新股覆盖研究：陕西华达

2023年09月19日 公司研究●证券研究报告 陕西华达（301517.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（9月21日）有一家创业板上市公司“陕西华达”询价。 陕西华达（301517）：公司形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入6.37亿元/7.56亿元/8.02亿元，YOY依次为14.99%/18.68%/6.17%,三年营业收入的年复合增速13.16%；实现归母净利润0.58亿元/0.67亿元/0.65亿元，YOY依次为28.51%/15.83%/-3.26%，三年归母净利润的年复合增速12.92%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长21.10%。根据初步预测，公司预计2023年1-9月可实现净利润6,300.00万元至6,800.00万元，与上年同期相比变动幅度为1.50%至9.56%。 投资亮点：1、公司电连接器产品集中在高可靠领域，其中在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先，毛利率水平领先同行。公司前身为成立于1966年的国营第853厂，是国内最早从事电连接器生产的厂商之一，目前实际控制人为陕西省国资委。公司产品涵盖射频同轴连接器、射频同轴电缆组件及低频连接器三大类，主要应用于航空航天、武器装备及通讯等高可靠领域；其中，公司在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先、是国家军用射频同轴连接器核心企业，报告期内产品主要应用于中国电科（报告期内占公司营收比例维持在35%以上）、航天科工、航天科技、航天工业等国有大型军工集团及下属院所。报告期内，公司毛利率分别为39.77%、40.37%、41.36%，优于同行平均水平34.52%、33.10%、36.54%。2、募投项目扩充5G通讯及卫星互联网用连接器产能，或受益于我国卫星互联网的持续发展。募投项目“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”主要产品包括板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等；其中，板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件主要应用于国家重点建设项目航天科技集团卫星项目，目前已完成产品系列化研制，有望得到批量应用。随着今年7月卫星互联网实验卫星完成发射并成功组网、“G60星链”首次公开发星规模等，我国卫星互联网产业有望迎来加速发展。同行业上市公司对比：公司主营业务为电连接器的研发、生产、销售；根据主营产品相似性，选取中航光电、航天电器、永贵电器、徕木股份、鼎通科技为陕西华达的可比上市公司，但由于各公司间电连接器产品下游应用场景差异较大，我们倾向于认为上述公司的PE可比性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为56.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为38.32X，销售毛利率为32.05%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）81.02流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中集环科-华金证券-新股-中集环科-新股专题覆盖报告（中集环科）-2023年第191期-总第388期2023.9.15浩辰软件-华金证券-新股-浩辰软件-新股专题覆盖报告（浩辰软件）-2023年第190期-总第387期2023.9.14三态股份-华金证券-新股-三态股份-新股专题覆盖报告（三态股份）-2023年第189期-总第386期2023.9.12爱科赛博-华金证券-新股-爱科赛博-新股专题覆盖报告（爱科赛博）-2023年第188期-总第385期2023.9.9恒兴新材-华金证券-新股-恒兴新材-新股专题覆盖报告（恒兴新材）-2023年第187期-总第384期2023.9.7 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 636.6 755.5 802.2 同比增长(%) 14.99 18.68 6.17 营业利润(百万元) 75.2 86.1 87.1 同比增长(%) 32.83 14.59 1.11 净利润(百万元) 57.6 66.7 64.6 同比增长(%) 28.51 15.83 -3.26 每股收益(元) 0.75 0.82 0.80 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、陕西华达4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：连接器产业链群6 图6：全球连接器市场规模持续增长6 图7：中国连接器市场规模持续增长7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、陕西华达 公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售。公司前身为国营第八五三厂，公司经过50余年的科研生产实践，历经了“集中设计、七专高可靠、贯彻国军标、宇高工程科研攻关”等历史阶段，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公司根据下游应用领域及产品型号的不同，将产品质量等级划分为高可靠等级、军品级、工业级。