流动性跟踪：存单利率为何居高不下

资金面整体宽松，但资金分层现象没有明显缓解

• 资金利率整体窄幅波动，DR001和R001在1.40-1.61%区间，DR007和R007在1.57-1.88%区间，周均值分别下行6bp和14bp，显示资金面逐渐回归宽松。
• 但资金分层现象未缓解，R007和DR007利差维持在20-30bp，此前通常在10bp以内。
• 资金供需结构：银行体系净融出资金维持在4.5万亿元以上（大行为主），非银资金需求回升（理财资金需求显著增加至4300亿+）。
• 原因：存款搬家尾声（企业活期存款减少）、理财规模未恢复至9月末水平、短端信用债套息空间扩大推升需求。

存单成本居高不下，上行有顶但下行动力不足

• 供给端：银行负债压力下降，但四季度政府债供给压力（化债背景下）仍存不确定性，导致存单潜在供给压力未消除。
• 需求端：理财规模受限，未大量配置存单。
• 结论：1年期AAA存单利率最高或达2.0%，但下行动力不足。

关键数据

• 9月末超储率约2.0%（5.4万亿元），较8月末回升1.0pct，高于去年同期。
• 10月14-18日：央行净回笼3247亿元，逆回购余额大幅上升至9944亿元（弥补MLF到期缺口）。
• 票据市场：1M票据利率1.45%，大行累计净买入票据1462亿元（去年同期3341亿元）。
• 政府债：10月21-25日净缴款2402.5亿元（计划发行7087.2亿元）。
• 同业存单：10月14-18日净融资1128亿元，加权发行期限延长至7.9个月（6M以上期限占比升至49.7%），1年期发行利率上行至1.96%。

央行新工具“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”

• 以“以券换券”方式为资管机构提供流动性支持，首批规模5000亿元，或轻微推升资金需求但影响有限。

未来三周资金面关注点

• 税期（24日截止，25日缴款）与跨月资金需求重合，MLF续作规模（25日到期9944亿元），政府债缴款2402.5亿元，同业存单到期3971亿元（低于前一周）。

风险提示

• 流动性超预期变化（经济数据超预期）、货币政策超预期调整（经济放缓或海外政策变化）。