2024年1月权益市场展望：策略月报：政策宽松预期空间打开

证券研究报告 策略月报：政策宽松预期空间打开 ——2024年1月权益市场展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2023年12月24日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要：政策宽松预期空间打开 01 经济基本面：美国通胀延续回落，国内经济平稳修复 美国通胀延续回落。11月美国制造业PMI录得46.7持平上月；11月美国CPI同比增速延续回落（本期3.1%，Wind预期 3.1%，前值3.2%），核心CPI同比增速为4.0%，持平于前值及Wind预期值。国内经济平稳修复。11月出口同比增速转 正至0.5%；居民实际消费动能有所回落；11月固定资产投资增速持平上月，制造业投资相对韧性，基建投资小幅回落， 房地产开发投资增速为-9.4%是主要拖累，地产销售、新开工仍偏弱；物价延续低位，11月CPI同比增速回落至-0.5%。 02 流动性：海外资金博弈降息，国内释放政策宽松信号 海外降息预期升温。美联储表态转鸽，降息预期进一步升温，10Y美债收益率下行至3.9%，美元指数同步回落至101.7， 人民币兑美元汇率反弹至7.14附近。国内中央经济工作会议释放宽松信号。11月社融信贷数据总量与结构仍偏弱，中央经济工作会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，存款利率迎来下调。市场日均成交金额回落至8000亿以 下。12月融资余额持平1.6万亿元，外资净流出316亿元，大股东减持回落至28亿元。 03 权益配置策略：政策宽松预期空间打开 当前权益市场仍在磨底阶段，整体机会大于风险。12月的市场结构性反弹集中在北证50和煤炭板块。年末中央经济工作 会议强调坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”、财政工作会议指出“继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效”，宏观调控政策有望进一步宽松。综合来看，市场结构仍倾向于产业持续催化的TMT、医药、先进制造等科技成长板块，但仍需注重交易；红利策略在配置需求及分红改革影响下也具有较好的配置价值。 2 CONTENT 目录 12月回顾：海外美联储转鸽，降息交易升温 1月展望：国内政策偏宽松，关注政策落地 12月回顾：全球权益多数上涨，A股普遍调整 •12月全球权益多数上涨。受益于市场对美联储2024年降息预期升温，油价下跌等因素，海外权益市场表现普遍回暖。近20个交易日，全球主要股指普涨，标普500和纳斯达克指数分别上涨4.3%和5.2%。 •A股普遍调整，消费风格相对承压。市场信心反复，A股市场表现弱势。近20个交易日，A股主要宽基指数普遍调整，上证指数、沪深300分别下跌4.1%、5.7%。消费风格相对承压。 全球主要股指：多数上涨 79 A股主要指数：普遍调整 近20个交易日涨跌幅（%） -4.1 -4.6 -5.0 -5.1 -5.7 -5.8 -6.2 -6.3 00 -1-1 -2-2 -3-3 -4-4 -5-5 -6-6 -7-7 上证指数中证500上证50上证180沪深300创业板指中证1000深证成指 中信风格指数：消费承压 -1.6 -4.4 -5.3 -6.3 -6.5 近20个交易日涨跌幅（%） 稳定周期成长金融消费 - -10-50510 7.6.545.76 5.64 5.21 4.28 4.22 4.12 3.78 3.25 2.80 1.79 0.96 -1.36 近四周涨跌幅 -4.15 （%） -5.78 6.94 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年11月24日-2023年12月22日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年11月24日-2023年12月224 12月回顾：煤炭行业领涨 •第一，煤炭行业领涨。近20个交易 8 日，煤炭行业领涨，涨幅为3.1%， Wind热门概念指数：中船系、煤炭开采概念领涨 近20个交易日涨跌幅（%） 中信行业指数：煤炭行业领涨 煤炭 3.11 主要源于冬季供暖等季节性需求，以及高股息等防御属性偏好。 •第二，中船系、煤炭开采概念领涨。近20个交易日，中船系指数、煤炭开采精选指数涨幅分别为6.9%、 7 6.9 5.1 3.3 2.1 1.41.31.1 0.60.40.4 0.0 -0.7-0.8-1.0-1.2 -1.6-1.6-1.8-1.8-1.8 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 中煤高 船炭送 系开转 指采指 数精数选 指数 光锂水网伏矿电红逆指指经变数数济器指 指数 数 血次 K-12 液新 制股教 品指育 指数指 数数 极电原 GPU 动力油量指股储指数精运数选指指数 数 智航中预直乡能运特期播村音精估提带振箱选指升货兴指指数指指指数数数数数 电力及公用事业 综合纺织服装有色金属交通运输 通信 家电石油石化 机械电子银行 农林牧渔 -0.76 -1.65 -1.81 -2.43 -2.91 -2.99 -3.25 -3.66 -3.79 -4.05 -4.11 -4.17 5.1%。 •第三，房地产、食品饮料、建材行业跌幅居前。楼市低迷导致地产及其产业链上下游信心反复，近20个 交易日房地产行业下跌11%。另外，食品饮料、建材行业跌幅在8%-9%。 