聚焦“B+C”端业务，回款、现金流表现亮眼

公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，但归母净利润为-3.44亿元，同比下滑445.91%。公司通过优化营收结构，聚焦“B+C”端业务，Q3收入增长15.77%，环比提升1.15pcts，归母净利润实现年度首季度扭亏，同比增长120.87%。C端硬件销量稳健增长，学习机销量增长超100%，消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，部分抵消了G端业务收入下降的影响。

公司现金回款改善，Q3销售回款增长33%，经营性现金流净额同比增长100.09%，呈现拐点向上趋势。费用率下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.70、0.23、0.57pcts，控费效果显著。

公司在人工智能领域保持技术领先，“讯飞星火”综合性能行业领先，大模型在央国企市场中标数量和金额居行业首位。C端消费领域同样领先，讯飞AI学习机前三季度销量翻倍，市场份额排名第一。

投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/275.94/335.40亿元，归母净利润分别为4.31/11.23/13.88亿元，对应PE分别为246/94/76倍，维持“增持”评级。

风险提示：AI技术落地不及预期；行业需求增长不及预期；债务风险。