BlackRock 3Q2024业绩点评：业绩及产品AUM超预期回升，并购将强化私募市场布局

增持（维持） 公司研究|季报点评贝莱德(BLACKROCK)BLK.N 股价（2024年10月18日）1007.02美元 业绩及产品AUM超预期回升，并购将强化私募市场布局 BlackRock3Q2024业绩点评 目标价格1326.69美元 52周最高价/最低价1032/596.18美元 总股本/流通股（亿股）1.50/1.47 美股市值（亿美元）1,512.50 3Q24业绩环同比改善明显，产品净流入规模创新高。1）2024年前三季度公司实现收入总额147.30亿美元，+11.35%yoy；实现营业利润54.99亿美元， +17.25%yoy；实现归母净利润46.99亿美元，+13.86%yoy。2）3Q2024公司实现收入/营业利润/归母净利润51.97/20.06/16.31亿美元， +14.93%/+22.54%/+1.68%yoy，+8.16%/+11.44%/+9.10%qoq，单季业绩环同比双双改善明显。3）3Q23公司整体产品资金净流入为2210亿美元，创下近两年来的单季新高，其中长期产品净流入1600亿美元，现金管理类产品净流入610亿美元。 公司AUM回升拉动投资咨询及管理收入反弹，业绩报酬率增长明显。1）截至3Q2024，公司整体AUM为11.50万亿美元，+26.09%yoy/+7.79%qoq；权益类产品AUM为6.28万亿美元，+32.47%yoy/+7.79%qoq；占比由3Q23的52.10%增至54.73%；固收类产品AUM为3.02万亿美元，+17.37%yoy/+7.38%qoq；多资产组合产品AUM为1.00万亿美元，+26.96%yoy/+8.69%qoq。2）AUM增长带动投资咨询及管理收入高速增长，24年前三季度该收入为116.83亿元，+8.24%yoy，为两年来首次上升，占总营业收入79.31%，预计24年全年将创历史新高。3）24年前三季度投资业绩报酬为7.56亿元，业绩报酬率（业绩报酬/管理收入）为6.47%，较23年全年3.85%的业绩报酬率增长明显，预计24全年业绩报酬较23年增长90%。 盈利预测与投资建议 积极并购促使公司扩大私募与另类市场的投资服务能力。2024年7月宣布以25.5亿英镑全现金收购英国伦敦的私募市场数据商Preqin，将加深公司在快速增长的私募投资市场的风险监督及数据分析能力，把指数化的模式应用于快速增长的私募市场；10月完成对全球基础设施合作伙伴（GIP）的收购，增加1160亿美元客户AUM和700亿美元付费AUM，将加强公司在另类资产领域的布局。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.69 9.14 21.47 63.29 相对表现% 0.84 4.75 15.7 27.36 标普500 0.85 4.39 5.77 35.93 报告发布日期2024年10月20日 王晶021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 考虑到业绩报酬率回升以及AUM超预期回升导致的投资咨询管理费增长，公司营收及净利润将得到进一步释放。将24-25年归母净利润预测值由63.16/67.04亿美元上调至65.49/70.19亿美元，新增26年预测值77.84亿美元。参考可比公司估值，给予公司2025年28.0xPE，上调目标价至1326.69美元，维持增持评级。 风险提示 行业竞争格局恶化。资管产品AUM增速不及预期或管理费率超预期下行。 修复期公司业绩呈现明显复苏态势，持续资本运作提振市场信心：——BlackRock3Q2023业绩点评 加息周期深入致AUM持续收缩，逐季股份回购与稳健股息彰显中长期发展底蕴：— —贝莱德(BlackRock)3Q2022业绩点评 2023-10-20 2022-10-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 17,873 17,859 20,399 22,284 24,363 同比增长 -7.75% -0.08% 14.22% 9.24% 9.33% 营业利润（百万美元） 6,385 6,275 7,637 8,395 9,218 同比增长 -14.30% -1.72% 21.70% 9.94% 9.80% 归母净利润（百万美元） 5,178 5,502 6,549 7,019 7,784 同比增长 -12.25% 6.26% 19.03% 7.17% 10.90% 每股收益（美元） 34.87 37.14 44.21 47.38 52.55 每股净资产（美元） 252.04 264.96 282.00 297.65 315.05 净利率 27.94% 31.78% 33.14% 32.47% 32.94% 净资产收益率 12.84% 14.61% 16.90% 17.04% 17.88% 市盈率（倍） 28.81 27.11 22.78 21.25 19.16 市净率（倍） 4.00 3.79 3.57 3.38 3.20 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：BlackRock可比公司估值表 证券代码 公司简称 股价(美元) 每股收益EPS(美元) 市盈率PE 2024/10/18 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E BX.N 黑石集团 172.36 3.95 4.37 5.87 6.89 43.64 39.44 