的成长板块月度涨幅最高，防御属性较强的稳定风格月度涨幅最低，市场风险偏好显著上升。行业层面，本月非银金融、房地产行业月度涨幅最高，涨逾36%；公用事业、石油石化涨幅最低，涨逾8%。 期货市场回顾：期指基差大幅上升，多头情绪向好 股指期货方面，本月各期指合约基差呈现先横盘震荡后加速上升的走势，除IM次季合约外，其余期指合约月末均呈升水状态，各期指加权年化基差突破2015年年中以来最高水平。各期指合约空头展期收益均位于近一年80%分位数以上水平，其中IH展期收益位于近一年最高水平，各期指合约空头展期优势明显。 月度市场展望：国内政策空间打开，市场估值有望进一步提升 在一系列超预期政策推出后，投资者交投情绪显著提升，市场处于整体估值修复的贝塔行情阶段。当前经济基本面边际表现较为疲弱，降准、降息落地后市场流动性有所提升，“长钱长投”政策指引下资金面较为宽松，国内政策空间打开后经济增长预期有所上扬，市场估值水平有望进一步提升。在市场完成普涨的贝塔性行情阶段后，市场或将开启主题轮动的阿尔法行情。 风险提示：政策推进不及预期、地缘政治风险升级 请仔细阅读本报告最后一页的法律声明 目录 第一部分市场行情回顾3 一、现货市场行情回顾：市场量价齐升，交投情绪显著回暖3 1、中证全指月度上涨22.10%，市场全面反弹3 2、市场风格有所切换，成长类风格领涨市场4 3、行业全面上涨，非银金融及房地产涨幅最高5 二、期货市场行情回顾：期指基差大幅上升，多头情绪向好6 1、期指基差创近一年最高水平，空头套保建仓优势明显6 2、空头展期收益大幅上升，月内已实现基差亏损较高8 第二部分月度市场展望9 一、估值水平：宽基指数PB位于近五年中位数以内，月度ERP有所下行9 二、盈利水平：规模以上工业企业月度盈利水平边际减弱11 三、流动性及资金面：流动性有所改善，股票型ETF资金呈净流入12 四、宏观经济基本面：经济数据边际走弱，经济增长基本面短期承压14 五、宏观经济政策面：金融政策超预期出台，为经济发展提供有力支持15 六、月度市场观点：国内政策空间打开，市场估值有望进一步提升16 分析师介绍18 法律声明18 第一部分市场行情回顾 一、现货市场行情回顾：市场量价齐升，交投情绪显著回暖 1、中证全指月度上涨22.10%，市场全面反弹 2024年9月，A股权益市场整体呈震荡下行后大幅反弹走势， 全市场月内日均成交额为7969亿，较上月增加近2000亿，市场 交投情绪在9月24日国新办新闻发布会出台一系列超预期金融 政策后大幅回暖，市场涨幅主要由最后5个交易日贡献。 本月上证指数月度上涨17%，月末收盘点位为3336.50，接近2023年5月高点，月末最后5个交易日涨逾21%；创业板指 月度上涨38%，指数点位反弹至2023年8月中旬水平，月末最 后5个交易日涨逾42%。主要宽基指数涨幅分化较小，中证500 及中证1000涨幅相对市场有一定超额。 图表1：市场主要指数月度表现 资料来源：同花顺，海证期货研究所 从中证全指收盘价及成交额20日移动均线来看，市场本月整体呈量价齐升，在一系列超预期金融政策带动下，月末市场交投情绪从前期的历史冰点状态迅速反弹至近三年最高水平。后期主要关注投资者情绪的传导，增量经济政策的出台，存量经济政策的落地，以及政策落地后对经济的实际刺激效果。 图表2：中证全指收盘价及成交额移动均值走势 2、市场风格有所切换，成长类风格领涨市场 资料来源：同花顺，海证期货研究所注：移动均值的计算滚动周期为20日 细分风格层面，本月主要风格上涨均超过10%，其中进攻属性较强的成长板块月度涨幅最高，防御属性较强的稳定风格月度涨幅最低。