经营性利润超预期，资本开支加速迎接全面复苏

业绩简评

• 2024年Q1-Q3：营收2590亿元（YoY-12%），归母净利润360亿元（YoY+16%），扣非净利润322亿元（YoY+20%）。
• 2024年Q3：营收923亿元（YoY/QoQ-12%/+6%），归母净利润131亿元（YoY/QoQ+26%/+6%），扣非净利润121亿元（YoY/QoQ+29/+12%），毛利率31.2%，净利率15.0%。

经营分析

1. 出货量稳健增长，经营利润超预期

   • 出货量：Q3预计出货125GWh（YoY/QoQ+25%/+14%），其中动力电池94GWh，储能电池31GWh；神行、麒麟等新产品占比预计从24年3-4成提升至25年7-8成。
   • 价格/成本：Q3价格0.63元/Wh（YoY/QoQ-30%/-6%），成本0.43元/Wh（YoY/QoQ-38%/-12%）；成本降幅高于价格，主要因BOM成本下降（碳酸锂等）及研发降本技术导入。
   • 利润：单位盈利0.084元/Wh，毛利0.20元/Wh，毛利空间趋势稳定；Q3计提近48亿元资产减值，加回后经营利润近0.12元/Wh，超预期，反映产业链话语权稳固及成本控制能力强。

2. 现金持续增厚，资本开支增加

   • 固定资产/Capex：Q3固定资产1106亿元（较24年中-2%），在建工程252亿元（较24年中-8%），资本开支74亿元（较1-2Q增长）；固定资产负增长，未来单位折旧预计降低。
   • 存货：Q3存货552亿元（较23年末+22%），主要因产成品及运输途中的成品提升。
   • 现金流：Q1-3经营现金流674亿元（YoY+28%），货币资金2647亿元。

盈利预测、估值与评级

• 行业背景：需求高增长下，电池板块周期、估值、业绩三重底，关注龙头反转行情。
• 公司优势：全球动力及储能电池龙头，长期研发和产业链整合带来强护城河。
• 业绩预测：上调2024-2026年利润至534、702、825亿元，对应PE分别为21、16、13x，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。