A股策略周报：赛点2.0第二阶段，行业的历史指引

A股策略周报证券研究报告 2024年10月13日 赛点2.0第二阶段，行业的历史指引 市场思考：历史上的几轮底部对本轮的行业参考 1）1998年7月的政策底出现后市场并未有明显反弹，直到次年出现转机。 财政赤字大幅扩张，投资成功托底经济。1999年5月19日资金面的矛盾改善以后，市场底终于出现。银行、家电、TMT行业领涨各板块。2）2009年“四万亿”发力稳经济，政策驱动板块上行。2008年年末以后一级板块均超跌反弹，刺激政策催化房地产和汽车板块领涨。3）2015年末政策同样发力，但由于流动性负反馈仍未结束，市场前期出现疲软迹象，未对政策做出明显反应，但后期开始涨幅回收前期跌幅。板块出现分化，建筑材料、食品饮料、建筑装饰涨幅位居前三。4）2018年10月政策底出现，随后美国在12月结束阶段性最后一次加息，中国宽信用见效，2019年年初市场明显反 弹，科技和消费板块领涨。5）从此前的政策底复盘经验上来看，在有微观流动性改善的行情中（除2016），各行业均会有明显的修复机会，顺周期行业往往涨幅居前。目前场外资金进场，微观流动性已经得到了明显的改善，因此顺着两条线来看，一是可以关注受益流动性环境矛盾逆转的科技板块，二是可以关注政策发力的相关方向，目前可能更侧重于消费风格。 国内：一揽子财政支持政策出炉 1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数回落。2）工业生产腾落指数回升，甲醇、山东地炼、轮胎回升，涤纶长丝、唐山高炉持平。3）国内政策跟踪：《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》发布；央行公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”；国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 国际：美国9月通胀略超预期 1）俄乌冲突跟踪：欧盟达成协议，向乌克兰提供350亿欧元贷款；俄罗斯和伊朗两国总统举行会晤；德国向乌克兰承诺新一轮军事支持，乌总统表示希望在2025年实现和平。2）巴以冲突跟踪：黎以冲突加剧，以色列称已击杀黎真主党两名继任者；真主党二号人物发声，支持停火努力；欧盟开通“空中走廊”向黎巴嫩提供人道主义援助。3）美国9月通胀略超预期，去除食品和能源的核心CPI回升。9月CPI同比增长2.4%，前值2.5%，预期2.4%，环比持平录得0.2%，预期0.1%；核心CPI同比3.3%，前值3.2%，预期 3.2%，环比增长0.3%，前值0.3%，预期0.2%。行业配置建议 赛点2.0第一阶段交易过热，降温进入第二阶段高位剧烈震荡拉锯，反而为 投资者提供了充分换手和行业切换的时间窗口。财政政策的发布有自身的节 奏，财政政策对行业结构有重要指引，静待人大常委会与中央经济工作会议，把握消费和信创阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 作者 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨分析师 SAC执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：久逢甘露及时雨，财政央行背靠背-10月12日财政部发布会点评》2024-10-12 2《投资策略：行业比较周报-如何看待赛点2.0后续行情分化》2024-10- 11 3《投资策略：A股策略周报-港股是先行军，A股是主战场》2024-10-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.市场思考：历史上的几轮底部对本轮的行业参考4 1.1.1999年：流动性拐点确认市场底，顺周期\TMT领涨4 1.2.2009年：政策底出现以后市场大幅回升，汽车、有色、地产领涨5 1.3.2016年：微观流动性恶化对冲盈利回升行情幅度，消费周期领涨6 1.4.2019年年初：普涨行情中食品、农业、电子涨幅较大7 1.5.对于本轮行业的指引8 2.国内：一揽子财政支持政策出炉9 2.1.交运高频指标跟踪9 2.2.普林格同步高频指标跟踪9 2.2.1.工业生产腾落指数9 2.3.国内政策跟踪10 3.国际：美国9月通胀略超预期11 3.1.国际大事跟踪11 3.1.1.俄乌冲突跟踪11 3.1.2.巴以冲突跟踪11 3.2.美国9月通胀略超预期11 4.行业配置建议13 5.重点大事前瞻14 6.风险提示14 图表目录 图1：政策底出现后的次年市场行情开始演绎4 图2：银行、家电、TMT行业领涨5 图3：市场行情对于此次宏观政策调控较为敏感5 图4：政策底出现后，1个月和2个月内各板块已出现明显涨幅5 图5：政策底出现后，1年内汽车和周期类板块的涨幅较大5 图6：由于前期股市已呈现上涨趋势，此轮市政策刺激未使市场有明显反应6 图7：政策底出现后，1个月和2个月内各板块未出现明显涨幅6 图8：政策底出现后，1年内周期和消费板块领涨6 图9：由于前期股市已呈现上涨趋势，此轮市政策刺激未使市场有明显反应7 图10：政策底出现后，2个月内各板块开始出现明显涨幅8 图11：政策底出现后，1年内科技和消费板块领涨8 图12：9月以来中国工商银行银证转账净值增加明显8 图13：一线城市地铁客运量9 图14：整车货运指数（MA7）9 图15：工业生产腾落指数10 图16：工业生产腾落指数（分年度）10 图17：国内政策跟踪10 图18：美国8月CPI同比下行，核心CPI回升12 图19：美国9月CPI细分（环比）12 图20：CME降息概率情况12 图21：重点大事前瞻14 1.市场思考：历史上的几轮底部对本轮的行业参考 1.1.1999年：流动性拐点确认市场底，顺周期\TMT领涨 1998年7月的政策底出现后市场并未有明显反弹，直到次年出现转机。财政赤字大幅扩张，投资成功托底经济。