国君电子|AI需求强劲,除AI外半导体需求稳定并改善

台积电2024年三季度业绩全面超预期。收入达235亿美元，环比增长13%，同比增长36%，主要得益于AI和智能手机领域对3nm和5nm的强劲需求。毛利率环比增长4.6%至57.8%，大幅超出管理层55.5%的指引上限；净利润达100.6亿美元，净利率达42.8%，创历史新高，主要反映产能利用率提升及成本改善。

按节点划分，3nm供不应求，贡献20%的晶圆收入；5nm和7nm占比约32%和17%，7nm节点以下晶圆收入占比近6成。

四季度指引超预期。毛利率预计继续增长20个基点到58%，但部分被电价上涨及N5到N3工具转换成本抵消；2024年资本支出将略高于300亿美元，70%-80%用于先进工艺技术，10%用于先进封装。

AI需求真实存在，台积电AI服务器收入贡献将增长三倍以上，到2024年占收入15%。台积电研发运营使用AI提升生产力，1%生产力提升相当于10亿美元投资回报。

2nm需求强劲，摩尔定律延续。台积电在N2上准备更多产能，客户对N2兴趣强于N3，N2节点延续是台积电估值逻辑的基础支撑。

风险提示：宏观经济硬着陆风险、半导体周期下行风险、毛利率不及预期风险。