基本金属周报：更多政策持续落地前震荡整理

期货研究报告|商品研究 20230813招商期货基本金属周报 ——更多政策持续落地前震荡整理 （2023年08月07日-2023年08月11日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年08月13日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 1.3% -13.4% -34.4% -3.1% -14.2% 3.9% 过去一月 -0.5% 0.5% 1.1% 3.2% -2.0% -5.3% 过去一周 -3.0% -2.7% -4.3% -0.3% -4.7% -3.9% 过去一年 11.2% 2.3% -15.3% 6.3% -4.6% 12.8% 过去一月 0.6% 1.9% 3.4% 2.8% 0.1% -4.2% 过去一周 -1.7% -0.5% -1.5% 0.0% -2.9% -2.9% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0807-0811）有色板块震荡偏弱，其中LME强弱排序为铅＞铝＞铜＞锡＞锌＞镍。 主要逻辑：上周有色板块走弱。其中海外明显弱于国内，依然有国内人民币贬值的原因。海外来看，CPI数据上行但上行幅度不及预期，核心CPI下行到4.7%，市场降息开始的时间预期在明年3月和5月之间摆动。美债发行量巨大，美债收益率上行，美元指数偏强依旧压制金属。国内出口数据和社融数据不及预期，且暂时未出现市场预期的利好，情绪不振。但偏弱的社融预期也让市场依然对稳增长的政策落地抱有预期，包括降息降准的预期和一线城市地产政策放松的预期。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：本周国内出口数据不及预期，社融数据大幅不及预期，地产端小作文频发。市场在预期了较长时间的刺激政策后，政策落地有一定的时间周期导致当前情绪偏弱。但即便如此，后市降息降准甚至放松一线城市地产政策的预期依然存在。海外来看，CPI数据如期没有继续下行而是反弹，但是核心CPI下行。整体而言，我们短期依然处在美元流动性偏紧缩的周期内，降息预期交易暂时没有开始。微观来看，伴随海外金属下跌幅度更大，国内金属进口窗口打开或者进口亏损明显缩小，国内下游加工率有所好转，国内结构维持back，虽然海外包括锡在内本周也转为了contango。另外，伦敦锌结构走强，关注挤仓风险。微观上，我们关注下游需求改善的持续性，我们目前对于国内需求并不过分悲观。 推荐策略：周度短期来看，有色板块预期继续高位震荡整理，偏弱运行。我们建议多头回避，除非看到较大的预期差，否则人民币偏弱背景下国内做空空间有限。中期来看，伴随供需紧张的逐渐临近，下半年有色整体需要择机多配。 下周关注：国内刺激政策出台，中国月中经济数据，美国零售销售数据和美联储会议纪要。 03 行业分析：铜 国内数据有待提振，铜价震荡下行 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期明年5月降息前利率维持 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 12月联邦基金利率概率 2月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 475-500500-525525-550 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 49% 48% 50% 上一周上一日目前上一周上一日目前 8 87% 89% 90% 上一周上一日目前 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500-525525-550550-575 72% 67% 63% 上一周上一日目前 66% 60% 59% 数据来源：CME，招商期货 中国:出口金额:当月同比 中国:社会融资规模:当月值 9 铜：宏观：中国出口社融数据偏弱，美国CPI数据预期内 70 65 60 55 50 45 40 35 30 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 数据来源：Wind,招商期货 2020-01 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020-03 2020-05 2020-07 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 美国:CPI:当月同比 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 美国:核心CPI:当月同比 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 200 150 100 50 0 -50 -100 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2023-07 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 铜：供应：国内7月铜产量同比增10.2%，铜材进口7月同比-2.7% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月26日4月9日5月21日7月2日8月14日9月25日11月14日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月19日11月5日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月19日11月14日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月8日10月7日11月27日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 -40 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 130 110 90 70 50 30 10 全球显性铜库存（万吨） 20192020202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 20192020202120222023 400000