外汇周报：震荡整理，等待政策落地

期货研究报告|外汇周报2024-10-20 震荡整理，等待政策落地 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 震荡整理 核心观点 ■市场分析 本周人民币汇率表现为震荡整理，主要原因是外部美元指数的强势以及国内政策增量不及预期。从具体汇率数据来看，在10月15日，离岸人民币突然失守7.1关口。随后，离岸人民币一度跌破7.14。10月18日，人民币兑美元的在岸汇率收盘时为 7.1035，较前一个交易日上升了198个基点，而人民币兑美元的离岸汇率也有小幅上涨。总体来说，离岸人民币流动性边际略有收紧，人民币对美元的汇率有所回调，同时对一篮子货币的指数表现也弱于美元指数。 导致美元走强的主要原因在于利率因素，尤其是市场对美联储降息预期的调整。具体来看，美国9月非农就业数据和CPI通胀数据表现强劲，尤其是通胀回落的进程暂时受阻，使得市场对美联储降息的预期有所削弱。目前，美联储官员普遍表达了较为鹰 派的立场，预计今年可能只会再降息一次，这削弱了市场对进一步宽松政策的预期。FedWatch显示，降息计价从之前50bp下降至现在的25bp，这增强了美元上行的动力。 中国方面，政策支持持续发力，9月主要经济指标�现积极变化。9月份中央�台的一系列增量政策在逐渐落地，进一步提振了市场信心，工业、服务业、投资和消费等多个领域�现边际改善迹象。特别是大规模设备更新、消费品以旧换新政策对生产和需 求端均产生了积极影响。2024年第三季度，中国国内生产总值在前三季度达到949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比增长5.1%，社会消费品零售总额同比增长3.2%。消费市场表现回暖。展望四季度，随着政策效应的不断显现以及“十一”黄金周消费数据的回暖，都预示着经济企稳回升的态势将进一步延续。 本周美元兑人民币汇率呈现震荡走势，主要受到中美利差、美元指数走强、外资流�等因素的影响。市场预期随着美联储可能继续维持高利率政策以及全球经济不确定性加剧，人民币的反弹空间受限。如果政策落地顺利且经济数据持续向好，人民币汇率 短期内有望上升。第三季度GDP增长4.8%，超�市场预期，表明经济回暖的积极信号，这将为人民币汇率提供短期支撑，增强市场对人民币的信心。从基本面来看：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国9月非农就业和CPI数据强劲，削弱了市场对美联 储降息的预期，支撑美元走强。然而，中国第三季度GDP同比增长4.8%，超�预期，显示经济回暖迹象显著，提振了市场对人民币的信心；2)中美利差(chā)中性：近期，美债收益率有所上行，但在18号开始有下降趋势。随着经济数据的转好，投资者对美 联储未来降息预期的关注度持续上升；3)贸易政策不确定性利好人民币:1-8月我国的 贸易顺差突破了6000亿美元，中国对美国的�口规模依然稳步增长。欧盟通过对华加税后，中方开启对欧盟的反制裁。 策略 震荡整理，关注政策的落地情况 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000-8000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10 2021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-092021-092022-092023-092024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.9 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092021-092022-042022-112023-062024-012024-08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：Bloomberg