Q3营收超预期，现金回款表现亮眼

事件：2023Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润625.36/228.33亿元（同比+12.11%/+14.24%）；2023Q3公司实现营业收入/归母净利润170.30/57.96亿元（同比+16.99%/+18.57%）。 亮点数据总结一览 收入端——收入超预期与收现低基数下大幅增加+发货结构加快有关。 ①合同负债表现优秀：23Q3末合同负债+其他流动负债余额42.20亿元，同比/环比增加9.40/3.00亿；23Q3营业收入+△（合同负债+其他流动负债）=173.27亿元（同比+10.19%）； ②收现增长贡献收入：23Q3公司收现237.67亿元（同比+35.11%），单季度收现/收入比为139.6%，主要系银行承兑汇票到期收现较多（应收票据及应收款项融资环比/同比-52.14/-50.64亿元）； ③经营性现金流优秀：23Q3经营活动产生现金流量净额110.59亿元，同增24.28%，主因：现金回款比例提高&银行承兑汇票到期收现额度较高&收现增加；上年同期降低现金回款比例，使得收现基数相对较低。 ④发货节奏加快终端需求表现向好。23Q3公司加强低度五粮液/1618开瓶扫码&婚宴活动&积极传播老酒文化&加强C端营销，终端需求向好叠加公司加强市场环境监察下，双节期间八代五粮液批价稳定（930-950元），公司在千元价位带竞争中仍具较强优势。 盈利端——费用率稳中有降，盈利端稳步提升。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.12/+0.37个百分点至73.41%/35.48%，盈利能力同比提升主因费用管控较好（2023Q3销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）分别同比变动-0.25/-0.30个百分点至11.20%/4.23%）。 盈利预测：短期看，考虑到五粮液1218经销商大会即将到来，渠道或为星级评定&准备承兑付款，后续批价或有正常波动；中长期看，五粮液的强品牌强终端动销为其中长期发展奠定强基础。我们预计23-25年营收增速分别+12%/+11%/+12%， 归母净利分别+12%/+11%/+13%，PE分别为21X/19X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。 财务数据和估值