上市险企9月保费数据点评：Q3保费景气度较中期提升，政策落地带来边际影响

保险月度跟踪 证券研究报告 保险Ⅲ2024年10月18日 保险行业月报（2024年9月） Q3保费景气度较中期提升，政策落地带来边际影响 ——上市险企9月保费数据点评 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 6 30,822.71 21,240.56 占比% 0.00 3.34 2.93 相对指数表现 %1M 绝对表现30.1% 相对表现10.2% 6M 53.1% 46.9% 12M 25.2% 21.1% 2023-10-18~2024-10-17 38% 18% -1% -21%23/1023/1224/0324/0524/0824/10 保险Ⅲ 沪深300 相关研究报告 《保险行业周报（20241008-20241011）：8月产寿保费景气度均提升》 2024-10-13 《保险行业周报（20240923-20240930）：全面看好保险，投资端或带来Q3超预期》 2024-10-08 《保险行业重大事项点评：推动中长期资金入市险资定位再提升》 2024-09-27 人身险业务：Q1-3累计保费增速均较中期提升，M9保费增速环比下行。据险企最新披露公告，2024年1-9月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿6083亿元，同比+5.1%；平安4498亿元，同比+9.8%；太保2096亿元，同 比+2.4%；新华1456亿元，同比+1.9%；人保1406亿元，同比+7.3%。累计保费增速季度间环比均上行：新华+10.3pct，平安+4.8pct，人保+4.8pct，太保 +3.6pct，国寿+1.0pct。2024年1-9月份人身险保费同比增速顺序依次为：平安>人保>国寿>太保>新华。9月保费四升一降，增速环比均下行：国寿-4.0% -33.0pct；平安+20.1%、-15.9pct；太保+12.6%、-40.3pct；新华+2.1%、-119.9pct 人保+12.0%、+67.3pct。 1）传统险预定利率下调落地，销售端一定程度受影响。9月1日起，传统险预定利率上限由3.0%下调至2.5%。9月产品形态方面，分红险预定利率调整尚未落地，依旧以2.5%作为预定利率上限，此外还有浮动利率构成最终结算 利率水平，较传统险更具吸引力。双重影响下，预计9月传统险新单销售增长遇阻，作为昔日增长主力拖累整体保费增速。基数方面，去年同期预定利率调整落地影响尚存，2023M9单月保费均下行，部分补偿了2024M9增速压力。 2）平安：寿险累计增速较中期翻倍，新单增长扭负为正。Q1-3人身险保费累计同比+9.8%，其中寿险同比+10.2%，较中期+5.1pct。从个人业务新单/续期结构看，新单累计同比+12.8%，增速较中期实现扭负为正，预计主要由/7/8月份增长带动；续期累计同比+9.2%，持续发挥压舱石左右，增速较中期-0.4pct， 预计是由于去年同期政策落地，新单增长承压。 3）人保：保费提速增长，新单承压缓释。Q1-3人身险累计同比+7.3%，其中寿险同比+5.9%，健康险同比+10.5%，增速均较中期明显提升，对应分别 +5.6pct/+3.1pct。寿险方面，Q1-3长险新单累计同比-9.0%，较1-8月降幅收敛1.3pct，较中期收敛11.4pct，其中期交累计增速转正，同比+3.2%。单9月寿险长险新单维持高增，同比+64.4%，基数效应明显（去年同比-36.1%）。 财产险业务：Q1-3累计保费增速较中期两升一持平，景气度月度间边际下行据险企最新披露公告，2024年1-9月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保4283亿元，同比+4.6%；平安2394亿元，同比+5.9%；太保1598亿元，同比+7.7%。累计保费增速季度间环比两升、一持平：平安+1.9pct，人 保+0.9pct，太保+0pct。2024年1-9月份财产险保费同比增速顺序依次为：太保>平安>人保。单9月财产险保费增幅均环比下行：人保+6.7%、-0.3pct；平 安+10.9%、-1.6pct；太保+7.2%、-2.3pct。单9月同比增速：平安>太保>人保人保财险：1）月度间变动看，累计保费增速较M1-8上行0.3pct。月度变动主要贡献来自车险/意健险/企财险/保证险，农险/责任险/货运险部分抵消正向影 响。车险累计同比+3.2%，环比+0.2pct；同业对比来看，平安车险累计同比 +3.8%。单9月汽车销量同比-1.7%，虽未见明显回暖但降幅环比收窄3.3pct。新能源车销量保持向上趋势，单9月销量同比+42.7%，增速环比+12.7pct，预计构成车险领域重要增量。非车险方面，意健险/企财险累计同比+8.0%/+3.3%增速环比+0.8pct/+0.9pct，保证险降幅收窄2.4pct至-5.9%；农险/责任险/货运 险累计同比+1.0%/+11.8%/+7.5%，增速环比-0.6pct/-0.7pct/-0.2pct。2）季度间变动看，累计保费增速较中期上行0.9pct，主要贡献来自车险/意健险/责任险/保证险，农险/企财险/货运险部分抵消正向影响。 投资建议：人身险Q3负债端增长受政策与基数效应影响显著，综合来看较中期提速增长，预计新单贡献NBV增长，同时预定利率下调驱动NBVmargin进一步改善，有望支撑量价双驱逻辑。财产险方面，上市险企增速差距缩窄， 人保、平安较中期景气度提升；COR预计受台风天气的影响程度同比减小，有望实现改善。投资受益9月底权益市场回暖，或构成业绩增长的核心驱动。 我们的推荐顺序是：太保、中国财险H、国寿、平安、新华。 风险提示：监管变动，改革不及预期，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 中国太保 37.16 4.41 4.57 4.62 8.43 8.14 8.05 1.29 推荐 新华保险 47.30 7.88 8.17 8.52 6.00 5.79 5.55 1.11 推荐 中国人寿 42.75 3.86 3.17 3.19 11.06 13.48 13.41 2.19 推荐 中国平安 57.00 6.91 7.53 7.98 8.25 7.57 7.14 1.09 强推 中国人保 7.15 0.87 0.89 0.91 8.19 8.01 7.88 1.11 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年10月17日收盘价 图表1中国人寿月度人身险保费及增速（亿元）图表2中国平安月度人身险保费及增速（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表3中国太保月度人身险保费及增速（亿元）图表4新华保险月度人身险保费及增速（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表5中国人保月度人身险保费及增速（亿元）图表6中国人保月度财产险保费及增速（亿元） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表7中国平安月度财产险保费及增速（亿元）图表8中国太保月度财产险保费及增速（亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 累计保费单月保费 yoy-累计保费yoy-单月保费 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总