本月市场风格有所切换，前期强势的红利类风格月度表现较弱，前期弱势的成长风格月度超额最高，今年以来除小盘成长外，其余各类风格年度涨幅均回正，关注后续风格的延续度。从风格层面上的表现来看，对比上月，本月市场风险偏好显著上升。 图表3：中信风格指数表现图表4：规模细分风格表现 资料来源：同花顺，海证期货研究所 3、行业全面上涨，非银金融及房地产涨幅最高 行业层面，本月申万一级行业均实现上涨，其中涨幅在20% 及以上的行业为20个。行业中，非银金融、房地产行业月度涨幅最高，涨逾36%；公用事业、石油石化涨幅最低，涨逾8%。 本月强势行业中，非银金融及地产行业直接受益于9月24 日国新办新闻发布会以及9月26日政治局会议中提及的维护资本市场稳定、呵护资产价格、促进房地产市场止跌企稳等政策表述。计算机等成长性行业则受益于投资者风险偏好的大幅提升。另外美容护理、社会服务等消费类行业月度涨幅也在市场前列，一方面是估值修复的推动，另一方面是政策支持下经济增长预期的带动。 图表5：申万一级行业本月及上月涨跌幅 资料来源：同花顺，海证期货研究所 二、期货市场行情回顾：期指基差大幅上升，多头情绪向好 1、期指基差创近一年最高水平，空头套保建仓优势明显 本月，各期指合约基差呈现先横盘震荡后加速上升的走势，除IM次季合约外，其余各期指合约月末均呈升水状态。 以期指空头套保头寸作为计算对象，从期指持仓量加权年化基差来看，以收盘价计，各期指合约期末加权年化基差均在14%及以上，其中IH合约加权年化基差达42%，各期指合约月末加权年化基差均接近近一年最高分位数水平，空头套保头寸建仓优势明显。 图表6：空头套保头寸角度，期指合约月末基差概况 资料来源：同花顺，海证期货研究所 注：本文的股指期货基差为期货收盘价减去现货收盘价 近一年，IH及IF合约持仓量加权年化基差均值分别为-2.9%， -3.1%，月末二者加权年化基差均偏离历史均值7倍标准差水平， 期末值均创下2015年年中以来最高值，可见期指层面多头情绪空前高涨。 图表7：IH合约持仓量加权年化基差走势图表8：IF合约持仓量加权年化基差走势 资料来源：同花顺，海证期货研究所 近一年，IC及IM合约持仓量加权年化基差均值分别为-6%， -11%，月末二者加权年化基差分别偏离历史均值6倍、4倍标准 差水平，其中IC本月加权年化基差创下2015年7月以来最高水平，IM本月加权年化基差则创下2022年上市以来最高水平。 图表9：IC合约持仓量加权年化基差走势图表10：IM合约持仓量加权年化基差走势 资料来源：同花顺，海证期货研究所 2、空头展期收益大幅上升，月内已实现基差亏损较高 以期指空头套保头寸为展期计算对象（即对近月合约进行买入平仓操作，对远月合约进行卖出开仓操作），各期指合约持仓量加权年化展期收益较上月均大幅上升，其中IH合约空头展期收益上升幅度最高。 绝对数值角度，IH年化展期收益最高（5.53%），IM年化展期收益最低（-5.12%）。相对数值角度，各期指合约空头展期收益均位于近一年80%分位数以上水平，其中IH展期收益位于近一年最高水平，各期指合约空头展期优势明显。 空头套保头寸已实现基差损益方面，由于本月期指合约升水幅度较大，各期指合约的月度基差亏损均超过2%，当月合约中，IC00基差亏损幅度最高（-3.1%），IM00基差亏损幅度最低 （-2.5%）。各期指合约在远月合约上的亏损高于当月合约，其中次季合约上的基差亏损幅度最高。 图表11：空头套保头寸角度，期指合约展期收益概况 资料来源：同花顺，海证期货研究所 第二部分月度市场展望 一、估值水平：宽基指数PB位于近五年中位数以内，月 度ERP有所下行 在指数价格大幅上涨驱动下，本月A股主要宽基指数估值水平均有所上升。