2024年9月经济数据点评：政策效能显著，经济边际回暖

2024年10月19日 总量研究 政策效能显著，经济边际回暖 ——2024年9月经济数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报如何看待二季度经济表现？——2024年二季度经济数据点评（2024-07-15） 一季度经济缘何超预期？ ——2024年一季度经济数据点评 （2024-04-16） 开年数据超预期，成色几何？——2024年1-2月经济数据点评（2024-03-18） 全年目标如期完成，投资端发力值得期待— —2023年12月经济数据点评（2024-01-17） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码— —2023年11月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023年10月经济数据点评 （2023-11-15） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023年三季度经济数据点评（2023-10-18） 政策持续发力，经济企稳回升——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-16） 7月经济数据为何不及预期？——2023年7月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-15） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 事件： 2024年10月18日，国家统计局公布2024年前三季度及9月份经济数据： 【1】第三季度GDP同比增4.6%，预期增4.6%，第二季度增4.7%； 【2】9月工业增加值同比增5.4%，预期增4.5%，前值增4.5%； 【3】1-9月固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.4%，前值增3.4%； 【4】9月社零同比增3.2%，预期增2.3%，前值增2.1%。 核心观点： 随着一系列政策组合拳落地，9月多个经济指标出现好转。一是“两新”政策效用显著，汽车、家电、家具等大宗商品消费回温，制造业投资累计同比增速近半年来首次回升；二是随专项债发行显著加速，9月基建投资增速上行；三是随多地优化房地产调控政策，全国商品房销售跌幅持续收窄。 四季度GDP增速大概率回升。7至8月，在异常天气等因素的冲击下，多个经济指标出现走弱趋势。对此，9月26日政治局会议明确发力稳增长，此后各部门围绕着财政、货币、消费、楼市、股市落实一系列逆周期政策。展望四季度，在较低基数的背景下，随着一揽子稳增长政策持续落地，GDP增速大概率上行，三季度或将确认本轮经济周期的底部。 一、GDP：三季度GDP同比增速较上季度回落 在异常天气、外需回落、内需疲软等多方面因素的影响下，三季度GDP同比增速较上季度回落。三季度GDP同比增速为+4.6%，持平于wind一致预期的+4.6%，低于二季度的+4.7%。从环比来看，在二季度的低基数上（+0.5%），三季度环比增 速回升至+0.9%，但依然低于一季度的+1.5%。 从拉动经济的“三驾马车”来看，出口和投资的单季度同比增速有所回落，消费同比增速低位波动。消费方面，社零三季度同比增速持平于二季度的+2.7%，依然低于一季度的+4.7%。投资方面，固定资产投资同比增速自二季度的+3.5%回落至三 季度的+2.5%，其中基建投资同比增速下滑幅度较大，房地产开发投资同比增速维持低位震荡，制造业投资同比增速保持相对高位仅小幅下行，是投资的主要支撑因素；进出口方面，出口受外需回落和台风天气的影响，单季度同比增速自二季度的 +5.7%小幅回落至三季度的+5.1%。 图1：三季度GDP环比增速相对二季度抬升图2：三季度固投与出口同比增速小幅回落，社零增速维持低位 (%) 2024年一季度2024年二季度2024年三季度 (单季度同比，%) 固投 房地产 制造业 基建 社零 出口 进口 20中国:GDP:季调:环比中国:GDP:季度环比折年率15 1510 105 50 202409 202406 202403 202312 202309 202306 202303 202212 202209 202206 202203 202112 202109 202106 202103 0-5 -5-10 -10-15 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 二、消费：读数回升，景气度出现明显边际回暖 2024年9月社零同比增速为+3.2%，高于wind一致预期的+2.3%，高于8月的+2.1%。从环比来看，9月社零环比增速为+6.2%，高于历史同期（2017年至2019年、2023年同期平均，下同）的+2.5%；从两年复合来看，9月社零的两年复合增速为+4.4%，高于6月的+2.5%、7月的+2.6%、8月的+3.3%，已经连续四个月出现回升。整体来看，在各类促消费政策落地的拉动下，9月社零同比表观读数有所回升，消费的景气度明显边际回暖。 拆分来看，商品消费9月上行幅度较大，尤其是汽车和家电在以旧换新政策的 拉动下大幅改善。商品消费单月同比增速自8月的+1.9%升至9月的+3.3%，两 年复合增速从8月的+2.8%升至9月的+3.9%。分项来看，一是，随着“两新” 落地，9月份涉及以旧换新政策的汽车、家电、办公用品、家居等产品的零售普遍回暖，家电消费单月同比增速自8月的+3.40%上行至9月的+20.50%，汽车 消费单月同比增速自8月的-7.30%上行至9月的+0.40%，文化办公用品类和家 具类消费9月同比增速也由负转正；二是，受夏季户外消费聚餐增多的提振，烟酒、粮油食品销售增速保持高位，两年复合增速分别为+22.7%和+14.2%；三是，可选消费中的娱乐用品、纺织品和饮料消费相对较好，两年复合增速分别为 +14.1%、+9.7%和+7.6%。 