国产替代加速+新品放量，CMP抛光液龙头有望迎来快速增长

安集科技是国内抛光液龙头企业，业务涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，并具备核心原材料自主供应能力。公司计划发行可转债募集资金不超过8.31亿元，用于扩产和建设新生产基地。

核心观点：

• CMP抛光液：下游晶圆厂稼动率恢复，产能持续增长，推动CMP抛光液需求。公司持续推进CMP抛光液的制程节点，铜抛光液和钨抛光液已在先进制程节点进行推广和测试验证，并成功研发基于氧化铈磨料的抛光液产品。公司纳米磨料实现自产，测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并实现量产。宁波北仑基地预计增加产能3.1万吨，预计于2025年3月完成产能建设。预计CMP抛光液业务2024-2026年收入分别为14.86/18.44/22.60亿元，同比增速为38%/24%/23%。
• 功能性湿电子化学品：下游晶圆厂稼动率恢复，推动功能性湿电子化学品需求增加。公司先进封装用电镀液及添加剂多款产品量产销售，并在集成电路制造领域进行测试论证。宁波北仑刻蚀后清洗液和抛光后清洗液规划产能分别为10000吨和5000吨，上海化工区规划刻蚀液8000吨，已于2024年3月开始建设。预计2024-2026年收入为1.98/2.35/2.64亿元，增速分别为34%/22%/20%。

关键数据：

• 2019-2023年营收保持高速增长，CAGR超过30%。
• 2023年CMP抛光液营收占比超过80%，功能性湿电子化学品营收1.55亿元，同比增长24.38%。
• 综合毛利率稳定在50%以上，CMP抛光液毛利率超过50%。
• 公司计划打造三大生产基地，积极扩充抛光液和功能性湿电子化学品产能。

研究结论：

不考虑可转债发行的情况下，预计公司2024-2026年营收分别为17.04/21.08/25.76亿元，归母净利润分别为4.41/5.63/7.01亿元，同比增长9.60%/27.47%/24.53%。给予公司2025年36倍的PE估值，目标价156.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 半导体行业需求波动
• 抛光液行业竞争加剧
• 扩产不及预期
• 限售股解禁风险