地缘政治风险扩大，叠加货币宽松背景下的再通胀情景，黄金价格再破新高

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 地缘政治风险扩大，叠加货币宽松背景下的再通胀情景，黄金价格再破新高 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（10月14日-10月18日），有色板块本周上涨1.85%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨5.41%，金属新材料板块上涨4.35%，能源金属板块上涨2.05%，工业金属板块上涨1.37%，小金属板块下跌0.09%。工业金属方面，美国消费者支出及整体经济 2024年10月20日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 状况好于预期，结合欧洲经济的疲软共同推升美元指数进一步回升，对工业金属价有色金属沪深300 格形成压制。此外，OPEC与IEA纷纷下调2024年石油需求增长预测，原油需求的悲观反映了市场对全球经济体未来增长态势的悲观，工业金属于本周录得普跌。贵金属方面，随着欧央行降息落地，市场加码美联储11月继续降息25bp，货币宽松背景下的再通胀情景正在加速助推黄金上涨；地缘政治方面，朝鲜半岛和中东冲突仍有进一步升级的趋势，投资者因避险需求涌入黄金市场。本周海内外黄金价格受此提振双双上涨，预计短期黄金价格仍有上行动能。 周观点： 铜：宏观情绪回落，社会库存有所增加，铜价小幅回落。截至10月18日，伦铜报收 9,623美元/吨，周环比下跌1.84%；沪铜报收76,980元/吨，周环比下跌0.31%。供给 端，截至10月18日，本周进口铜矿TC均价延续小幅上涨至8.5美元/吨；印尼自由港旗下的Manyar冶炼厂在本周一遭受火灾后暂停阴极铜生产活动，该冶炼厂每年可加工170万吨铜精矿，生产约90万吨阴极铜；赞比亚Chanbishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口；需求方面，因传统消费淡季渐趋临近，下游采购趋向谨慎。本周基本面无明显变化，由于国内财政经济政策尚未公布具体刺激措施细节，市场宏观情绪有所回落，以及节后备货结束等原因，精炼铜社会库存有所增加，本周海内外铜价小幅下跌，预计短期铜价维持震荡走势。 铝：供需双增，社会库存持续下降，电解铝价格维持震荡走势。截至10月18日，本周LME铝报收2,614元/吨，较上周下跌0.93%；沪铝报收20,640元/吨，较上周下跌0.89%。供应端，四川及贵州电解铝产能持续复产，新疆农六师铝业有限公司准东项目 有新产能投放，本周我国电解铝运行产能4356.7万吨，较上周增加3.70万吨；需求端，本周铝棒企业产量环比增长0.43%，铝板企业产量环比增长0.27%，电解铝的理论需求有所上升。受几内亚铝土矿发运问题影响，本周氧化铝价格继续上涨，电解铝成本端受到支撑，本周地产政策端众多利好落地，包括新增100万套城中村与危旧房改造以及存量房LPR调降等，我们看好随着财政部刺激经济政策细则的进一步落地，需求端有望持续获得支撑，看好铝价走出震荡向上走势。 黄金：货币宽松预期叠加朝鲜半岛冲突有升级趋势，黄金维持震荡向上走势。截至10月18日，COMEX黄金收盘价为2736.40美元/盎司，周环比上涨2.33%；SHFE黄金收盘价为619.06元/克，周环比上涨3.63%。本周，美国9月零售销售月率录得0.4%， 高于预期的0.3%；美国截至10月12日当周初请失业金人数录得24.8万人，低于预期的26万人。这表明美国消费者支出及劳动力状况好于预期，继美国9月CPI及PPI超预期后，美国再通胀预期进一步增长。此外，尽管由于美国经济势头较为良好，但市场仍预期美联储将于11月继续降息25bp，年内共有50bp的空间，货币宽松背景下的再通胀情景正在加速助推黄金上涨；地缘政治方面，朝鲜半岛和中东冲突仍有进一步升级的趋势，投资者因避险需求涌入黄金市场。本周海内外黄金价格受此提振双双上涨，预计短期黄金价格仍有上行动能。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 2023/10/202024/2/182024/6/182024/10/17 相关研究 《美国再通胀风险正在提升，工业金属价格有所回落》 2024-10-13 《中美宽松周期迎来共振，工业金属偏强运行》 2024-09-29 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指上涨1.36%，申万有色金属排名中等5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：美联储年内降息预期下降推升美元指数与美债利率上行，工业金属价格承 压回落6 2.1.1.铜：宏观情绪回落，社会库存有所增加，铜价小幅回落8 2.1.2.铝：供需双增，社会库存持续下降，电解铝价格维持震荡走势9 2.1.3.锌：锌库存升降不一，价格环比下跌10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比下跌11 2.2.贵金属：货币宽松预期叠加朝鲜半岛冲突有升级趋势，黄金维持震荡向上走势11 2.3.稀土：供给环比增长而下游需求无明显改善，本周稀土价格环比下跌13 3.本周新闻17 3.1.