29.36 25.02 TROW.O 普信金融 115.63 7.59 9.18 9.17 9.65 15.23 12.60 12.61 11.98 KKR.N KKR 139.81 3.42 4.60 5.96 7.13 40.88 30.39 23.46 19.61 ARES.N AresManagement 169.89 3.65 4.12 5.67 6.97 46.55 41.24 29.96 24.37 HLNE.O HamiltonLane 180.92 3.34 3.92 5.00 5.55 54.17 46.15 36.18 32.60 CNS.N 科恩-斯蒂尔斯金融 106.48 2.84 2.95 3.66 3.08 37.49 36.09 29.09 34.57 调整后平均PE估值 42.00 37.00 28.00 25.00 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,416 8,736 9,156 9,597 10,059 成长能力 应收账款 3,264 3,916 4,134 4,542 4,986 投资咨询及管理费 -5.30% -0.36% 13.13% 9.34% 9.42% 投资 7,466 9,740 11,688 14,026 16,831 业绩报酬 -55.03% 7.78% 90.28% 9.34% 9.42% 独立账户资产 54,066 56,098 61,708 64,793 68,033 技术服务收入 6.48% 8.87% 5.50% 12.85% 12.86% 独立账户抵押品资产 5,765 4,558 5,014 5,264 5,528 分销收入 -9.20% -8.62% 0.48% 5.00% 5.00% 固定资产-物业及设备 1,031 1,112 1,225 1,348 1,485 营业总收入 -7.75% -0.08% 14.22% 9.24% 9.33% 无形资产 18,302 18,258 18,362 18,468 18,573 员工薪酬与福利费用 -5.99% 1.73% 11.35% 9.14% 9.18% 商誉 15,341 15,524 15,838 16,159 16,486 营业总支出 -3.66% 0.84% 10.17% 8.82% 9.05% 经营租赁使用权资产 1,516 1,421 1,279 1,151 1,036 营业利润 -14.30% -1.72% 21.70% 9.94% 9.80% 其他资产 3,461 3,848 5,154 5,077 4,807 税前利润 -23.04% 13.75% 19.65% 5.68% 9.54% 资产总计 117,628 123,211 133,558 140,426 147,823 所得税费用 -34.15% 14.12% 21.67% 0.65% 4.06% 应付职工薪酬 2,272 2,393 3,056 3,284 3,567 净利润 -19.52% 13.66% 19.12% 7.02% 10.90% 应付账款及应计费用 1,294 1,240 1,671 1,789 1,915 少数股东损益 -160.53% -195% 22% 2% 11% 长期借款 6,654 7,918 8,314 8,730 9,166 归属母公司净利润 -12.25% 6.26% 19.03% 7.17% 10.90% 独立账户负债 54,066 56,098 61,708 64,793 68,033 资产分布 独立账户抵押品负债 5,765 4,558 5,014 5,264 5,528 货币资金 15.71% 12.83% 13.97% 13.70% 13.64% 递延所得税负债 3,381 3,506 3,594 3,683 3,776 应收账款 6.39% 5.65% 6.26% 6.18% 6.46% 其他负债 3,576 4,474 4,698 4,933 5,179 投资 12.24% 12.92% 15.57% 17.49% 19.93% 经营租赁使用权负债 1,835 1,784 1,820 1,856 1,893 无形资产 31.10% 31.67% 29.19% 27.47% 26.24% 负债合计 78,843 81,971 89,873 94,332 99,056 商誉 25.87% 26.54% 24.82% 23.70% 22.96% 普通股 2 2 2 2 2 收入分布 股本溢价 19,772 20,047 20,148 20,248 20,350 投资咨询及管理费 80.85% 80.63% 79.86% 79.93% 79.99% 留存收益 29,876 32,129 35,584 39,263 43,353 业绩报酬 2.88% 3.10% 5.17% 5.17% 5.18% 其他综合收益 -1,101 -840 -655 -655 -648 技术服务收入 7.63% 8.32% 7.68% 7.93% 8.19% 归母股东权益合计 37,744 39,347 41,772 44,091 46,668 分销收入 7.73% 7.07% 6.22% 5.97% 5.74% 可赎回的少数股东权益 909 1,740 1,827 1,918 2,014 咨询和其他收入 0.91% 0.89% 1.08% 0.99% 0.90% 股东权益合计 38,785 41,240 43,685 46,093 48,767 营业总收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.0