赛点2.0第二阶段或存的最大风险

A股策略周报证券研究报告 2024年10月20日 赛点2.0第二阶段或存的最大风险 市场思考：“强预期，弱现实”的第二阶段，震荡轮动切忌追高卖低 10月8日至今，又有房地产、财政等方面的财政组合拳密集出台，且前一 轮（9月底）政策已有相关细则开始落地施行。10月12日，备受瞩目的财政政策组合拳出炉，涵盖化债、地产等。10月17日，房地产政策出炉，更多在于加大供给侧保障力度。10月18日，“一行两局一会”领导人在金融街论坛年会上集体发声；同日证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购增持再贷款落地实施细则均出台；同日晚间，国常会研究部署深入推进全国统一大市场建设的有关举措。近期产业政策也密集部署，涉及民营经济、科技、低空经济等。10月18日，总书记在考察安徽时提出推进中国式现代化，科学技术要打头阵，要拿出“人生能有几回搏”的劲头。赛点2.0在9 月底展开第一阶段闪电战，10月8日交易过热，降温进入第二阶段高位剧烈震荡拉锯，市场较为情绪化。我们认为，在“强预期，弱现实”的第二阶段，政策的力度与持续性、政策预期博弈、政策落地兑现是影响市场定价的核心变量，最大的风险是慌神，震荡轮动切忌追高卖低。往后看，第一个关注节点就是全国人大常委会会议，届时是否会增发国债、调整预算是 市场交易的焦点。后续关注节点还有美国总统大选、美联储议息会议，关注海外流动性、风险偏好对国内政策宽松预期的影响。再往后看，政治局会议、中央经济工作会议将指明25年乃至更长时间内的政策加力主线。 国内：第三季度GDP增长4.6%，逆周期调节需要加力 1）GDP方面，前三季度达成4.8%的GDP同比增速，第三季度GDP增长 4.6%。2）三大宏观经济数据方面，9月工业增加值和社会消费品零售边际上行，三大经济数据均超预期。3）社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增走阔，M2走高。4）通胀数据方面，9月CPI同比回落，PPI同比降幅走阔。5）进出口数据方面，9月进出口增速均回落。6）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数回落。7）工业生产腾落指数回升，山东地炼、轮胎、唐山高炉、涤纶长丝回升，甲醇、纯碱回落。8）国内政策跟踪：国务院新闻办就促进房地产市场平稳健康发展有关情况举行发布会；2024年金融街论坛年会嘉宾共话金融开放合作、稳定发展；习近平在安徽考察时强调，发挥多重国家发展战略叠加优势，奋力谱写中国式现代化安徽篇章。 国际：美国经济韧性仍存，部分经济数据表现强劲 1）俄乌冲突跟踪：普京表示俄将继续与北约斗争；特朗普称泽连斯基应对俄乌冲突的“开始”负责；泽连斯基认为北约应立即向乌发出“入约”邀请。2）哈马斯证实辛瓦尔已经死亡；古特雷斯表示辛瓦尔死后，加沙必须“立即停火”；美国宣布向以色列提供“萨德”反导系统。3）美国上周初请失业金人数意外下降，为三个月来最大降幅；9月美国核心零售销售环比增速走强，经济韧性仍存；美联储理事沃勒认为未来降息需更加谨慎。据CME“美联储观察”，截至2024/10/19，美联储11月降息25基点的概率为90.4%，不降息的概率为9.6%，而降息50基点目前已不在讨论范围内。 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 作者 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨分析师 SAC执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：信任和信心-10月18 日各部委金融街论坛发言点评》2024- 10-18 2《投资策略：行业比较周报-杠铃策略重现》2024-10-18 3《投资策略：耐心等待房地产止跌回稳-10月17日住建部等五部委发布会点评》2024-10-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.市场思考：“强预期，弱现实”的第二阶段，震荡轮动切忌追高卖低4 2.国内：第三季度GDP增长4.6%，逆周期调节需要加力8 2.1.前三季度达成4.8%的GDP同比增速，第三季度GDP增长4.6%8 2.2.9月工业增加值和社会消费品零售边际上行，三大经济数据均超预期8 2.2.1.工业生产同比高于预期，环比上升8 2.2.2.社消9月同比、环比均回升9 2.2.3.投资增速同比持平，环比回升10 2.3.社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增走阔，M2走高12 2.4.9月CPI同比回落，PPI同比降幅走阔13 2.5.9月进出口增速均回落15 2.6.交运高频指标跟踪17 2.7.普林格同步高频指标跟踪18 2.7.1.工业生产腾落指数18 2.8.国内政策跟踪19 3.国际：美国经济韧性仍存，部分经济数据表现强劲20 3.1.国际大事跟踪20 3.1.1.俄乌冲突跟踪20 3.1.2.巴以冲突跟踪20 3.2.美国上周初请失业金人数意外下降，9月核心零售销售数据表现强劲21 4.行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动22 5.重点大事前瞻23 6.