行业成交变化：汽车、传媒成交活跃度高位 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 12 10 8 6 4 2 0 汽传医机商煤交纺电农综综房轻石建消钢食银家通建有基国电非电计 车媒药械贸炭通织力林合合地工油材费铁品行电信筑色础防子银力算 商贸零售 建筑 传媒 轻工制造计算机 3 3钢铁 2国防军工 2基础化工 1 1医药 0电力设备及新能源 -1 -1非银行金融 -2消费者服务 -2汽车 综合金融 -4.83 -5.29 -5.55 -5.59 -5.69 -5.69 -5.92 -6.17 -6.32 -6.38 -7.26 -7.57 -7.57 -8.37 近20个交易日涨跌幅（%） 零运服及牧金售输装公渔融 用 事业 产制石者饮造化服料 务 金化军属工工 行设机金备 融及 新能源 建材食品饮料房地产 -8.37 -8.40 -11.00 资料来源：Wind，平安证券研究所 -15-10-5055 12月回顾：港股普遍调整，南向资金延续流出 •港股主要指数普遍调整。全球预期改善，海外权益表现转强的跷跷板效应之下，近20个交易日港股主要指数普遍调整，成长风格跌幅较大，恒生科技下跌11.8%。结构上，医疗保健业补跌明显，跌幅为15.2%，资讯科技业、消费业、地产建筑业有所回调，幅度在6%-13%。 •近四周，港股南下资金累计净流出48.1亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在消费、能源等板块，美团、中国海洋石油的净流入规模居前；而腾讯控股的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 港股主要指数普遍调整 近20个交易日涨跌幅（%） -6.9-7.1 -7.3-7.3-7.3-7.3 -7.5 -7.7 -9.1 -11.8 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2.2 1.6 -1.4 -1.9-2.0 -2.4 -3.5 -6.8 -8.0-8.3 -12.8 -15.2 -16 医疗保健业跌幅较大 49.4 28.9 9.2 5.1 4.4 3.8 3.7 3.3 3.1 3.0 -1.9 -2.0 -3.2 -3.3 -6.0 -7.3 近四周港股通 成交前十大个股累计净买入 （亿元） -9.1 -14.0 -21.7 -94.3 近20个交易日涨跌幅（%） -14 恒生指数 恒恒恒恒恒生生生生生中中大综大型小中指型股型型股 股股 恒恒恒恒 生生生生 港小中科 股型国技 通股企业指数 -18 综合业 公原能 用材源 事料业 业业 电工金 讯业融 业业 地非必资医产必需讯疗建需性科保筑性消技健业消费业业 费业 业 -120-100-80-60-40-200204060 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年11月24日-2023年12月22日。6 CONTENT 目录 12月回顾：海外联储转鸽，降息交易升温 1月展望：国内政策偏宽，关注政策落地 基本面：美国就业边际回暖，通胀延续回落 •美国就业数据边际回暖。11月美国制造业PMI录得46.7持平上月；美国劳动力市场边际升温，11月美国新增非农就业录得19.9万人，超过市场预期的18万，前值为15万，失业率下降0.2个百分点至3.7%。 •美国通胀延续回落，美联储表态转鸽。11月美国CPI同比增速延续回落（本期3.1%，Wind预期3.1%，前值3.2%），核心CPI同比增速为4%，持平与前值及Wind预期值。在美国经济动能弱势和通胀整体下行趋势之下，12月美联储议息会议放鸽，市场对于美联储2024年降息预期增强，美债收益率近期快速回落。 11月美国制造业PMI持平46.7维持弱势运行11月美国CPI同比增速延续回落美就业市场有所升温：非农就业边际回暖 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 7510 70 8 65 606 55 4 50 45 2 40 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 350 美国CPI当月同比(%)美国CPI环比:季调(%，右) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 15/05 15/10 16/03 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 -1.0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 美国:新增非农就业人数:总计:季调（万人） 美国:失业率:季调（%，右） 12 10 8 6 4 2 05/03 06/02 07/01 07/12 08/11 09/10 10/09 11/08 12/07 13/06 14/05 15/04 16/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09 22/08 23/07 0 资料来源：Wind，平安证券研究所8 基本面：国内经济延续结构性修复 •11月国内经济数据企稳修复：消费结构性企稳、出口改善、地产投资延续回落、物价延续低位。 •第一，出口边际改善。11月出口当月同比增速转正至0.5%，进口当月同比由正转为负增0.6%。 •第二，居民实际消费动能有所回落。11月社零当月同比增速提升2.5pct至10.1%，其中餐饮服务消费好于商品消费。11月 社零两年复合同比增速录得1.79%，较前值3.47%下滑1.68个百分点。 •第三，地产投资继续回落。11月固定资产投资增速录得2.9%持平上月，制造业投资增速录得6.3%相对韧性，基建投资增 速回落至8.0%，房地产开发投资增速为-9.4%是主要拖累，对应至地产销售、新开工仍偏弱。 •第四，物价延续低位。11月CPI同比增速回落至-0.5%，PPI同比降幅收窄至-3.0%。 11月固定资产投资同比增速2.9%持平上月11月出口同比增速由负转正为0.5%11月地产数据仍然偏弱 出口金额:当月同比（%） 进口金额:当月同比（%） 60 50 40 30 20