Q3营收同比增长，核心区域水泥价格提涨，Q4国内水泥盈利有望改善

2024年10月28日 华新水泥(600801.SH) Q3营收同比增长，核心区域水泥价格提涨，Q4国内水泥盈利有望改善 公司快报 证券研究报告水泥投资评级买入-A维持评级 12个月目标价14.56元股价(2024-10-25)13.20元 事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营收247.19亿元（yoy+2.29%），实现归母净利润11.38亿元（yoy-39.26%）； 交易数据总市值(百万元) 27,442.74 流通市值(百万元) 17,744.44 总股本(百万股) 2,079.00 流通股本(百万股) 1,344.28 12个月价格区间 10.1/15.87元 2024Q3实现营收84.82亿元（yoy+1.78%），实现归母净利润4.08亿元（yoy-40.17%）。 Q3营收同比增长，国内水泥价格下跌致业绩承压。 2024年Q1-Q3公司实现营业收入247.19亿元（yoy+2.29%），Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为6.87%、-0.54%和1.78%，Q3公司营收同比实现正向增长。2024年Q1-Q3公司实现归母净利润 华新水泥 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 11.38亿元（yoy-39.26%），归母业绩大幅下滑主要系国内水泥价格下跌盈利下滑影响。分季度看，Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-28.43%、-41.45%、-40.17%。 毛利率下滑费用率增加，经营性现金流相对稳定。 2024年前三季度，公司销售毛利率为24.02%（同比-2.29pct），Q3公 司毛利率24.74%（同比-5.22pct、环比-0.28pct），毛利率下降或主要系国内水泥价格承压。前三季度，公司期间费用率13.69%（同比 +1.14pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.25pct/+0.15pct/+0.95pct/-0.22pct。受毛利率下降和期间费用率增加影响，前三季度公司销售净利率为6.39%（同比-2.81pct），Q3公司销售净利率6.59%（同比-3.89pct、环比-1.38pct）。前三季度，公司经营性现金流相对稳定，为33.82亿元（yoy-3.46%）。 10月湖北水泥价格提涨，Q4水泥业务盈利有望改善。 1-9月，全国水泥产量13.27亿吨（yoy-10.70%），9月水泥产量1.68 亿吨（yoy-10.30%），水泥需求持续承压。其中，1-9月份，狭义基础设施投资同比增长4.10%（环比-0.3pct），基建投资增长稳健但逐季下滑；房屋新开工面积yoy-22.20%，地产需求持续筑底。近期，财政端政策较为积极，要求加大逆周期调节力度，且基建资金支持力度加大，叠加Q4以来，多地重大项目集中开工，加快项目建设进度，预计Q4基建端水泥需求有望边际改善。此外，或由于湖北水泥企业错峰力度加大，湖北省水泥价格自9月中旬持续上涨，截至2024年10 月25日，湖北P.O42.5散装水泥平均价约为413元/吨，较9月中旬 低点上涨114元/吨，需求边际好转叠加国内核心区域水泥价格提涨，预计Q4公司国内水泥业务盈利有望改善。 投资建议：1-9月，水泥下游需求持续承压，Q4为建筑行业传统施工旺季，基建端水泥需求有望边际改善，叠加近期公司核心区 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.2 -24.1 -24.2 绝对收益 20.5 -7.8 -11.3 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告国内水泥经营承压，海外水 2024-09-05 泥量价齐升，骨料业务表现亮眼老牌水泥龙头韧性十足，看 2024-08-20 好一体化布局+海外发展 域湖北水泥价格提涨，Q4公司国内水泥业务盈利或将改善。中长期来看，海外水泥业务产能布局持续完善，有望带动水泥销量和营收进一步增加；一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。我们预计2024-2026年公司整体营收分别为 349.81亿元、368.25亿元和382.98亿元，分别同比增长3.62%、5.27%和4.00%；预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.39亿元、23.22亿元和25.72亿元，分别同比增长-26.18%、13.90%和10.76%，对应2024-2026年PE分别为13.5倍、11.8倍和10.7倍，给予2025年13倍PE，对应12个月目标价14.56元。 风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 30,470.4 33,757.1 34,980.7 36,825.4 38,298.4 净利润 2,698.9 2,762.1 2,038.9 2,322.3 2,572.2 每股收益(元) 1.30 1.33 0.98 1.12 1.24 每股净资产(元) 13.20 13.92 14.91 15.73 16.64 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.2 9.9 13.5 11.8 10.7 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 净利润率 8.9% 8.2% 5.8% 6.3% 6.7% 净资产收益率 9.8% 9.5% 6.6% 7.1% 7.4% 股息收益率 2.5% 2.6% 1.9% 2.2% 2.5% ROIC 12.2% 10.4% 6.7% 7.2% 7.