2024年三季报点评：加大研发聚焦主业，经营现金流大幅改善

图南股份（300855.SZ）2024年三季报点评 加大研发聚焦主业；经营现金流大幅改善2024年10月20日 事件：10月17日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收 10.8亿元，YOY+1.3%；归母净利润2.58亿元，YOY-1.0%；扣非净利润2.58亿元，YOY+2.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司是我国高温合金及制品的核心供应商，布局产业链中下游打开成长空间，我们综合点评如下： 1~3Q24毛利率同比提升；投资收益等减少影响净利润。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.48亿元，YOY-7.3%；归母净利润0.67亿元，YOY -18.6%；扣非净利润0.66亿元，YOY-15.7%。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比下滑2.1ppt至30.6%，净利率同比下滑2.7ppt至19.2%。公司1~3Q24毛利率同比提升0.2ppt至35.8%；净利率同比下滑0.6ppt至23.9%。2024年前三季度，公司净利率同比下滑的主要原因系期间费用率同比增加，同时投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等同比减少。 1~3Q24汇兑收益增加；持续加大研发投入。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加1.3ppt至8.6%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.04ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.05%，去年同期为0.03%，主要系公司结汇时产生的汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加1.2ppt至4.9%；研发费用同比增加34.5%至0.53亿元，主要系公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，持续加大研发投入所致。2024年前三季度，公司：1）投资收益为-71.14万元，去年同期为139.86万元，主要系出售金融资产形成损益所致；2）公允价值变动收益为-201.18万元，去年同期为112.83万元，主要系其他非流动金融资产公允价值变动形成损益所致；3）营业外收支净额为11.11万元，YOY-78.36%。 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.07亿元，较2Q24末增加7.9%；2）预付款项0.07亿元，较2Q24末减少32.6%；3）存货4.96亿元，较2Q24末减少0.2%；4）合同负债0.08亿元，较2Q24末减少46.6%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要原因系公司销售回款及时，2023年度末的应收票据陆续到期承兑，同时，公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出同比减少。 投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、 4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和所处“两机”赛道的高景气，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,385 1,488 1,795 2,141 增长率（%） 34.1 7.5 20.6 19.3 归属母公司股东净利润（百万元） 330 355 465 609 增长率（%） 29.6 7.4 31.1 30.8 每股收益（元） 0.84 0.90 1.18 1.54 PE 31 28 22 17 PB 5.5 4.9 4.3 3.7 风险提示：下游需求放缓；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月18日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.49元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.图南股份（300855.SZ）2024年中报点评盈利能力稳中有进；经营活动现金流有较大改善-2024/08/16 2.图南股份（300855.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：持续聚焦高温合金主业；产业延伸打开成长空间-2024/04/21 3.图南股份（300855.SZ）2023年三季报点评：3Q23营收同比增长40%；图南智造项目如期推进-2023/10/20 4.图南股份（300855.SZ）2023年中报点评 1H23业绩同比增长52%；业务拓展产能建设有序推进-2023/08/18 5.图南股份（300855.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：1Q23业绩翻倍增长超预期；全年盈利能力有望提升-2023/04/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,385 1,488 1,795 2,141 成长能力（%） 营业成本 909 560 1,132 1,290 营业收入增长率34.12 7.46 20.63 19.32 营业税金及附加 8 10 12 14 EBIT增长率34.92 8.79 33.00 32.12 销售费用 10 11 16 18 净利润增长率29.64 7.43 31.12 30.78 管理费用 45 46 54 62 盈利能力（%） 研发费用 56 55 63 71 毛利率34.33 34.10 36.92 39.77 EBIT 365 398 529 699 净利润率23.86 23.85 25.92 28.42 财务费用 0 -4 -5 -3 总资产收益率ROA15.09 14.97 16.56 19.43 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 净资产收益率ROE18.07 17.26 19.77 22.18 投资收益 1 4 4 4 偿债能力 营业利润 375 401 532 699 流动比率4.69 5.20 3.44 4.65 营业外收支 0 0 0 0 速动比率2.65 2.96 1.68 2.65 利润总额 375 401 532 699 现金比率0.92 1.25 0.40 0.82 所得税 45 46 66 91 资产负债率（%）16.47 13.28 16.22 12.38 净利润 330 355 465 609 经营效率 归属于母公司净利润 330 355 465 609 应收账款周转天数23.48 35.00 29.74 30.45 EBITDA 417 502 657 849 存货周转天数169.73 160.00 155.00 150.00 总资产周转率0.68 0.65 0.69 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 218 239 132 217 每股收益0.84 0.90 1.18 1.54 应收账款及票据 292 238 327 376 每股净资产4.62 5.20 5.95 6.94 预付款项 1 3 3 3 每股经营现金流0.25 1.39 1.20 1.73 存货 462 404 560 504 每股股利0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 139 110 120 128 估值分析 流动资产合计 1,113 994 1,142 1,228 PE31 28 22 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.5 4.9 4.3 3.7 固定资产 657 1,002 1,309 1,559 EV/EBITDA23.91 19.83 15.16 11.73 无形资产 72 73 80 87 股息收益率（%）1.18 1.18 1.18 1.18 非流动资产合计 1,076 1,377 1,668 1,903 资产合计 2,189 2,371 2,810 3,132 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 205 122 255 175 净利润330 355 465 609 其他流动负债 32 69 77 90 折旧和摊销51 105 128 151 流动负债合计 237 191 332 264 营运资金变动-288 81 -127 -83 长期借款 80 80 80 80 经营活动现金流100 549 476 685 其他长期负债 43 43 43 43 资本开支-346 -406 -419 -386 非流动负债合计 123 123 123 123 投资104 0 0 0 负债合计 361 315 456 388 投资活动现金流-239 -401 -416 -382 股本 395 395 395 395 股权募资27 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-24 0 0 0 股东权益合计 1,828 2,056 2,354 2,744 筹资活动现金流-32 -127 -167 -218 负债和股东权益合计 2,189 2,371 2,810 3,132 现金净流量-170 21 -107 84 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供