2024年9月经济数据点评：经济波动中运行，边际回升信号明显

2024年10月18日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 经济波动中运行，边际回升信号明显 ——2024年9月经济数据点评 摘要 经济增速短暂放缓，逆周期政策有望接力起效。2024年前三季度国内生产总值同比增长4.8%，低于上半年增速5%，三季度增长4.6%，较二季度环比增 长0.9%，略高于市场预期。三季度增速边际走低，或主要因为今年夏季极端天气频发，加之内需偏弱。前三季度，居民收入实际增长4.9%，较上半年回落0.4个百分点。9月中共中央政治局会议提出“努力提振资本市场”，居民财政净收入有望逐步改善，逐渐提升居民收入预期。 开工旺季下，工业生产边际回升。1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，持平前值。9月，规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较8月上升0.9个百分点，极端天气影响有所减弱。41个大类行业中有36个行业增加 值保持同比增长，比上月增加4个行业；619种产品中有345种产品产量同比 增长，较上月增加6个产品。随着大规模设备更新、消费品以旧换新行动持续推进，货币政策、财政政策的逐步加码，企业生产有望继续改善。 极端天气影响减弱，广义、狭义基建投资增速边际回升。1-9月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速较1-8月持平，略高于市场预期。 狭义基建投资同比增长4.1%，增速下滑0.3个百分点。9月单月，狭义、广义 基建投资同比分别增长2.2%、17.5%，增速较8月回升约1、11.3个百分点，狭义和广义基建增速差距增大。后续随着前期财政措施逐渐形成实物工作量，预计四季度基建投资将有所支撑，全年广义基建投资增速达8.0%左右。 地产投资、销售同比降幅收敛，政策助力止跌回稳。1-9月，全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅较1-8月收敛0.1个百分点。9月单月，房地产开 发投资同比下降9.36%，较8月降幅收敛0.84个百分点，房屋竣工面积、商品房销售面积和销售额同比降幅均收敛。政治局会议明确指出要“促进房地产市场止跌回稳”，随着居民信心改善，房地产开发投资增速有望逐渐企稳回升。 制造业投资增速边际回升，继续起到对投资支撑作用。1-9月，制造业投资增长9.2%，增速较1-8月加快0.1个百分点，13个主要行业中，有6个行业增 速较1-8月回升，另外7个行业增速下滑。9月单月，制造业投资增长9.74%，增速较8月回升1.79个百分点。预计后续制造业投资增速仍维持在较高位，但边际或放缓。 社消增速超预期反弹，以旧换新相关商品销售向好。1-9月，社消总额同比增长3.3%，增速较1-8月下滑0.1个百分点，9月单月，社消总额同比增长3.2%，增速较8月加快1.1个百分点，超过市场预期。其中，限额以上单位16个商 品类别中9类零售额同比保持正增长，较8月份增加了1类，在政府补贴优惠、以旧换新等促消费政策推动下，汽车零售同比由下降7.3%转为上涨0.4%，家用电器和音像器材类零售同比涨幅扩大17.1个百分点至20.5%。随着消费品以旧换新补贴优惠加速落地、双十一提前拉开序幕，社消增速有望继续回升。 风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性(2024-10-18) 2.社融结构仍待优化，期待政策效应释放 ——9月社融数据点评(2024-10-15) 3.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评 (2024-10-15) 4.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 5.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 6.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 7.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 8.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 9.国内积极信号全面释放，欧美经济景气偏弱(2024-09-27) 10.假期消费稳中有升，美国开启降息周期(2024-09-20) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1经济增速短暂放缓，逆周期政策有望接力起效 三季度经济增速边际放缓，政策组合拳落地见效可期。2024年前三季度，我国国内生产总值（不变价）同比增长4.8%，低于上半年增速5%。分季度看，一季度GDP同比增长 5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，较二季度环比增长0.9%，略高于市场预期。分产业看，前三季度，仅第三产业同比增速较上季度回升0.1个百分点至4.7%，第一、二产业同比增速分别回落0.1和0.4个百分点至3.4%和5.4%，第三季度，第三产业当季同比增速回升0.6个百分点至4.8%，第一、二季度分别回落0.4和1个百分点至3.2%和4.6%。今年前三季度我国经济运行总体保持平稳，三季度增速边际走低，或主要因为今年夏季极端天气频发，加之内需依然偏弱。财政政策方面，截至9月末，地方新增专项债发行总额约3.6万亿元，占全年发行进度约92%，超长期特别国债陆续发行落地，也有望逐步形成实物工作量。此外，10月12日财政部在国新办新闻发布会上表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，后续或有财政增量政策推出，助力扩大内需；货币政策方面，9月24日，央行在国新办新闻发布会上推出“三支箭”，有助于降低实体经济融资成本，并提振居民、企业信心；产业政策方面，10月17日，住建部在国新办新闻发布会上表示将过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造。9月中共中央政治局会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”，对经济增速的目标要求明确，后续随着一系列政策组合拳持续发力，加之去年同期基数相对于二季度基数有所下降，四季度经济增速有望在4.8-5.1%，全年增速5%完成可期。 