宏观新闻17 3.2.大宗交易新闻19 3.2.1.正海磁材19 3.2.2.中金黄金19 3.2.3.紫金矿业19 3.2.4.云铝股份20 3.2.5.山金国际20 3.3.公司新闻20 4.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年10月18日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）13 图22：金银比（金价/银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）15 图30：氧化铽价格（元/千克）15 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）16 图36：国产海绵钛报价（元/千克）16 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）17 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）17 3/21 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 4/21 1.本周行情回顾：上证综指上涨1.36%，申万有色金属排名中等 周内上证综指上涨1.36%，31个申万行业分类有26个行业上涨；其中有色金属上涨1.85%，排名第15位（15/31），跑赢上证指数0.49个百分点。在全部申万一级行业中，计算机（+10.29%），电子（+9.65%），国防军工（+7.89%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，贵金属板块上涨5.41%，金属新材料板块上涨4.35%，能源金属板块上涨2.05%，工业金属板块上涨1.37%，小金属板块下跌0.09%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 计算机电子 国防军工 传 通社会ë务机备 环 ë 房地产 材料 银行ë银金电力备有色金属 铁 上证指数 W 生基化工 Šëë 工制造 综合美容理 ƒ电交通运农ëë 零售 公ƒë业 石油石化 料 -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 6% 5.41% 4.35% 2.05% 1.37% -0.09% 5.61% 5.51% 3.33% 1.70% 1.23% 1.08% 0.94% 0.21% 4% 2% 0% 贵金属金属新材料能源金属工业金属小金属 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为广智科技（+148.86%）、银邦股份（+23.49%）、 5/21 东吴证券研究所 东睦股份（+17.41%），跌幅前三的公司为任东控股（-3.75%）、金钼股份（-2.39%）、金诚（-2.09%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 智科技银邦股份东睦股份智造济高新 148.86% 23.49% 17.41%16.74%16.49% -2.39 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年10月18日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 8.00 -0.62% -8.05% 56.43% 601899.SH 紫金矿业 17.63 2.26% -2.81% 44.05% 000933.SZ 神火股份 18.42 0.11% -8.27% 13.64% 603799.SH 华友钴业 28.95 3.17% -1.90% -8.54% 000807.SZ 云铝股份 14.42 -1.03% -2.50% 22.01% 002460.SZ 赣锋锂业 30.96 -2.03% -10.18% -25.53% 600547.SH 山东黄金 28.30 3.32% -3.38% 24.31% 000975.SZ 山金国际 18.83 7.35% 1.18% 27.41% 300618.SZ 寒锐钴业 35.96 6.83% 6.23% 27.58% 002466.SZ 天齐锂业 33.35 -0.18% -5.26% -37.88% 300224.SZ 正海磁材 10.15 -0.98% -5.84% -11.68% 002240.SZ 盛新锂能 14.70 6.68% -3.86% -34.48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：美联储年内降息预期下降推升美元指数与美债利率上行，工业金属价格承压回落 海外方面，美国经济动能强劲推升美元指数进一步上涨。本周，欧元区9月调和CPI 年率录得1.7%，低于预期的1.8%，为三年来最低水平，欧洲央行于本周宣布降息25bp； 6/21 东吴证券研究所 美国9月零售销售月率录得0.4%，高于预期的0.3%；美国截至10月12日当周初请失 业金人数录得24.8万人，低于预期的26万人。这表明美国消费者支出及整体经济状况好于预期，美联储于本年内降息幅度预期有所下降，结合欧洲经济的疲软共同推升美元指数进一步回升，十年期美债收率也从近期低点3.6%回升至4%