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,470.4 33,757.1 34,980.7 36,825.4 38,298.4 成长性 减:营业成本 22,481.9 24,741.4 26,653.4 27,732.4 28,688.8 营业收入增长率 -6.1% 10.8% 3.6% 5.3% 4.0% 营业税费 585.8 744.9 698.6 752.0 797.4 营业利润增长率 -46.0% 8.2% -29.0% 15.9% 10.2% 销售费用 1,371.8 1,518.9 1,609.1 1,694.0 1,819.2 净利润增长率 -49.7% 2.3% -26.2% 13.9% 10.8% 管理费用 1,582.5 1,819.3 1,906.4 2,025.4 2,087.3 EBITDA增长率 -27.2% 18.1% -10.4% 11.9% 8.0% 研发费用 78.2 301.1 191.5 221.0 248.9 EBIT增长率 -39.6% 7.0% -21.9% 12.1% 5.8% 财务费用 458.5 698.5 707.1 675.4 555.4 NOPLAT增长率 -43.3% 10.6% -24.1% 11.0% 6.7% 加:资产/信用减值损失 135.4 205.9 -161.6 -182.4 -199.7 投资资本增长率 30.7% 17.1% 3.3% 1.1% 2.1% 公允价值变动收益 19.0 -36.4 - - - 净资产增长率 5.0% 8.0% 6.9% 5.7% 6.0% 投资和汇兑收益 17.1 59.3 34.6 37.0 43.6 营业利润 4,022.6 4,351.5 3,087.6 3,579.9 3,945.4 利润率 加:营业外净收支 -34.5 -25.3 -43.7 -34.5 -34.5 毛利率 26.2% 26.7% 23.8% 24.7% 25.1% 利润总额 3,988.1 4,326.2 3,043.9 3,545.4 3,910.9 营业利润率 13.2% 12.9% 8.8% 9.7% 10.3% 减:所得税 964.5 1,108.1 757.1 909.0 977.7 净利润率 8.9% 8.2% 5.8% 6.3% 6.7% 净利润 2,698.9 2,762.1 2,038.9 2,322.3 2,572.2 EBITDA/营业收入 23.0% 24.5% 21.2% 22.5% 23.4% EBIT/营业收入 14.9% 14.4% 10.8% 11.6% 11.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 260 269 290 283 277 货币资金 7,038.3 5,849.5 5,946.7 6,628.6 7,659.7 流动营业资本周转天数 -50 -34 -23 -24 -25 交易性金融资产 41.7 1.5 1.5 1.5 1.5 流动资产周转天数 181 158 156 153 159 应收帐款 1,860.6 3,006.8 2,112.1 3,459.1 2,181.1 应收帐款周转天数 19 26 26 27 27 应收票据 546.0 275.1 605.7 280.5 658.7 存货周转天数 41 37 40 40 40 预付帐款 353.9 417.9 431.4 436.6 465.7 总资产周转天数 690 709 710 689 684 存货 3,405.1 3,462.9 4,348.5 3,783.3 4,663.9 投资资本周转天数 378 420 445 432 422 其他流动资产 1,204.7 2,206.0 1,627.4 1,679.4 1,837.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.8% 9.5% 6.6% 7.1% 7.4% 长期股权投资 438.9 512.9 512.9 512.9 512.9 ROA 4.7% 4.7% 3.3% 3.7% 4.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.2% 10.4% 6.7% 7.2% 7.6% 固定资产 22,720.8 27,752.4 28,634.1 29,268.7 29,656.3 费用率 在建工程 6,457.4 3,509.0 3,909.0 4,209.0 4,509.0 销售费用率 4.5% 4.5% 4.6% 4.6% 4.8% 无形资产 15,228.2 16,027.2 16,029.0 16,359.8 16,519.7 管理费用率 5.2% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 4,946.1 5,779.3 5,038.9 5,131.4 5,057.4 研发费用率 0.3% 0.9% 0.5% 0.6% 0.7% 资产总额 64,241.7 68,800.3 69,197.1 71,750.7 73,723.4 财务费用率 1.5% 2.1% 2.0% 1.8% 1.5% 短期债务 593.4 644.3 3,979.5 4,105.3 5,230.0 四费/营业收入 11.5% 12.9% 12.6% 12.5% 12.3% 应付帐款 9,281.4 8,831.5 8,877.7 9,394.2 9,997.5 偿债能力 应付票据 729.2 935.5 690.6 1,071.1 763.3 资产负债率 52.0% 51.6% 48.6% 47.6%