居民收入、消费支出增速均走低，失业率表现较为平稳。从收入来看，2024年前三季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长5.2%，较上半年增速回落0.2个百分点，扣除 价格因素实际增长4.9%，较上半年回落0.4个百分点。分城乡看，城镇居民人均可支配收入41183元，同比名义增长4.5%，实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入16740元，同比名义增长6.6%，实际增长6.3%，增速均较上半年下滑。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长5.7%、6.4%、1.2%、4.9%，其中仅经营净收入增速持平于上半年，其余工资性收入、财产净收入、转移净收入分别较上半年增速回落0.1、0.9和0.1个百分点，财产净收入增速创下2014年有数据以来的最低水平。从支出看，2024年前三季度，全国居民人均消费支出20631元，比上年名义增长5.6%，增速较上半年下滑1.2个百分点，全国居民人均食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务消费支出增速均较上半年走低，增速分别为7.1%、5.1%、1.0%、-0.27%、10%、10.1%、3.5%和10.9%，衣着、其他用品及服务和生活用品及服务等支出增速下滑较多。就业方面，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，持平于上半年，比上年同期下降0.2个百分点。9月份，全国城镇调查失业率为5.1%，低于8月0.2个百分点，比去年同期升高0.1个百分点。国内就业形势依然保持稳 定，但收入增速持续下滑或制约消费增长。9月中共中央政治局会议提出“努力提振资本市场”，且央行出台了互换便利、企业回购股票再贷款等“稳股市”措施，居民财政净收入有望逐步改善，逐渐提升居民收入预期。 图1：三季度经济增速边际回落图2：居民人均可支配收入增速边际回落 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2开工旺季下，工业生产边际回升 工业增加值同比增速回升，装备制造业和高技术制造业增长较快。2024年1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，与1-8月增速持平，企业生产活动总体保持平稳。 采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长2.9%、6.0%和6.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业较1-8月增速升高0.5个百分点，采矿业与1-8月增速 持平，而制造业增加值增速较1-8月下降0.1个百分点。9月单月，全国规模以上工业增加 值同比增长5.4%，增速较8月上升0.9个百分点，结束连续四个月增速下行。其中制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别升高0.9、3.3个百分点至5.2%、10.1%，采矿业增加值同比增长3.7%，与8月增速持平。9月，国内生产保持平稳增长，由于极端天气影响有所减弱，规模以上工业增加值同比增速在连续四个月下降后首次升高。其中，规模以上装备制造业增加值同比增长7.5%，高技术制造业增加值增长9.1%，增速分别快于全部规模以上工业1.7和3.3个百分点，增速较8月分别上升1.1和0.5个百分点，保持较快增 长。分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，比上月增加4个行业。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、电力、热力生产和供应业和有色金属冶炼和压延加工业同比增长较快，分别实现13.7%、10.6%、10.2%、8.8%的增速，而非金属矿物制品业下降3.8%。边际上，医药制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、电气机械及器材制造业、电力、热力的生产和供应业等增加值同比增速均较8月回升，金属制品业增加值同比增速回落较多。分产品看，9月份，规 模以上工业619种产品中有345种产品产量同比增长，较上月增加6个产品。其中新能源汽车同比增长较快，为48.5%，或主要由于消费品以旧换新中，新能源车比燃油车在汽车报废更新补，贴标准多5000元的政策利好优势，集成电路、新能源汽车、工业机器人、风电的产量同比增速均在17%以上，相较8月份产量同比增速上升最快的是火电、风电、平板玻璃、新能源汽车、太阳能电池(光伏电池)等，增速下滑较多的有水电、太阳能、发电设备等。另外，钢材产量同比下降2.4%，降幅缩小4.1个百分点；水泥同比下降10.3%，降幅缩小1.6个百分点；十种有色金属同比增长2.2%，增速较8月下降1.8个百分点。9月企业产品销售率为96.0%，同比下降1.4个百分点，较8月份下降0.6个百分点，或主要受外需偏弱、台风等的影响。9月规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长3.4%，增速较上月减少 3.0个百分点。 淡季因素逐步消退、生产端好于需求端。2024年9月制造业PMI较8月升高0.7个百分点至49.8%，高于市场预期，连续5个月位于荣枯线下。9月新订单指数为49.9%，较上月升高1个百分点，结束连续5个月的下行态势，但仍位于临界线下；“金九”到来生产端 有所改善，9月生产指数较上月升高1.4生产指数为51.2%，重新回到荣枯线上。9月，随着大规模设备更新、消费品以旧换新行动持续推进，货币政策、财政政策的逐步加码，企业生产有望继续改善。 图3：高技术产业增加值增速回升图4：三大门类增加值增速走势分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3极端天气影响减弱，广义、狭义基建投资增速边际回升 2024年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速较1-8月持平，略高于市场预期。其中，民间固定资产投资同比下降0.2%，持平于1-8月。分产业看，第一产业投资同比增长2.3%，第二产业投资增长12.3%，第三产业投资下降0.7%，