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.37亿元/7.56亿元/8.02亿元，YOY依次为14.99%/18.68%/6.17%,三年营业收入的年复合增速13.16%；实现归母净利润0.58亿元/0.67亿元/0.65亿元，YOY依次为28.51%/15.83%/-3.26%，三年归母净利润的年复合增速12.92%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长21.10%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为射频同轴连接器(3.94亿元， 49.70%）、低频连接器（1.57亿元，19.78%）、射频同轴电缆组件（1.72亿元，21.72%）、电镀劳务（0.13亿元，1.70%）以及其他产品（0.56亿元，7.11%）。报告期内，射频同轴连接器始终为公司核心产品及首要收入来源，收入占比从2020年的40.60%提升至2022年的49.70%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，属于连接器行业。 连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件。依据传输信号类型的不同，连接器主要分为光连接器和电连接器。电连接器一般由三部分组成，即接触件、基座和外壳。接触件的作用是导通信号，一般所用材料为铜合金，具有优良的导电、导热性能及机械加工性能；基座的作用是支撑接触件并与外壳绝缘，一般所用材料为工程塑料，具有优良的电性能、质量轻、耐腐蚀性；外壳的作用是屏蔽及保护基座，所用材料比较多，有铜、铝及不锈钢等。电连接器是电子回路中连接的桥梁，是很多设备中的基础电子元件。电连接器已广泛应用于航空航天、武器装备、通讯、计算机、汽车、工业、消费电子等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一。 整个连接器行业已经形成涉及电子材料制造业、连接器元件制造业、连接器终端电子产品制造业一整套庞大的连接器产业链，更与精密加工、设备制造、检测仪器等相关行业息息相关，构成整体的连接器产业链群。 图5：连接器产业链群 资料来源：公司招股书、华金证券研究所 连接器市场整体规模伴随社会经济发展水平的提高而增长。根据BishopAssociates数据显示，全球连接器规模从2011年的489亿美元增长到2021年的780亿美元，复合增长率达4.78%，总体市场规模呈上升态势。随着北美和欧洲将工厂及生产活动转移至亚太地区，5G通信商用的普及、新能源汽车市场及物联网的迅速发展，未来连接器市场规模将不断增长。图1：全球连接器市场规模持续增长（数据来源：BishopAssociates）近年全球连接器生产力不断向中国转移，我国连接器市场规模全球第一，增速超越全球。根据BishopAssociates数据显示，随着产业链转移、外企来华设厂以及需求增速较高，2000-2011年我国连接器市场规模复合增长率达17.92%，经历高速成长期；2011-2021年复合增长率达8.26%，相比全球市场同期4.78%的增速，我国连接器市场依旧保持较高速增长。2021年我国连接器市场规模约为249.78亿美元，约占到全球市场份额32%。在经济高速发展的带动下，通信、电脑、消费电子等连接器产业在我国迅速发展。 图6：全球连接器市场规模持续增长 资料来源：BishopAssociates、华金证券研究所 近年全球连接器生产力不断向中国转移，我国连接器市场规模全球第一，增速超越全球。根据BishopAssociates数据显示，随着产业链转移、外企来华设厂以及需求增速较高，2000-2011年我国连接器市场规模复合增长率达17.92%，经历高速成长期；2011-2021年复合增长率达8.26%，相比全球市场同期4.78%的增速，我国连接器市场依旧保持较高速增长。2021年我国连接器市场规模约为249.78亿美元，约占到全球市场份额32%。在经济高速发展的带动下，通信、电脑、消费电子等连接器产业在我国迅速发展。 图7：中国连接器市场规模持续增长 资料来源：BishopAssociates、华金证券研究所 军用连接器是侦察机、导弹、智能炸弹等新式高性能武器装备的必备元器件，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等高新技术领域。根据中国产业信息网数据，预计到2025年，中国国防信息化开支将增长至2,513亿元，超过该年国防装备总费用的40%。军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，必将带来大量新式装备需求的增长，军用连接器市场规模有望持续扩大。 （三）公司亮点 1、公司电连接器产品集中在高可靠领域，其中在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先，毛利率水平领先同行。公司前身为成立于1966年的国营第853厂，是国内最早从事电连接器生产的厂商之一，目前实际控制人为陕西省国资委。公司产品涵盖射频同轴连接器、射频同轴电缆组件及低频连接器三大类，主要应用于航空航天、武器装备及通讯等高可靠领域；其中，公司在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先、是国家军用射频同轴连接器核心企业，报告期内产品主要应用于中国电科（报告期内占公司营收比例维持在35%以上）、航天科工、航天科技、航天工业等国有大型军工集团及下属院所。报告期内，公司毛利率分别为39.77%、40.37%、41.36%，优于同行平均水平34.52%、33.10%、36.54%。 2、募投项目扩充5G通讯及卫星互联网用连接器产能，或受益于我国卫星互联网的持续发展。募投项目“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”主要产品包括板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电 缆组件等；其