下游支撑较强，烧碱偏强运行

期货研究报告|氯碱周报2024-10-20 下游支撑较强，烧碱偏强运行 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 PVC中性：目前基本面仍呈现偏弱格局，最新的社会库存延续小幅回升，近期主要因上游集中检修结束后供应重新回升，叠加�口需求改善有限，下游需求仍呈现弱势状态。供需基本面仍表现弱势，在需求预期转弱下，PVC价格将重新回归弱势，上游生产利润有进一步被压缩的空间。 烧碱谨慎偏多：下周还有新增检修装置，供应端压力暂时较小。随着近期烧碱价格的反弹以及液氯价格的回升，烧碱上游综合利润小幅改善但同比仍处于低位，预计将带来后期上游供应回升缓慢，目前上游工厂库存同比处于中间水平。国内高度碱价格相对液碱价格偏弱，但目前国内华东港口�口利润处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱价格产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对烧碱仍有较强支撑，下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加下游氧化铝需求支撑仍较强，预计烧碱价格有望保持偏强运行。 核心观点 ■市场分析 PVC： 电石开工率：截至10月18日，平均开工负荷率在63.3%，环比上周+0.5%。 PVC开工率：截至10月18日，整体开工负荷76.9%，环比-0.8%。其中电石法PVC开工负荷75.5%，环比-2.2%；乙烯法PVC开工负荷80.8%，环比+3.1%。 PVC检修：截至10月18日，停车及检修造成的损失量在12.8万吨，较上周+0.6万吨。 PVC库存：截至10月18日，仓库总库存44.9万吨，较上周+0.1万吨。 烧碱： 烧碱产量及开工率：截至10月18日，烧碱开工率87.6%，烧碱产量81.6万吨。 生产利润：截至10月18日，山东氯碱综合利润1126元/吨，西北氯碱综合利润1605 元/吨。 库存：截至10月18日，国内烧碱上游库存36万吨。 资讯来源：隆众资讯请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 PVC中性：目前基本面仍呈现偏弱格局，最新的社会库存延续小幅回升，近期主要因上游集中检修结束后供应重新回升，叠加�口需求改善有限，下游需求仍呈现弱势状态。供需基本面仍表现弱势，在需求预期转弱下，PVC价格将重新回归弱势，上游生产利润有进一步被压缩的空间。 烧碱谨慎偏多：下周还有新增检修装置，供应端压力暂时较小。随着近期烧碱价格的反弹以及液氯价格的回升，烧碱上游综合利润小幅改善但同比仍处于低位，预计将带来后期上游供应回升缓慢，目前上游工厂库存同比处于中间水平。国内高度碱价格相对液碱价格偏弱，但目前国内华东港口�口利润处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱价格产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对烧碱仍有较强支撑，下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加下游氧化铝需求支撑仍较强，预计烧碱价格有望保持偏强运行。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/15 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图2:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图3:PVC产量丨单位：万吨5 图4:PVC开工率丨单位：%5 图5:PVC电石法开工率丨单位：%5 图6:PVC乙烯法开工率丨单位：%5 图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨6 图8:PVC检修损失量丨单位：万吨6 图9:PVC进口利润丨单位：元/吨6 图10:PVC�口利润丨单位：美元/吨6 图11:PVC进口量丨单位：万吨6 图12:PVC�口量丨单位：万吨6 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨7 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨7 图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨7 图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨8 图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨8 图21:电石利润丨单位：元/吨8 图22:兰炭开工率丨单位：%8 图23:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨8 图24:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨8 图25:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨9 图26:PVC华东下游开工率丨单位：%9 图27:PVC华南下游开工率丨单位：%9 图28:PVC华北下游开工率丨单位：%9 图29:山东32%液碱丨单位：元/吨9 图30:山东50%液碱丨单位：元/吨9 图31:新疆99%片碱丨单位：元/吨10 图32:山东50%-32%液碱丨单位：元/吨10 图33:32%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图34:50%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图35:32%液碱江苏-山东丨单位：元/吨10 图36:山东烧碱利润丨单位：元/吨10 图37:烧碱华东�口利润丨单位：元/吨11 图38:烧碱基差（山东50%液碱）丨单位：元/吨11 图39:烧碱开工率丨单位：%11 图40:山东烧碱开工率丨单位：%11 图41:江苏烧碱开工率丨单位：%11 图42:内蒙烧碱开工率丨单位：%11 图43:烧碱产量丨单位：万吨12 图44:烧碱库存丨单位：万吨12 图45:烧碱西北库存丨单位：万吨12 图46:烧碱华北库存丨单位：万吨12 图47:烧碱华东库存丨单位：万吨12 图48:烧碱华中库存丨单位：万吨12 图49:烧碱东北库存丨单位：万吨13 图50:烧碱西南库存丨单位：万吨13 图51:氧化铝开工率丨单位：%13 图52:纸浆开工率丨单位：%13 图53:粘胶短纤开工率丨单位：%13 图54:无纺布开工率丨单位：%13 图55:氧化铝周度库存丨单位：万吨14 图56:氧化铝港口库存丨单位：万吨14 图57:V1-V5丨单位：元/吨14 图58:V5-V9丨单位：元/吨14 图59:V9-V1丨单位：元/吨14 图60:PVC期货注册仓单丨单位：张14 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨图2:PVC华南基差丨单位：元/吨 2000 1500 2500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2000 10001500 5001000 0500 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 210 200 190 180 170 160 150 140 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:PVC电石法开工率丨单位：%图6:PVC乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨图8:PVC检修损失量丨单位：万吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:PVC进口利润丨单位：元/吨图10:PVC出口利润丨单位：美元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 2024年 2023年 2022年 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口量丨单位：万吨图12:PVC出口量丨单位：万吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单 位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 4500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3500 2500 1500 500 -500 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 20