建筑装饰行业研究周报：坚定看多投资链，关注基建加速和区域化债

建筑装饰 证券研究报告 2024年11月03日 坚定看多投资链，关注基建加速和区域化债 专项债资金支撑下，四季度基建有望加速 据财政部网站，截至10月31日，各地累计发行专项债券3.74万亿元，占全年额度的96%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。从今年已放行的专项债资金投向来看，含交通建设、能源建设、新基建等基础设施建设类项目，吸纳专项债资金占比接近60%；从项目总投资额来看，各类基础设施建设项目总投资额占比更是超过70%。可以看出，专项债资金绝大部分投向，仍是交通、能源等传统的基建项目。 营收及归母净利润增速承压明显 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 近期建筑三季报已经披露完成，24Q1-3中信（CS）建筑板块实现营收61554 亿元，同比下降5.13%，实现归母净利润（以下简称“业绩”）1371亿元，同比下降12.41%，营收增速较23年同期下降12.57pct，业绩增速较23年同期下降13.60pct，前三季度受到天气、政策等因素影响，基建订单及项目进度滞后明显，同时受到竞争环境加剧等影响，建筑板块利润下降的幅度快于收入下降的幅度。24Q1-3建筑板块三个季度收入同比增速分别1.39%/-7.75%/-8.43%；24Q1-3建筑板块三个季度业绩同比增速分别为 -3.34%/-18.71%/-15.01%，Q3板块的收入仍受到行业景气度回落的影响，但是利润增速环比有所改善。 国际工程和化工工程板块基本面表现较好 从子板块的情况来看，园林工程和装饰工程板块承压仍较为明显，化工工程是唯一一个收入和利润均录得正增长的子板块，24Q1-3收入和利润分别实现1.98%、10.32%的正增长，国际工程板块利润增速表现最佳，24Q1-3国际工程板块实现45.71%的利润增速，24Q1-3大基建板块营收和归母净利润增速分别为-3.94%和-9.46%，下降幅度少于建筑板块整体下降水平，仍具备较强的抗风险能力。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1028-1101）建筑指数上涨1.97%，沪深300板块下跌1.47%，子板块悉数上涨，其中园林工程、专业工程、建筑装修涨幅居前，分别录得19.53%、4.01%、2.22%的正收益。本周涨幅居前的标的有：润农节水（+156.71%）、中化岩土（+61.25%）、宝鹰股份（+53.73%）、蒙草生态（+47.71%）、岭南股份（+38.89%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 行业走势图 建筑装饰沪深300 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业研究周报:逆周期调节强化，关注基建加速和区域化债》2024-10-27 2《建筑装饰-行业研究周报:基建投资改善明显，关注化债弹性标的》2024-10-20 3《建筑装饰-行业点评:专项债发行再迎高峰，基建投资快速扩容》2024-10-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-01 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 7.38 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.17 8.58 7.77 7.03 601668.SH 中国建筑 6.15 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.73 4.92 4.73 4.56 601390.SH 中国中铁 6.54 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.84 5.19 5.07 4.99 601117.SH 中国化学 8.22 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 9.24 8.84 8.06 7.41 600970.SH 中材国际 10.43 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.48 8.55 7.67 6.91 601800.SH 中国交建 11.04 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.94 7.12 6.46 5.78 601868.SH 中国能建 2.38 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.53 11.33 10.35 9.52 601669.SH 中国电建 5.58 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.44 7.44 6.64 5.81 002541.SZ 鸿路钢构 14.18 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 8.29 11.17 9.65 8.29 605598.SH 上海港湾 19.32 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 27.21 22.21 17.72 13.80 601186.SH 中国铁建 9.21 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.80 5.72 5.69 5.65 002061.SZ 浙江交科 4.22 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 8.12 7.03 6.03 5.21 