风险提示23 图表目录 图1：政策组合拳梳理（10月8日-10月18日）5 图2：近期产业政策一览5 图3：近期换手率回落6 图4：近期成交额回落6 图5：接下来需要密切关注的时间节点7 图6：2024Q3的GDP不变价同比增速为4.60%8 图7：2024Q3现价当季同比为4.04%8 图8：9月工业增加值和社会消费品零售边际上行，三大经济数据均超预期8 图9：工业增加值9月同比增速为5.4%9 图10：9月工业增加值环比为0.59%9 图11：工业增加值分项中的制造业和电燃水上行9 图12：高技术产业9月同比回升9 图13：9月城镇调查失业率报5.1%9 图14：9月社消季调环比为0.39%10 图15：9月考虑基数效应的社消增速在趋势线之下10 图16：多数分项累计增速相对2023年累计增速回落10 图17：9月投资分项分化11 图18：9月固投季调环比增速为0.65%11 图19：基建各分项增速多数小幅回升11 图20：制造业主要分项累计同比增速情况12 图21：9月竣工面积跌幅收窄，新开工面积跌幅走阔12 图22：9月商品房销售面积和销售额同比跌幅均收窄12 图23：2024年9月社融脉冲小幅下降至24.40%13 图24：社融同比结构中新增人民币贷款少增走阔13 图25：新增人民币贷款少增走阔13 图26：M1走低，M2走高，M1-M2剪刀差走阔至-14.2%13 图27：PPI-CPI剪刀差由8月的-2.4%走阔至9月的-3.2%14 图28：CPI食品项回升，非食品项回落14 图29：PPI生产资料和生活资料降幅均走阔14 图30：CPI食品烟酒、其他用品和服务分项上行14 图31：核心CPI同比回落（单位：%）14 图32：9月出口金额高于2023年同期水平15 图33：9月进口金额高于2023年同期水平15 图34：9月进出口金额增速回落16 图35：各国各地区对出口的拉动效应变化情况16 图36：主要国家/地区中美国、俄罗斯、韩国、东盟进口累计同比为正16 图37：9月商品同比多数回落16 图38：消费品普遍回落16 图39：进口方面，9月部分商品有所回升17 图40：农产品和资源品表现回暖17 图41：一线城市地铁客运量17 图42：整车货运指数（MA7）18 图43：工业生产腾落指数18 图44：工业生产腾落指数（分年度）18 图45：国内政策跟踪19 图46：CME降息概率情况21 图47：重点大事前瞻23 1.市场思考：“强预期，弱现实”的第二阶段，震荡轮动切忌追高卖低 在《港股是先行军，A股是主战场20241007》中，我们梳理归纳了9月底这轮密集发布的政策组合拳，而10月8日至今，又有房地产、财政等方面的财政组合拳密集出台，且前一轮（9月底）政策已有相关细则开始落地施行。 10月12日，备受瞩目的财政政策组合拳出炉，涵盖化债、地产等市场关注的热点。财政部已经安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款， 此外拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；房地产方面，支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目；此外财政部部长还提出其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，对市场进行预期管理。 10月17日，房地产政策出炉，住建部提出将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿；通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，而926政治局会议已经定调房地产市场“止跌回稳”，这轮政策更多在于加大供给侧保障力度。 10月18日，“一行两局一会”领导人在金融界论坛年会上集体发声。要点有：央行宣布预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；金监总局提出要加快制定实施操作性强的尽职免责细则，支持大型银行加快补充核心一级资 本，供需两端发力，打通信贷投放堵点卡点；证监会提出抓好新发布的“并购6条”落 地实施，并没有出现扎堆、违规减持现象，但坚决打击违规、绕道减持。同日，924政策组合拳中提及的证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购增持再贷款落地实施细则均出台，有效呵护投资者信心。同日晚间，国常会通稿发布，会议研究部署深入推进全国统一大市场建设的有关举措，促进商品、要素、资源在更大范围内畅通流动，或标志 着新一轮市场体制改革启动。 图1：政策组合拳梳理（10月8日-10月18日） 日期主题 主要内容 国新办举行新闻发布会介绍“系10月8日统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况 政府投资方面，今年近6万亿元的政府投资绝大部分已经落实到具体项目，目前正在加快形成更多的实物工作量，今年7000亿元的中央预算内投资已经下达，目前项目开工率是58%；1万亿元的超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部下达到项目，项目开工率是50%；今年用于项目建设的3.12万亿元的地方政府专项债，目前到9月底统计已经发行2.83万亿元，发行率是90%，项目开工率是85%；去年四季度增发的用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的1万亿元国债，所有项目到今年6月底已经全部开工，目前已经完成投资7700亿元。 国新办举行新闻发布会介绍“加10月12日大财政政策逆周期调节力度、推 动经济高质量发展”有关情况 1）2024年以来，经履行相关程序，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。2）考虑到当前各地闲置未开发的土地相对较多，支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目。考虑到当前已建待售的住房相对较多，主要采取两项支持措施，一项是用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房，另一项是继续用好保障性安居工程补助资金。3）大家比较关注今年是否可以实现预算目标，在这里我可以负责任地