一、特朗普VS哈里斯，财税政策对比
特朗普推行激进型税收政策，对美国企业降税，对外加征关税。具体包括免除加班收入税及小费收入税；将国内制造商公司税率降至15%；建立普遍基线关税和额外关税，预对中国加征60%关税。哈里斯推行平稳型税收政策，提出为大多数美国人减税，给富人及企业加税。具体包括扩大儿童税收抵免和劳动收入税收抵免；将公司税率从21%提高到28%；提高资本收入税；提高NIIT（Net Investment Income Tax）/医疗保险税。
二、对外加征关税对中美经济的影响
- 关税对美国的影响
特朗普激进的“关税墙”不会大幅增加物价压力、不会严重侵蚀美国消费。回顾2018年贸易摩擦，美国核心商品PCE增速仍维持负增速区间，并未明显推高商品价格。即使征收60%的关税，物价压力也不大且消费下降不多。影响最早从2025年Q4开始。
- 关税对中国的影响
特朗普新一轮对华关税税率最高上升至60%左右。不考虑其他条件变化的情形下，新一轮关税预计影响中国出口-2.7%至-10.9%。但关税对中国出口的拖累可通过短期抢出口、中期贸易替代和长期需求转移对冲。短期抢出口：2025年1-2季度是企业抢出口的重要时间窗口；中期转口贸易：预计可以对冲65%左右的美国关税拖累；长期需求转移：新兴市场对我国出口拉动提高，在出口中的比重加快上升。
三、对内税收政策对美国的影响
相同的：两党无论是任何一方上台，都会进一步增加赤字和债务，且赤字扩大都体现在支出端加速。不同的：两者减税力度不同，特朗普“对内”的减税力度大于哈里斯。此外，两者在具体支出项上存在明显差异，特朗普侧重企业端，哈里斯侧重居民端（中低收入群体）。
四、税收政策对资产和行业配置的影响
- 对美股及行业的影响
特朗普利好美股，哈里斯利空美股。特朗普倾向继续给企业减税，美股企业分子端改善将带动美股表现亮眼；另一方面特朗普主张放松监管，进一步为美股带来上涨动力。哈里斯提高公司税率，叠加平均5%的州和地方税，“双重税”意味着政府侵蚀掉 1/3的股东利润，对美股形成压力。行业上，特朗普政策利好传统能源和制造业；哈里斯政策利好消费和地产。
- 对中国行业的影响
新一轮关税中，机械、电子、汽车、精密仪器等以及家具玩具、塑料、纺服、钢铁制品等劳动密集型产品受到关税的拖累更大。对应A股申万行业来看，受关税影响较大的板块主要包括：上游资源及原材料（基础化工、钢铁）、中游制造（机械设备、电力设备、轻工制造）、必选消费（纺织服饰）、可选消费（汽车、家用电器）、科技（电子）。
五、风险提示
地缘政治风险超预期；美国关税政策超预期；美国经济硬着陆；历史经验不代表未来等。