从PB角度看，月末上证50、沪深300、中证500、中证1000的PB分别为1.23倍、1.40倍、1.77倍、1.98倍，均位于近五年中位数及以下水平，其中中证1000指数位于近五年15%分位数水平，低于其他宽基指数当前分位数。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300月末ERR分别为6.57%、5.36%，位于近五年中位数以下水平；中证500、中证1000月末ERR分别为1.86%、0.55%，位于近五年中位数以上水平。 图表12：主要宽基指数PE、PB及ERP 资料来源：同花顺，海证期货研究所 从滚动一年的股权风险溢价走势来看，上证50及沪深300指数当前ERP均位于偏离历史均值2倍标准差下轨水平。 图表13：上证50指数ERP走势图表14：沪深300指数ERP走势 资料来源：同花顺，海证期货研究所 从滚动一年的股权风险溢价走势来看，中证500及中证1000指数当前ERP均位于历史中枢以下水平。 图表15：中证500指数ERP走势图表16：中证1000指数ERP走势 资料来源：同花顺，海证期货研究所 二、盈利水平：规模以上工业企业月度盈利水平边际减弱 2024年8月，规模以上工业企业利润总额同比增速以及ROE （TTM）均较上月环比均有所下降，从月频维度看，A股市场在8月盈利水平或也表现较弱。 2024Q2全A归母净利润同比增速以及ROE（TTM）较2024Q1有所回升。主要宽基指数中，归母净利润同比增速环比均有所改善；ROE（TTM）方面，上证50指数ROE水平环比有所下降，其余指数环比均有所改善，其中中证1000指数环比改善幅度最大。 图表17：规模以上工业企业利润增速及ROE、A股市场归母净利润增速及ROE 资料来源：同花顺，海证期货研究所 从历史数据来看，全A及规模以上工业企业在利润同比增速指标以及ROE（TTM）指标层面，具备较高的一致性，从数据变动趋势来看，A股盈利水平下行动能已有所减缓。 图表18：全A及规模以上工业企业利润同比增速走势图表19：全A及规模以上工业企业ROE(TTM)走势 资料来源：同花顺，海证期货研究所 三、流动性及资金面：流动性有所改善，股票型ETF资 金呈净流入 本月，国债收益率呈震荡走势，10年期国债到期收益月末值为2.15%，较上月下行2.02BP；1年期国债到期收益率月末值为1.43%，较上月下行5.62BP。国债长短期利差有所走扩，较上月上升3.60BP。 汇率方面，本月人民币兑美元升值幅度明显，月末离岸人民币汇率为7.01元，较上月变动-1.16%；美元指数较上月下跌0.95%。在美联储降息通道开启，人民币升值背景下，外资流入A股动力加强。 图表20：国债收益率及长短期利差走势图表21：美元指数及人民币汇率走势 资料来源：同花顺，海证期货研究所 从资金流向来看，本月融资净买入为492亿元，市场加杠杆情绪显著上升；北向资金本月成交额为2.2万亿元，外资对于A股市场的参与情绪有所回暖。 图表22：融资月度净买入额及融资余额图表23：北向资金月度成交额 资料来源：同花顺，海证期货研究所 本月，股票型ETF资金净流入额为773亿，月末总规模为 2.76万亿，较上月增加7006亿。主要宽基指数对应的ETF月度净流入额为481亿，中证1000指数对应的ETF月度净流入额最高，为348亿。 图表24：宽基指数对应ETF月度净流入 资料来源：同花顺，海证期货研究所 四、宏观经济基本面：经济数据边际走弱，经济增长基本面短期承压 从最新公布的宏观经济数据来看，投资及信贷环境主要指标环比有所减弱，消费及出口数据边际表现也较为疲弱，显示当前经济增长基本面仍存一定压力。 投资方面，2024年8月