1998年8月，财政部发行2700亿元特别国债，用于补充四大 行资本金；同时1998年下半年国有单位固定资产投资增长显著加快，全年增长19.5％，全社会固定资产投资增长14.1％，恒生指数的T+7、T+14、T+30涨跌幅分别为-3.95%、 +0.25%、-19.71%；T+60、T+90、T+180、T+360涨跌幅分别为-12.16%、+18.69%、 +29.61%、+87.13%。 图1：政策底出现后的次年市场行情开始演绎 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：T的日期为1998.07.01） 资金面的矛盾改善以后，市场底终于出现。到了1999年4月，朱镕基在美国纽约访问期间，特地参观了纳斯达克证交所，并为当天的股市开盘。回国后，朱镕基就股市的发展 提出了8点意见，其中包括要求基金入市，降低印花税，允许商业银行为证券融资等。此外，他还指示尽快制订和颁布上市公司管理条例。5月18日，证监会向八大证券公司传达了朱镕基的8点意见，研究了落实政策。从1999年5月19日开始，股市开启了一 波连续的上涨，在30个交易日中涨幅达到64.1%，此后市场连续调整，直至1999年末又开始新的一轮中期上涨。 银行、家电、TMT行业领涨各板块。银行、计算机、电子、通信、家用电器、传媒涨幅 分别达到133.14%、121.90%、107.26%、95.38%、87.07%、85.45%。银行、家电行业具有明显的顺周期属性，而TMT行业的上涨一定程度上或也有国外映射的影响，彼时海外正兴起互联网浪潮。 图2：银行、家电、TMT行业领涨 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.2009年：政策底出现以后市场大幅回升，汽车、有色、地产领涨 2008年年末以后一级板块均超跌反弹，刺激政策催化房地产和汽车板块领涨；市场对政策底出现有较强反应，且延续时间较长。2008年11月的政策底出现后，万得全A的T+7、T+14、T+30涨跌幅分别为+10.24%、+3.96%、+16.92%；T+60、T+90、T+180、 T+360涨跌幅分别为+37.88%、+42.81%、+118.20%、+93.39%，市场行情对于此次政策调控较为敏感，且行情的持续时间较长。 “四万亿”计划发力稳经济，政策驱动板块上行。房地产方面，契税下调，免征印花税、土地增值税，贷款利率下调、最低首付比例调整为20%的政策组合拳叠加各地的房地产救市政策使房地产行业深V反转；汽车方面，减收增值税以及车辆购置税、购车给予补贴 等刺激政策密集出台，刺激汽车的产销量双双大幅回升。分板块来看，汽车、有色金属、房地产涨幅位居前三，2008年11月-2009年11月的区间涨跌幅分别为+301.43%、 +284.90%、+233.00%，同时30个板块的区间涨跌幅较上期相比均由负转正，仅综合板块 继续延续上一期的涨幅。 图3：市场行情对于此次宏观政策调控较为敏感 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：T的日期为2008.11.10） 图4：政策底出现后，1个月和2个月内各板块已出现明显涨幅图5：政策底出现后，1年内汽车和周期类板块的涨幅较大 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.2016年：微观流动性恶化对冲盈利回升行情幅度，消费周期领涨 市场前期出现疲软迹象，未对政策做出明显反应，但后期开始涨幅回收前期跌幅。2015年12月底的政策底出现后，万得全A的T+7、T+14、T+30涨跌幅分别为-0.92%、-21.45%、-28.09%；T+60、T+90、T+180、T+360涨跌幅分别为-20.76%、-18.86%、- 16.67%、-16.03%，市场行情开始出现疲软迹象，未对政策刺激有明显反应，但区间末期降幅开始收敛。 在居民存款入市支撑股市微观流动性的前期下，2014H2-2015H1A股经历了一波较大级别的牛市行情，但微观流动性在下半年呈现出负反馈，另外基本面仍然弱势下，A股延 续调整节奏。2014、2015年上证综指的年涨跌幅分别为52.87%、9.41%，因此2015年末的A股点位并不算低，换而言之，这可能也压制了后面市场的涨幅。 受益政策发力的方向，上游周期和消费板块领涨。分板块来看，建筑材料、食品饮料、建筑装饰涨幅位居前三，2015年12月-2016年12月的区间涨跌幅分别为+34.32%、 +26.92%、+24.50%，但涨幅均不及上一个区间，且仅有半数左右板块继续延续上一区间的上涨趋势，另外半数已经出现下跌迹象。2016年的政策组合拳是供给侧改革叠加通过棚改、PPP等政策刺激需求，因此从这一段时间上来看，顺周期的行业受益政策发力刺激基本面的回升逻辑涨幅领先。 图6：由于前期股市已呈现上涨趋势，此轮市政策刺激未使市场有明显反应 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：T的日期为2015.12.21） 图7：政策底出现后，1个月和2个月内各板块未出现明显涨幅图8：政策底出现后，1年内周期和消费板块领涨 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.4.2019年年初：普涨行情中食品、农业、电子涨幅较大 2019年科技、消费、周期均有不俗表现，市场触底后出现明显反弹随即走向震荡，对政策较为敏感。2018年10月19日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报记者龚雯、新华社记者赵承、中央电视台记者许强的联合 采访，其中第一个问题为“请问您对中国股市近期大幅波动有何看法？”，在此后市场信心修复迅速展开反弹，2018年底政策底出现后，市场底于2019年1月初出现，万得全A的T+7、T+14、T+30涨跌幅分别为+23.17%、+3.56%、+14.30%；T+60、T+90、T+180、 T+360涨跌幅分别为+35.87%、+17.35%、+23.15%、+44.71%。另外，2018年末美联储完成阶段性最后一次加息，并于2