新股覆盖研究：强达电路

2024年10月18日 公司研究●证券研究报告 强达电路（301628.SZ） 新股覆盖研究 投资要点下周一（10月21日）有一只创业板新股“强达电路”申购，发行价格为28.18元，首发市盈率为24.98倍（每股收益按经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后股本总额计算）。强达电路（301628.SZ）：公司专注于PCB中高端样板和小批量板的研产销，产品广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入7.10亿元/7.31亿元/7.13亿元，YOY依次为42.21%/2.92%/-2.44%；实现归母净利润0.68亿元/0.91亿元/0.91亿元，YOY依次为144.44%/33.54%/0.18%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入3.89亿元，实现归母净利润0.56亿元。公司预测2024年归母净利润为9,927.57万元，同比增长9.02%。 投资亮点：1、公司深耕定制化程度高的PCB样板/小批量板领域，居该领域内资第五；创始团队来自于业内PCB龙头，具备数十年的相关产业经验。公司由以现任董事长、实控人祝小华及现任董事、总经理宋振武为代表的团队创立，上述成员均曾任职于业内龙头、具备数十年的PCB产业经验；其中，祝小华曾在深南电路从事工艺技术管理、于崇达技术任市场部经理，宋振武曾在深南电路从事组织生产、制造管理工作，于世运电路旗下企业任总经理。自设立开始，强达电路便深耕PCB样板和小批量板领域，相较于大批量板而言，样板/小批量板具有“多品种、小批量、定制化、快速交付”的特点、对企业快速响应的要求高，同时也具备相对较高的盈利水平；在经验丰富的管理团队带领下，公司已成为样板/小批量板PCB领域领先企业，2023年排名该领域内资企业第5位，目前服务境内外活跃客户达到近3000家（包含近百家上市公司）、与其中大多数主要客户合作已将近十年。2、未来公司将在研发及产能两方面围绕新兴产业应用持续发力。公司未来将进一步开拓集成电路、汽车电子、5G及数字经济等新兴产业应用，包括围绕研发及产能两方面展开布局。一方面，公司进一步深化毫米波雷达板、光模块板、高速连接器板、AR/VR用HDI板、高算力线路板等产品的开发；其中，在毫米波雷达板领域，公司自主研发的8层77GHz毫米波雷达板达到国内领先水平，公司将进一步投入4D毫米波雷达板等产品开发；光模块板方面，公司已有可用于400G光模块的8层金手指板产品、800G光模块板已完成研发，将继续开展1.6T光模块板的研制；高速连接器板方面，公司对应产品为6层金手指板，将进一步开发PCIE5.0高速连接器用板。另一方面，公司募投项目南通工厂主要定位于新兴产业应用的小批量板，项目建成后预计将新增多层板、HDI板的年产能72、24万平方米，有望为相应领域的业务开拓提供良好的产能支撑。同行业上市公司对比：公司主要从事样板及小批量印制电路板的研产销，综合考虑主营产品类型、业务结构等因素，选取兴森科技、明阳电路、中富电路、四会富仕、金百泽、本川智能、迅捷兴作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为8.30亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为56.75X，销售毛利率为20.80%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）56.53流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（拉普拉斯）-2024年第69期-总第496期2024.10.11华金证券-新股-新股专题覆盖报告（六九一二）-2024年第68期-总第495期2024.10.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（苏州天脉）-2024年第67期-总第494期2024.9.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（新铝时代）-2024年第66期-总第493期2024.9.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（上大股份）-2024年第65期-总第492期2024.9.22 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 710.3 731.0 713.2 同比增长(%) 42.21 2.92 -2.44 营业利润(百万元) 72.8 97.7 100.6 同比增长(%) 143.14 34.22 3.05 归母净利润(百万元) 68.1 90.9 91.1 同比增长(%) 144.44 33.54 0.18 每股收益(元) 1.29 1.61 1.61 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、强达电路4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：样板、小批量板和大批量板下游客户终端需求特点4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：全球PCB市场产值及增长率（单位：亿美元）6 图7：中国PCB市场产值及增长率（单位：亿美元）6 表1：样板和小批量板总体市场产值6 表2：公司IPO募投项目概况7 表3：同行业上市公司指标对比8 一、强达电路 公司深耕PCB行业二十年，专注于中高端样板和小批量板PCB的研发、生产和销售，产品广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子、消费电子、医疗健康和半导体测试等领域。 