服务消费方面表现平稳。餐饮消费单月同比增速自8月的+3.3%降低至9月的 +3.0%，两年复合增速自8月的+7.8%升至9月的+8.3%，服务零售额1-9月累 计同比增速为+6.7%，增速高于同期社会消费品零售额3.5个百分点。 图3：9月消费景气度相对8月有所改善图4：烟酒、粮油食品、娱乐用品销售在9月表现较强 商品销售单月复合 餐饮销售单月复合 (两年复合) 45% 35% 25% 15% 5% 202109 -5% -15% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024-08 2024-09 （两年复合） 烟粮娱酒油乐 食用 品品 纺饮中家石通金织料西用油讯银品药电制器珠品器品材宝 汽日家车用具品 化办建妆公筑品用装 品潢 202409 202406 202403 202312 202309 202306 202303 202212 202209 202206 202203 202112 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：图中增速均为两年复合增速）资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：图中增速均为两年复合增速） 三、制造业：产业升级及设备更新政策提振作用显著 2024年1-9月固定资产投资累计同比增速为+3.4%，持平wind一致预期的 +3.4%，持平1-8月的+3.4%。从单月来看，固投同比增速从8月的+2.2%上行 至9月的+3.4%；从两年复合来看，固投增速自8月的+2.1%上行至9月的+2.9%。其中，制造业和基建投资单月同比增速扩大，房地产开发投资单月同比跌幅走阔。 9月制造业投资单月同比及复合同比增速小幅上行，环比增速高于季节性水平，指向制造业产能扩张势头出现边际加速。1-9月，制造业投资累计同比增长9.2%，增速较前8个月回升0.1个百分点，为4月以来首次回升。制造业投资单月同比 增速自8月的+8.0%上行至9月的+9.7%，两年复合增速自8月的+7.5%上行至 9月的+8.8%，9月环比增速为+26.2%，高于历史同期的+18.7%。 从结构来看，产业升级及设备更新政策对制造业投资带来显著的提振。一方面，1-9月高技术制造业和高技术服务业投资分别同比增长9.4%和11.4%，带动作用明显；另一方面，大规模设备更新政策对投资有积极的带动作用，据国家统计局，1-9月设备工具购置投资同比增长16.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点，贡献率超过60%。具体来看，1-9月船舶及相关装置制造、广播电视设备制造、通信设备制造同比增长20.5%、19.8%、12.9%，这三个行业受大规模设备更新带动，均出现了较高增速。 图5：2024年9月，固定资产投资两年复合增速小幅抬升图6：2024年9月，运输设备、纺织、通用设备、有色金属的单 月增速较高 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021-12 2021-09 0% -5% -10% -15% -20% 基建房地产固投制造业(增速为两年复合） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024年8月单月增速2024年9月单月增速 运纺通有农金食化制汽医专电电输织用色副属品学造车药用子气设设金产制制业设设机备备属品品品备备械 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：基建为不含电力的基础设施建设）资料来源：Wind，光大证券研究所 四、基建投资：9月专项债发行显著加速，带动基建投资上行 9月基建投资同比增速相对8月小幅上行。2024年9月，基建投资单月同比增 速从8月的+1.3%上行至9月的+2.2%，广义基建投资单月同比增速从8月的 +6.2%上行至9月的+17.6%。从两年复合增速来看，基建投资及广义基建投资 增速也均相对8月上行。 9月专项债发行已显著提速，将对后续基建投资带来支撑。自7月30日政治局会议再度提及“要加快专项债发行使用进度”，8月至9月专项债发行节奏已显著加速。9月29日，国务院常务会议部署加快“十四五”规划102项重大工程实施的有关举措，要求要进一步压实各方责任，强化资金支持和要素资源保障，确保重大工程建设取得预期成效。10月8日，国家发改委主任刘苏社表示将在10月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划，还将督促地方加快已发行专项债的资金使用进度，推动形成更多的实物工作量。向前看，预计四季度重大项目投资将成为稳增长的重要抓手，基建投资增速有望稳定回升。 图7：2024年9月基建投资两年复合增速相对8月上行图8：2024年9月专项债发行节奏显著加速 30%（均为两年复合增速） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2021-06 -10% 电热燃气及水水利公共设施 狭义基建投资交通运输、仓储和邮政业 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 3 2 1 0% 月月月 7 6 5 4 月月月月 12 11 10 9 8 月月月月月 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 资料来源：WIND，光大证券研究所（备注：狭义基建为不含电力的基础设施建设）资料来源：Wind，光大证券研究所 五、房地产：销售改善但开发投资跌幅走阔，房地产政策有望加速落地 随多地调整地产调控政策，9月房地产销售跌