固定收益定期报告：杠杆率继续回升

本期仅TL/L多空比、全市场换手率、基金久期、配置盘力度、上市公司理财买入量、消费品比价分位值有所回落，其余指标分位值均不同程度回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量降至7个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债 换手率由偏冷上升至过热区间，政策利差也由中性上升至过热区间， 机构杠杆和“基金-农商”买入量均由偏冷上升至中性区间；而TL/T多空比则由过热区间回落至中性区间，全市场换手率也由中性区间回落至偏冷区间。 各类指标分位均值均回升 分类别来看，①由于30/10Y国债换手率、机构杠杆分位值明显回升，长期国债成交占比分位值也小幅回升，交易热度类指标分位均值回升5个百分点。②虽然债基止盈压力、“基金-农商”买入量分位值均回升，但配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也有所降低，导致机构行为类指标分位均值仅小幅上升2个百分点。③本期政策利差分 位值明显上升，带动利差类指标分位均值回升13个百分点。④除消 费品比价外，其余指标分位值均小幅回升，比价类分位均值上升3个百分点。 30/10Y国债换手率分位值大幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、33%、33%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点至84%，直接由偏冷区间上升至过热区间。机构杠杆分位值已经连续三周回升，本期再度回升36个百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。此外，全市场换手率分位值回落26个百分点，由过热区间回落至偏冷区间，TL/L多空比也由过热区间回落至中性区间。 10月债基止盈压力小幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅回升47个百分点至59%，由偏冷区间回升至中性区间。此外，债基止盈压力分位值也回升18个百分点至27%。 政策利差明显收窄 本期债市总体表现为上涨，其中3年期国债收益率快速下行，其与7 天期逆回购利率利差明显收窄。市场、政策利差分位值分别回升8个、 尹睿哲分析师 2024年11月03日 杠杆率继续回升 “国投证券固收-债市微观交易温度计”回升至55% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市读心术周度跟踪 2024-11-02 11月1日信用债异常成交跟 2024-11-01 踪资金利率仍有下行空间 2024-11-01 10月31日信用债异常成交 2024-11-01 跟踪迟来的“秋旺”-10月PMI点 2024-10-31 评 weixue@essence.com.cn 18个百分点至55%、78%，其中市场利差依然位于中性区间，政策利差则由中性区间上升至过热区间。 多数比价分位值小幅上升 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。除消费品比价分位值回落9个百分点以外，其余指标分位值均小幅上升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回升至55%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比升至35%5 2.1.30/10Y国债换手率分位值大幅回升6 2.2.10月债基止盈压力小幅上升6 2.3.政策利差明显收窄7 2.4.多数比价分位值小幅上升7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回升至55%5 图2.本期多数指标分位值回升5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至35%5 图4.各类指标分位均值均回升，%5 图5.30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点6 图6.机构杠杆分位值延续回升6 图7.10月债基止盈压力小幅上升7 图8.配置盘力度有所减弱7 图9.政策利差迅速收窄8 图10.股债比价分位值高位续升8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数回升至55% “国投证券固收-债市微观交易温度计”回升至55%。本期仅TL/L多空比、全市场换手率、基金久期、配置盘力度、上市公司理财买入量、消费品比价分位值有所回落，其余指标分位值均不同程度回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 1.20 84% 39% 45% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.18 82% 78% 4% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 0.99 18.54 45%14% 73%40% -27%-26% 日频日频 机构杠杆 % 85.81 51% 15% 36% 日频 长期国债成交占比 % 63.02 18% 9% 9% 月频 基金久期 年 2.83 51% 53% -2% 周频 基金分歧度 / 0.59 10% 8% 2% 周频 基金超长债买入量 % 4.22 94% 92% 2% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 16.73 0.93 27%99% 9% 99% 18% 0% 月频日频 配置盘力度 % 0.19 76% 92% -16% 周频 上市公司理财买入量 亿 598 51% 65% -14% 日频 基金-农商买入量 % 142.24 59% 12% 47% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.24 55% 47% 8% 日频 度汇总 政策利差 % 0.06 78% 59% 18% 日频 股债比价 % 87.50 100% 97% 3% 日频 比价匹配 商品比价 % 24.90 62% 55% 7% 日频 度汇总 不动产比价 % -12.20 18% 16% 2% 周频 消费品比价 % 0.00 18% 27% -9% 月频 交易热度汇总 / / 49% 44% 5% / 机构行为汇总 / / 58% 56% 2% / 利差拥挤度汇总 / / 66% 53% 13% / 比价匹配度汇总 / / 50% 47% 3% / 全部指标汇总 / / 55% 49% 5% / 股债比价指标。表1：指标热力值 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回升至55%图2.本期多数指标分位值回升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率 TL/T多空比 全市场换手率 机构杠杆 长期国债成交占比 基金久期基金分歧度 基金超长债买入量债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差 政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量降至7个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由偏冷上升至过热区 间，政策利差也由中性上升至过热区间，机构杠杆和“基金-农商”买入量均由偏冷上升至中性区间；而TL/T多空比则由过热区间回落至中性区间，全市场换手率也由中性区间回落至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 各类指标分位均值均回升。分类别来看，①由于30/10Y国债换手率、机构杠杆分位值明显回升，长期国债成交占比分位值也小幅回升，交易热度类指标分位均值回升5个百分点。②虽然债基止盈压力、“基金-农商”买入量分位值均回升，但配置盘力度、上市公司理财买入量 分位值也有所降低，导致机构行为类指标分位均值仅小幅上升2个百分点。③本期政策利差 分位值明显上升，带动利差类指标分位均值回升13个百分点。④除消费品比价外，其余指标 分位值均小幅回升，比价类分位均值上升3个百分点。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至35%图4.各类指标分位均值均回升，% 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 利差拥挤度比价匹配度 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30/10Y国债换手率分位值大幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、33%、33%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点至84%，直接由偏冷区间上升至过热区间。机构杠杆分位值已经连续三周回升，本期再度回升36个百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。此外，全市场换手率分位值回落26个百分点，由过热区间回落至偏冷区间，TL/L多空比也由过热区间回落至中性区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率大幅上行0.6至1.21，其分位值也明显上升45个百分点至84%，升至过热区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.18，其分位值回升4个百分点至82%。 ③TL/L多空比（中性）：本期TL/L多空比较上期回落至0.99，对应过去一年分位值大幅回落27个百分点至45%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率回落1个百分点至18.54%，过去一年分位值下降26个百分点至14%。 ⑤机构杠杆（中性）：本期资金面虽然面临跨月，但是在央行维稳下整体较为宽松，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期大幅回升6个百分点至85.81%，过去一年分位值明显上升36个百分点至51%，回升至中性区间。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。 图5.30/10Y国债换手率分位值大幅回升45个百分点图6.机构杠杆分位值延续回升 100% 90% 80% 60% 60%50% 40% 40%30% 20% 20% 70% 100% 80% 10% 0% 0% -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.10月债基止盈压力小幅上升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅回升47个百分点至59%，由偏冷区间回升至中性区间。此外，债基止盈压力分位值也回升18个百分点至27%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期小幅回落至2.83年，过去一年分位值下降2个百分点至51