聚焦“B+C”端业务，回款、现金流表现亮眼

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-18 收盘价(元)45.83 流通股本(亿股)21.84 每股净资产(元)7.13 总股本(亿股)23.12 最近12月市场表现 科大讯飞 沪深300 上证指数 21% 10% -1% -13% -24% -35% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师李宇轩 SAC证书编号：S0160524080001 liyx02@ctsec.com 相关报告 1.《收入稳健增长，星火大模型持续迭代》2024-08-23 2.《Q3业绩符合预期，星火认知大模型V3.0即将发布》2023-10-20 3.《星火认知大模型V2.0发布，AI应用的燎原之势已现》2023-08-16 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入 148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比下滑445.91% 实现归母扣非净利润-4.68亿元，同比下滑44.38%。 优化营收结构，聚焦“B+C”端业务。公司Q3收入增长15.77%，环比Q2收入增速提升1.15pcts；Q3归母净利润实现年度内首季度扭亏，同比增长120.87%。公司持续战略聚焦，在大模型赋能下，C端硬件销量稳健增长，前三季度学习机销量增长超过100%，前三季度消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，较好的抵消了G端业务如智慧城市信息工程收入下降的影响。 现金回款改善，加强内控提升人效。公司Q3销售回款（60亿）较去年同期增长33%（2023年Q3回款45亿），回款增速高于收入增速15.77%。Q3经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%；前三季度经营性现金流净额为-8.21亿元，同比增加流入3.51亿元，呈现拐点向上趋势。公司Q3销售、管理、研发费用率分别同比下降0.70pcts、0.23pcts、0.57pcts，对内加强管理控费效果显著。 人工智能国家队保持技术领先，AI应用落地加速。“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先。公司大模型领跑央国企市场：据智能超参数《中国大模型中标项目监测报告》，前三季度公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。C端消费领域同样具备领先优势：今年7-9月讯飞AI学习机月度激活持续创新高，9月累计激活历史新高前三季度讯飞AI学习机销量实现翻倍增长，根据天猫生意参谋、京东商智官方统计，前三季度讯飞AI学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。 投资建议：公司是国内人工智能领域的龙头企业，其AI技术在教育、消费硬件、医疗等B/C端落地加速，收入结构持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入228.21/275.94/335.40亿元，实现归母净利润4.31/11.23/13.88亿元。对应PE分别为246/94/76倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期；行业需求增长不及预期；债务风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 18820 19650 22821 27594 33540 收入增长率(%) 2.77 4.41 16.13 20.92 21.55 归母净利润(百万元) 561 657 431 1123 1388 净利润增长率(%) -63.94 17.12 -34.43 160.61 23.56 EPS(元) 0.24 0.28 0.19 0.49 0.60 PE 136.79 165.64 245.80 94.32 76.33 ROE(%) 3.42 3.86 2.50 6.22 7.28 PB 4.65 6.31 6.14 5.87 5.55 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月18日收盘价计算） 科大讯飞(002230)/软件开发/公司点评/2024.10.20 聚焦“B+C”端业务，回款、现金流表现亮眼 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18820.23 19650.33 22820.85 27594.06 33539.90 成长性 减:营业成本 11136.39 11266.55 13013.14 15745.07 19159.00 营业收入增长率 2.8% 4.4% 16.1% 20.9% 21.5% 营业税费 112.11 126.45 144.55 172.24 212.55 营业利润增长率 -79.8% 45.2% -21.7% 182.2% 42.8% 销售费用 3164.40 3584.04 3936.60 4724.10 5701.78 净利润增长率 -63.9% 17.1% -34.4% 160.6% 23.6% 管理费用 1226.78 1370.35 1483.35 1785.34 2156.62 EBITDA增长率 -16.9% -3.8% 11.3% 33.6% 18.2% 研发费用 3111.30 3481.19 4210.45 5085.59 6171.34 EBIT增长率 -58.2% -55.8% 115.3% 144.3% 40.1% 财务费用 -78.55 15.35 130.60 191.68 242.54 NOPLAT增长率 -21.8% -67.9% 79.3% 123.6% 21.2% 资产减值损失 -81.14 -84.94 -40.00 -40.00 -40.00 投资资本增长率 4.8% 20.5% 10.2% 8.9% 8.6% 加:公允价值变动收益 -251.06 79.98 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -2.8% 5.3% 1.1% 4.1% 5.1% 投资和汇兑收益 27.36 204.89 77.22 84.43 97.82 利润率 营业利润 295.67 429.26 335.97 948.27 1354.45 毛利率 40.8% 42.7% 43.0% 42.9% 42.9% 加:营业外净收支 -47.92 -9.49 0.00 0.00 0.00 营业利润率 1.6% 2.2% 1.5% 3.4% 4.0% 利润总额 247.75 419.77 335.97 948.27 1354.45 净利润率 2.6% 3.1% 1.8% 3.8% 3.9% 减:所得税 -250.88 -193.38 -72.73 -107.40 49.48 EBITDA/营业收入 11.9% 10.9% 10.5% 11.6% 11.3% 净利润 561.21 657.31 431.03 1123.28 1387.93 EBIT/营业收入 2.6% 1.1% 2.0% 4.1% 4.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4346.38 3562.64 3478.49 3725.37 4052.68 固定资产周转天数 49 64 75 69 61 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 54 79 76 68 68 应收账款 9869.74 12165.10 12829.37 14890.39 17258.32 流动资产周转天数 371 375 345 316 300 应收票据 492.24 444.80 550.07 670.48 794.20 应收账款周转天数 166 202 197 181 173 预付账款 261.27 395.68 436.04 499.06 602.38 存货周转天数 83 83 73 71 70 存货 2729.10 2458.97 2840.65 3382.24 4091.86 总资产周转天数 615 648 626 570 518 其他流动资产 186.13 409.42 409.42 409.42 409.42 投资资本周转天数 368 398 393 356 319 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.4% 3.9% 2.5% 6.2% 7.3% 长期股权投资 934.19 1437.18 1727.21 2063.69 2440.18 ROA 1.7% 1.7% 1.0% 2.5% 2.7% 投资性房地产 181.15 178.49 160.08 151.40 141.48 ROIC 5.0% 1.3% 2.2% 4.5% 5.0% 固定资产 2571.42 4393.87 5103.63 5543.22 5829.00 费用率 在建工程 689.06 1241.00 924.60 805.61 737.37 销售费用率 16.8% 18.2% 17.3% 17.1% 17.0% 无形资产 2765.16 3116.55 3519.28 3895.07 4271.71 管理费用率 6.5% 7.0% 6.5% 6.5% 6.4% 其他非流动资产 8.29 123.83 90.89 90.89 90.89 财务费用率 -0.4% 0.1% 0.6% 0.7% 0.7% 资产总额 32859.14 37831.12 41478.47 45836.20 50760.99 三费/营业收入 22.9% 25.3% 24.3% 24.3% 24.2% 短期债务 364.01 242.72 242.72 242.72 242.72 偿债能力 应付账款 5280.41 5100.69 5209.35 6090.91 6587.86 资产负债率 48.7% 53.1% 56.8% 59.3% 61.4% 应付票据 2212.14 2776.11 2946.73 3524.20 4449.20 负债权益比 95.0% 113.3% 131.4% 145.7% 158.9% 其他流动负债 545.19 623.35 623.35 623.35 623.35 流动比率 1.64 1.64 1.54 1.55 1.56 长期借款 1714.10 4554.69 6254.69 7854.69 9354.69 速动比率 1.25 1.28 1.18 1.18 1.18 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 7.54 2.25 2.31 4.36 5.04 负债总额 16012.08 20099.09 23555.51 27177.58 31157.39 分红指标 少数股东权益 447.02 699.75 677.43 609.80 526.85 DPS(元) 0.10 0.10 0.06 0.14 0.16 股本 2323.75 2315.38 2311.73 2311.73 2311.73 分红比率 0.41 0.35 0.35 0.28 0.26 留存收益 5427.20 5854.80 6134.61 6937.89 7965.82 股息收益率 0.3% 0.2% 0.1% 0.3% 0.3% 股东权益 16847.06 17732.03 17922.96 18658.62 19603.60 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.24 0.28 0.19 0.49 0.60 净利润 561.21 657.31 431.03 1123.28 1387.93 BVPS(元) 7.06 7.36 7.46 7.81 8.25 加:折旧和摊销 1741.59 1930.29 1922.43 2051.78 2177.00