Q3收入稳健增长，分红重视股东回报

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月18日 Q3收入稳健增长，分红重视股东回报 仲景食品(300908) 评级： 买入 股票代码： 300908 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.85/19.44 目标价格： 总市值(亿) 39.43 最新收盘价： 27.01 自由流通市值(亿) 33.38 自由流通股数(百万) 123.58 事件概述 前三季度公司实现营业收入8.39亿元，同比+14.21%；归母净利润为1.49亿元，同比+6.57%；扣非归母净 利润为1.45亿元，同比+10.51%。 第三季度公司实现营业总收入3.01亿元，同比+9.57%；归母净利润4887.02万元，同比-2.97%；扣非净利 润4748.85万元，同比+0.14%。 公司披露2024年三季度权益分派预案，拟每10股派2.0元。 分析判断: ►葱油酱持续放量，收入规模稳健扩张 公司Q3收入端延续增长趋势，实现较好规模扩张，我们认为得益于公司深耕全渠道经营，业务质量和经营韧性不断增长。分产品来看，我们认为调味食品中葱油酱作为公司重点布局的产品，继续放量增长，香菇酱延续细分行业强势品牌优势，实现稳健增长；调味配料凭借优质产品和基础服务增强客户粘性，维持稳健增长趋势。分渠道来看，公司继续强化“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，预计线上快速放量，线下终端数量和质量不断提升。 ►成本上行使得利润端承压 成本端来看，Q3毛利率同比下降2.22pct至40.94%，我们认为主因小香葱等原材料价格承压以及产品结构调整。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.90%/4.20%/3.05%/-0.67%，分别同比-0.75/-0.19/-0.06/+0.74pct，费用投放稳定可控，费效比同比有所提升。综合来看，虽然收入稳健增长，但成本端压力使得利润端承压，Q3净利率同比下降2.1pct至16.25%，相应的归母净利润同比下降2.97%至4887.02万元。 ►经营行稳致远，稳健增长可期 公司首次季度分红，重视股东回报，彰显公司长期发展信心。 公司经营稳健，持续推进战略落地，产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端持续提升“仲景”品牌力，我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入11.46/13.02/14.40亿元的预测至11.30/12.73/14.00亿元；下调24-26年EPS1.37/1.62/1.88元的预测至1.29/1.48/1.69亿元；对应2024年10月17日收盘价 27.01元估值分别为21/18/16倍，维持买入评级。 风险提示 新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 882 994 1,130 1,273 1,400 YoY（%） 9.4% 12.8% 13.7% 12.7% 10.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润（百万元） 126 172 188 216 247 YoY（%） 6.3% 36.7% 9.0% 15.0% 14.2% 毛利率（%） 36.9% 41.6% 41.8% 42.2% 42.5% 每股收益（元） 1.26 1.72 1.29 1.48 1.69 ROE 7.9% 10.3% 10.1% 10.4% 10.6% 市盈率 21.44 15.70 21.00 18.26 15.99 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 994 1,130 1,273 1,400 净利润 172 188 216 247 YoY(%) 12.8% 13.7% 12.7% 10.0% 折旧和摊销 38 39 41 44 营业成本 581 658 736 805 营运资金变动 19 -36 -21 -8 营业税金及附加 9 10 11 13 经营活动现金流 226 182 226 273 销售费用 149 181 201 214 资本开支 -257 -178 -158 -158 管理费用 50 57 64 70 投资 -1 -30 -30 -30 财务费用 -17 -14 -14 -15 投资活动现金流 -302 -201 -180 -180 研发费用 33 38 41 45 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 7 8 8 筹资活动现金流 -100 0 0 0 营业利润 200 216 248 284 现金净流量 -176 -19 46 93 营业外收支 0 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 200 218 250 286 成长能力（%） 所得税 27 30 34 39 营业收入增长率 12.8% 13.7% 12.7% 10.0% 净利润 172 188 216 247 净利润增长率 36.7% 9.0% 15.0% 14.2% 归属于母公司净利润 172 188 216 247 盈利能力（%） YoY(%) 36.7% 9.0% 15.0% 14.2% 毛利率 41.6% 41.8% 42.2% 42.5% 每股收益 1.72 1.29 1.48 1.69 净利润率 17.3% 16.6% 17.0% 17.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.1% 8.9% 9.2% 9.4% 货币资金 732 712 758 851 净资产收益率ROE 10.3% 10.1% 10.4% 10.6% 预付款项 5 4 4 5 偿债能力（%） 存货 219 256 276 291 流动比率 5.97 5.63 5.49 5.55 其他流动资产 177 231 290 338 速动比率 4.71 4.30 4.20 4.29 流动资产合计 1,132 1,203 1,328 1,484 现金比率 3.86 3.33 3.13 3.18 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.5% 11.5% 11.5% 11.3% 固定资产 455 517 557 594 经营效率（%） 无形资产 105 134 163 192 总资产周转率 0.54 0.56 0.57 0.56 非流动资产合计 763 904 1,023 1,139 每股指标（元） 资产合计 1,895 2,107 2,351 2,623 每股收益 1.72 1.29 1.48 1.69 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 16.77 12.77 14.25 15.94 应付账款及票据 127 141 157 172 每股经营现金流 2.26 1.25 1.55 1.87 其他流动负债 53 63 75 85 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 190 214 242 267 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.70 21.00 18.26 15.99 其他长期负债 29 29 29 29 PB 2.46 3.36 3.01 2.70 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 218 242 270 296 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,677 1,865 2,081 2,327 负债和股东权益合计 1,895 2,107 2,351 2,623 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。