电子板块推荐点评：AI需求强劲，除AI外半导体需求稳定并改善

核心观点与关键数据

• 业绩全面超预期：台积电2024年三季度收入达235亿美元，环比增长13%，同比增长36%，主要得益于AI和智能手机领域对3nm和5nm晶圆的强劲需求。毛利率环比增长4.6%至57.8%，超出管理层指引上限；净利润达100.6亿美元，净利率创历史新高42.8%，主要反映产能利用率提升及成本改善。
• 四季度指引超预期：预计四季度毛利率将增长20个基点至58%，但部分被电价上涨及N5到N3工具转换成本抵消；2024年资本支出略高于300亿美元，70%-80%用于先进工艺技术，10%用于先进封装。
• AI需求真实存在：台积电AI服务器收入贡献将增长三倍以上，到2024年占收入15%。台积电研发运营使用AI提升生产力，1%的生产力提升相当于10亿美元投资回报。
• 摩尔定律延续：台积电在2nm节点上准备更多产能，客户对N2兴趣强于N3，摩尔定律在N2节点延续是台积电估值逻辑的基础。

投资要点

• 业绩驱动：台积电三季度业绩强劲，反映AI和智能手机需求真实存在，除AI外半导体其他板块需求趋于稳定并改善。
• AI硬件机会：持续推荐端侧AI公司苹果，AI硬件公司英伟达、AMD、美光、中芯国际等投资机会。

风险提示

• 宏观经济硬着陆风险
• 半导体周期下行风险
• 毛利率不及预期风险

估值表

| 公司名称 | 代码 | 收盘价（美元） | 盈利预测（EPS 美元） | PE 评级 | 2024E | 2025E | |----------------|--------|----------------|----------------------|---------|-------|-------| | 英伟达 | NVDA.O | 137.7 | 2.6 / 3.7 | 增持 | 47.7 | 33.5 | | 台积电 | TSM.N | 187.48 | 6.1 / 7.8 | 增持 | 28.3 | 22.0 | | AMD | AMD.O | 156.13 | 3.1 / 5.0 | 增持 | 45.7 | 28.6 | | 苹果 | AAPL.O | 232.69 | 6.2 / 6.8 | 增持 | 34.8 | 31.2 | | 美光 | MU.O | 111.86 | 8.3 / 11.7 | 增持 | 12.4 | 8.8 | | 中芯国际 | 688981.CN | 75.12RMB | 0.57 / 0.77 | 增持 | 132.3 | 98.2 |

数据来源：Wind，Factset，国泰君安证券研究