固定收益定期报告：机构杠杆小幅回升

其中全市场换手率、基金久期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值明显回升，但1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、商品比价分位值均不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比继续回落至30% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量升至9个（占比45%），位于偏冷区间的指标数量降至5个（占比25%）。其中发生变化的是，全市场换手率、“基金-农商”买入量、不动产比价均由偏冷区间升至中性区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量则由偏热区间回落至中性区间。 比价匹配度分位均值回落。分类别来看，①交易热度类指标中，1/10Y换手率分位值下降，但全市场换手率、机构杠杆分位值不同程度回升，使得交易热度分位均值基本持平于35%。②机构行为类指标中多数指标分位值回升，不过上市公司理财买入量分位值明显回落，使得机构行为分位均值仅回升7个百分点。③市场、政策利差分位值均小幅回 升，因此利差分位均值回升3个百分点。④由于本期商品比价分位值 明显回落，比价匹配度分位均值也回落4个百分点。机构杠杆分位值底部回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比 分别为17%、33%、50%，其中发生变化的是全市场换手率分位值回升10个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间。此外，本期机构杠杆分位值也回升8个百分点至8%。 配置盘、交易盘买入力度均加大 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、50%、13%，其中发生变化的是，由于本期配置盘、交易盘均买入，但交易盘买入力度相对较大，因此配置盘力度分位值、“基金-农商”买入量分位值分别回升14个百分点、39个百分点，前者由中性区间升至过热区间、后者由偏冷区间升至中性区间；不过本期上市公司理财买入量分位值大幅回落23个百分点至60%，由过热区间降至中性区间。 市场、政策利差转为收窄 本期市场、政策利差均转为小幅收窄，对应分位值分别上升2个、4个百分点至58%、67%，均位于中性区间。 商品比价分位值回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比均为25%。其中发生变化的是，不动产 尹睿哲分析师 2024年10月20日 机构杠杆小幅回升 本期微观交易温度计读数持平于54% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市温度计-20241019 2024-10-19 债市读心术周度跟踪 2024-10-19 10月18日信用债异常成交 2024-10-19 跟踪10月17日信用债异常成交 2024-10-17 跟踪10月16日信用债异常成交 2024-10-16 跟踪 weixue@essence.com.cn 比价分位值回升8个百分点至41%，由偏冷区间上升至中性区间。此外，本期商品比价分位值大幅回落23个百分点至73.3%，仍位于偏热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于54%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至30%5 2.1.机构杠杆分位值底部回升6 2.2.配置盘、交易盘买入力度均加大6 2.3.市场、政策利差转为收窄7 2.4.商品比价分位值回落8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于54%5 图2.本期各指标分位值走势不一5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至30%5 图4.比价分位均值回落，%5 图5.全市场换手率分位值上升10个百分点6 图6.机构杠杆分位值底部回升6 图7.本期配置盘力度继续加大7 图8.上市公司理财买入量分位值大幅回落7 图9.“基金-农商”买入量分位值明显回升8 图10.商品比价分位值转为回落8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数持平于54% “国投证券固收-债市微观交易温度计”持平于54%。其中全市场换手率、基金久期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值明显回升，但1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、商品比价分位值均不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括TL/L多空比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 0.22 2% 4% -2% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.12 59% 69% -10% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 1.04 20.11 91%43% 92%33% -1%10% 日频日频 机构杠杆 % 78.82 8% 0% 8% 日频 长期国债成交占比 % 56.73 9% 9% 0% 月频 基金久期 年 2.89 67% 49% 18% 周频 基金分歧度 / 0.59 6% 0% 6% 周频 基金超长债买入量 % 4.24 96% 94% 2% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 82.20 0.93 45%100% 27%100% 18%0% 月频日频 配置盘力度 % 0.20 82% 67% 14% 周频 上市公司理财买入量 亿 629 60% 83% -23% 日频 基金-农商买入量 % 23.08 43% 4% 39% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.19 58% 56% 2% 日频 度汇总 政策利差 % 0.11 67% 63% 4% 日频 股债比价 % 70.70 99% 99% 0% 日频 比价匹配 商品比价 % 37.70 73% 96% -23% 日频 度汇总 不动产比价 % -4.00 41% 33% 8% 周频 消费品比价 % 0.00 27% 91% -64% 月频 交易热度汇总 / / 35% 35% 1% / 机构行为汇总 / / 62% 55% 7% / 利差拥挤度汇总 / / 63% 60% 3% / 比价匹配度汇总 / / 60% 64% -4% / 全部指标汇总 / / 54% 53% 0% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于54%图2.本期各指标分位值走势不一 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至30% 本期位于过热区间的指标数量占比继续回落至30%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量升至9个（占比45%），位于偏冷区间的指标数量降至5个（占比25%）。其中发生变化的是，全市场换手率、“基金-农商”买入量、不动产比价均由偏冷区间升至中性区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量则由偏热区间回落至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 比价匹配度分位均值回落。分类别来看，①交易热度类指标中，1/10Y换手率分位值下降，但全市场换手率、机构杠杆分位值不同程度回升，使得交易热度分位均值基本持平于35%。 ②机构行为类指标中多数指标分位值回升，不过上市公司理财买入量分位值明显回落，使得机构行为分位均值仅回升7个百分点。③市场、政策利差分位值均小幅回升，因此利差分位 均值回升3个百分点。④由于本期商品比价分位值明显回落，比价匹配度分位均值也回落4 个百分点。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至30%图4.比价分位均值回落，% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 交易热度机构行为利差拥挤度比价匹配度 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值底部回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，其中发生变化的是全市场换手率分位值回升10个百分点至43%，由偏冷区间升至中性区间。此外，本期机构杠杆分位值也回升8个百分点至8%。具体地： ①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30/10Y国债换手率继续小幅下行至0.22，其分位值回落2个百分点至2%，仍位于偏冷区间。 ②1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率也小幅下降至0.12，其分位值明显回落10个百分点至59%。 ③TL/L多空比（过热）：本期TL/L多空比较上期持平于1.04，对应过去一年分位值小幅回落1个百分点至91%。 ④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率回升0.5个百分点至20.11%，过去一年分位值读数也上升10个百分点至43%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：受10月以来资金面持续走松影响，本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回升3个百分点至78.82%，过去一年分位值也上升8个百分点至8%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行5.6个百分点至56.73%，过去一年分位值读数基本持平于9%。 图5.全市场换手率分位值上升10个百分点图6.机构杠杆分位值底部回升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘、交易盘买入力度均加大 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、50%、13%，其中发生变化的是，由于本期配置盘、交易盘均买入，但交易盘买入力度相对较大，因此配置盘力度分位值、“基金-农商”买入量分位值分别回升14个百分点、39个百分点，前者由中性区间升至过热区间、后者由偏冷区间升至中性区间；不过本期上市公司理财买入量分位值大幅回落23个百分点至60%，由过