600502.SH 安徽建工 4.85 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.33 5.27 4.85 4.49 300977.SZ 深圳瑞捷 17.99 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 66.63 66.63 48.62 33.31 002949.SZ 华阳国际 15.39 买入 0.82 0.79 0.92 1.07 18.77 19.48 16.73 14.38 605167.SH 利柏特 8.90 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 21.19 16.48 12.90 10.47 000928.SZ 中钢国际 6.53 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 12.32 10.70 9.33 8.16 000498.SZ 山东路桥 6.37 买入 1.47 1.53 1.69 1.89 4.33 4.16 3.77 3.37 603357.SH 设计总院 8.98 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 10.32 9.87 8.63 7.68 603018.SH 华设集团 8.78 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 8.61 12.03 10.98 9.98 002469.SZ 三维化学 5.47 买入 0.43 0.39 0.43 0.49 12.72 14.03 12.72 11.16 603163.SH 圣晖集成 23.63 买入 1.39 1.00 1.16 1.33 17.00 23.63 20.37 17.77 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：浙江交科系与化工组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：坚定看多投资链，关注基建加速和区域化债4 2.行情回顾6 3.投资建议7 4.风险提示8 图表目录 图1：新增专项债发行额度5 图2：2020Q1-3-2024Q1-3建筑行业营收及同比增长率5 图3：2020Q1-3-2024Q1-3建筑行业归母净利润及同比增长率5 图4：2020Q1-2024Q3建筑行业单季度收入同比增速6 图5：2020Q1-2024Q3建筑行业单季度业绩同比增速6 图6：2024Q1-3建筑子板块营收及归母净利润增速6 图7：2023Q1-3和2024Q1-3建筑子板块营收及归母净利润增速差6 图8：中信建筑三级子行业本周（1028-1101）涨跌幅（总市值加权平均）7 图9：建筑个股涨幅居前7 图10：代表性央企&国企涨跌幅7 1.本周专题：坚定看多投资链，关注基建加速和区域化债 近年来支持化债力度最大的一项措施即将出台，规模空间值得期待。财政部会议进一步指出：“为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。”与2015年债务置换类似，一次性增加地方政府的债务限额，用地方表内债务置换表外隐性债务，减轻地方政府的偿债压力。从化债中腾挪出更多的地方财力和精力，来支持稳增长和“三保”工作。此次化债规模有多大？国新办举行的财政部专场新闻发布会上提到这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，而2023达到2.2万亿元的化债额度，据此推算本轮置换债的规模将超2.2万亿元。根据天风固收孙彬彬团队2024年10月15日在发布的报告《逃不开的债务周期》中认为对比2015年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5万亿-15万亿。 一揽子化债增量政策持续推进，加大逆周期调节力度。国务院总理李强10月25日主持召开国务院常务会议，为深入贯彻落实9月26日中央政治局会议精神，近期国务院领导同志就当前经济形势和一揽子增量政策落实情况分赴各地开展调研，会议就此进行了交流并研究了相关工作。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。多省份地方政策会议跟进，10月26日，河南省政府新闻办召开河南省“深入落实一揽子增量政策、坚定扛稳经济大省挑大梁政治责任”新闻发布会，多位专家分析，一揽子增量政策抓紧落实，加快形成实物量，将进一步巩固市场信心，强化四季度增长动能。四季度GDP增速有望回升至5%以上，以完成年初制定的“5.0%左右”的全年经济增长目标。国家发改委日前表示，一揽子增量政策措施有将近一半已经出台实施。下一步，还将有一批增量政策措施继续出台实施，包括最大限度扩大专项债券投向领域、适当扩大用作资本金的领域规模和比例、明确阶段性涉企政策后续安排等。 园林民企和地方龙头弹性大，支付顺序或为央企优先。从上市公司报表角度，大力度化债举措下政府类应收账款有望加速收回、改善资产及现金流质量，坏账计提有望冲回、增厚当期利润等。我们统计了A股主要建筑公司2023年（应收账款+应收票据+长期应收款） /净资产，从比例来看，民企（园林工程、设计咨询类）、地方建设龙头、部分央企等占比明显较高。若增加地方政府举债空间，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，加速基建实物量的落地，改善建筑企业报表质量。从化债资金支付顺序上，我们认为央企及地方国企或先于民营企业，化债资金通过央企国企（利润上缴及分红）有望大比例回流财政。 专项债资金支撑下，四季度基建有望加速。据财政部网站，截至10月31日，各地累计发行专项债券3.74万亿元，占全年额度的96%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。从今年已