公司PCB产品按订单面积分为样板、小批量板和大批量板，订单呈现“多品种、小批量、高品质、快速交付”的需求特点。2023年度，公司样板、小批量板和大批量板占PCB产品收入的比例分别为48.70%、34.36%和16.94%；当年公司销售的PCB型号超过9.45万款，平均订单面积3.04平方米，其中样板和小批量板的平均订单面积分别为0.71平方米和13.58平方米。 公司覆盖的客户领域众多、产品应用领域广泛，在与客户的合作过程中，形成了大量涵盖特殊工艺或特殊材料的中高端PCB工艺制程能力，打造了丰富的定制化PCB产品体系。公司特殊工艺或特殊材料的中高端PCB产品主要包括：高多层板、高频板、高速板、HDI板、♘铜板、刚挠结合板、半导体测试板和毫米波雷达板等。 图1：样板、小批量板和大批量板下游客户终端需求特点 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入7.10亿元/7.31亿元/7.13亿元，YOY依次为42.21%/2.92%/-2.44%；实现归母净利润0.68亿元/0.91亿元/0.91亿元，YOY依次为 144.44%/33.54%/0.18%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入3.89亿元，实现归母净利润0.56亿元。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为样板（3.33亿元，48.70%）、小批量板（2.35亿元，34.36%）、大批量板（1.16亿元，16.94%）。报告期内，样板和小批量板一直是公司收入的主要来源。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事样板及小批量印制电路板的研发、生产、销售，属于印制电路板行业。 1、印制电路板行业 PCB行业作为电子信息产品制造业的基础性产业，随着5G、集成电路、新能源汽车和数字经济等新兴领域行业的快速发展，2016-2020年间全球PCB市场产值由542.07亿美元增长至 652.18亿美元，年均复合增长率为4.73%。2021年以来，全球经济得以普遍复苏，PCB平均价格和规模同时大幅上涨，当年PCB市场全球产值同比增长24.08%达到809.20亿美元；2022年PCB市场全球产值为817.40亿美元，同比增长1.01%。2023年全球PCB产值同比下滑15%，但从长期来看，全球PCB市场产值仍将保持稳步增长的态势。根据Prismark预测，2028年的全球PCB产值将达到904.13亿美元左右，2023-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.40%。 2008年以来PCB全球产业逐步向中国大陆转移，中国大陆PCB产值占全球PCB产值的比例快速增长。根据Prismark数据显示，2008年中国大陆PCB产值为150.37亿美元，占全球PCB产值的比例为31.11%，而2023年中国大陆PCB产值为377.94亿美元，占全球PCB产值的比例为54.37%。 2016-2020年，根据Prismark数据显示，我国大陆地区PCB市场产值由271.04亿美元增长至349.92亿美元，年均复合增长率为6.59%，超过全球PCB市场产值同一时期的年均复合增长率4.73%。2021年，我国大陆地区的PCB市场产值增长至441.50亿美元，较2020年大幅增长26.17%。在全球PCB市场增速减缓情况下，我国2022年PCB市场产值较2021年产值小幅下降1.36个百分点。根据Prismark预测，我国大陆地区将继续保持全球制造中心地位，PCB市场产值2028年将达到464.74亿美元，我国PCB产业发展前景广阔。 图6：全球PCB市场产值及增长率（单位：亿美元）图7：中国PCB市场产值及增长率（单位：亿美元） 资料来源：：Prismark、Wind数据库，华金证券研究所资料来源：Prismark、Wind数据库，华金证券研究所 PCB是电子产品和信息基础设施不可缺少的基础电子元器件，广泛应用于通信设备、工业控制、汽车电子、消费电子和半导体测试专业终端领域，涉及绝大部分终端电子产品。PCB与下游终端电子产品的发展息息相关，PCB下游终端电子产品市场规模不断扩大为PCB产值持续和快速增长奠定基础。根据Prismark、中国电子电路行业协会的数据测算，样板和小批量板总体市场产值如下： 表1：样板和小批量板总体市场产值 项目 占比 2023年 2028年（预测） 全球样板和小批量板市场产值 15%-20% 734.83-979.70 955.81-1,274.40 全球大批量板市场产值 80%-85% 3,918.95-4,163.82 5,097.65-5,416.23 国内样板和小批量板市场产值 10.52% 280.23 342.41 国内大批量板市场产值 89.48% 2,383.00 2,911.75 资料来源：Prismark、中国电子电路行业协会、公司招股书，华金证券研究所 根据中国电子电路行业协会2023年内资百强PCB企业榜单数据测算，样板和小批量板业务为主的企业占全部内资PCB企业营业收入的比例为10.52%，较2022年的9.50%增长了1.02个百分点，样板和小批量板业务占比有所增长。全球PCB市场产值中，样板和小批量板合计占比约为15-20%。随着电子产品市场需求多样化、高端化发展趋势愈发明显，同时高多层板、HDI板等中高端PCB产品的产能逐步向中国大陆地区转移，国内样板和小批量板占总体PCB市场产值的比例将向全球PCB样板和小批量板占比靠拢。预计到2028年，全球样板和小批量板市场产值约为955.81-1,274.40亿元。 （三）公司亮点 1、公司深耕定制化