信用利差周报：信用利差分层修复

信用利差分层修复 ——信用利差周报（10/18） 证券研究报告/固收定期报告2024年10月19日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 Email：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 1、《房地产销售整体上行|高频数据 观察（10/7-10/14）》2024-10-15 2、《本轮债市赎回有何特点？》 2024-10-14 3、《四季度发行计划已披露8218亿》 2024-10-13 报告摘要 本周信用债收益率总体下行，但下行幅度有所分化。信用利差方面，各券种信用利差普遍修复，但城投债修复进程快于产业债，具体来看，短端利差修复快于长端，低评级利差修复多于高评级。收益率方面，各券种3Y以内收窄幅度多数在5~15bp之间，但城投债AA(2)、城投债AA-收益率下行幅度超30bp，显著大于其余券种。各券种 5Y收益率收窄幅度也多数在5~15bp之间，城投债的收窄幅度在20bp左右。信用利差方面，短端除城投以外，信用利差收窄幅度大多在7bp以内，较低评级城投债收窄幅度则超过了30bp。2Y及以上的信用利差整体收窄近半数收窄幅度超过了10bp，城投债的信用利差收窄幅度明显高于其他券种。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体下行，信用利差以收窄为主。收益率方面，0.5Y青海、1Y青海/云南、2Y甘肃/黑龙江/辽宁/青海/天津/云南、3Y甘肃/辽宁/内蒙古/天津、5Y湖北/吉林/内蒙古/天津/新疆可博弈2.5%以上收益，3Y黑龙江/青海/云南、5Y贵州/辽宁/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，贵州/黑龙江/辽宁/天津/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中广西、贵州、新疆AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中广西128bp，贵州173bp，新疆128bp。行政层级方面，云南省级/贵州地市级/ 宁夏地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/河北区县级/天津区县级/新疆区县级/ 云南区县级/广西地市级园区/安徽区县级园区/天津区县级园区城投债可博弈2.5%以上收益，其中贵州区县级信用利差约218bp、云南区县级信用利差约188bp。本周产业债收益率总体下行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，3Y钢铁/3Y休闲服务/5Y非银AMC/5Y煤炭/5Y钢铁/5Y贸易/5Y景区旅游收益达2.5%。贸易行业本周收益下行幅度最大，5Y收窄37.2bp。信用利差方面，仅航运/信息技术硬件2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于30~40bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于35-50bp区间。本周金融债收益率总体下行。收益率方面，2Y非银金租普通债/3Y农商行二级资本债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y资本补充债最优个仍可博弈2.5%以上收益。信用利差方面，资本补充债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在55bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体总体下行，信用利差收窄。收益率方面，0.5Y贵州/青海/云南，1Y云南，2Y贵州/辽宁/陕西/云南，3Y甘肃/广西/黑龙江/辽宁/青海/天津，5Y甘肃/广西/河北/河南/湖南/吉林/内蒙古/山东/陕西/天津/新疆/重庆可博弈2.6%及以上收益，3Y贵州/云南，5Y贵州/辽宁/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差低于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在3.98%，福建/贵州AA-级收益率均在3.4%及以上，其次为甘肃 3.38%，AA-级收益率在3.3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在 160bp以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/青海地市级/云南地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级 /贵州区县级园区可博弈高达4.67%及以上收益且其信用利差均高达310bp以上。本周产业债收益率总体下行，下行幅度略低于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.7%以上，其中3Y地产民企收益率高达12.74%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，其中，地产国企各期限信用利差均在68bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位。本周金融债收益率总体下行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债。收益率方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 内容目录 一、收益率与利差总览4 1、各期限收益率及变动4 2、各期限利差及变动5 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）6 1、城投债分地区收益率与利差6 各期限收益率及变动6 各期限利差及变动7 各隐含评级收益率及变动8 各隐含评级利差及变动8 各行政层级收益率及变动9 各行政层级利差及变动9 2、产业债分行业收益率与利差10 各期限收益率及变动10 各期限利差及变动11 3、金融债分主体收益率与利差12 各期限收益率及变动12 各期限利差及变动12 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）13 1、城投债分地区收益率与利差13 各期限收益率及变动13 各期限利差及变动14 各隐含评级收益率及变动15 各隐含评级利差及变动15 各行政层级收益率及变动16 各行政层级利差及变动16 2、产业债分行业收益率与利差17 各期限收益率及变动17 各期限利差及变动18 3、金融债分主体收益率与利差19 各期限收益率及变动19 各期限利差及变动19 风险提示20 图表目录 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp）4 图表2：各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）5 图表3：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） ....................................................................................................................................6 图表4：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）7 图表5：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位（%、bp） ....................................................................................................................................8 图表6：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位（bp） ....................................................................................................................................8 图表7：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位（%、bp）9 图表8：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位（%、bp）9 图表9：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） ..................................................................................................................................10 图表10：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）1 图表11：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp）12 图表12：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp）12 图表13：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）13 图表14：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元）14 图表15：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）15 图表16：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元）15 图表17：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）16 图表18：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）16 图表19：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）17 图表20：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元）18 图表21：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元）19 图表22：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） ..................................................................................................................................19 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）若无评级说明，则默认采用AAA级数据，但次级永续产业债采用AAA-。 2、各期限利差及变动 图表2：各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）若无评级说明，则默认采用AAA级数据，但次级永续产业债采用AAA-；3）地方政府债的信用利差通过减去同期限国债收益率得到，其余券种的信用利差通过减去同期限国开债收益率得到。 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 1、城投债分地区收益率与利差 各期限收益率及变动 图表3：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位。 各期限利差及变动 图表4：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位。 各隐含评级收益率及变动 图表5：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：1）历史分位从2021年初开始算起，若非空数据时点不超过4个，则不计算历史分位；2）所示