2024年8月美国零售数据点评：美国消费增速高于预期，经济韧性犹存

2024年9月18日 总量研究 美国消费增速高于预期，经济韧性犹存 ——2024年8月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 ——2024年7月美国零售数据点评 （2024-08-16） 如何理解6月美国消费数据的回落？ ——2024年6月美国零售数据点评 （2024-07-17） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 ——2024年4月美国零售数据点评 （2024-05-16） 如何看待美国消费的结构性分化？ ——2024年3月美国零售数据点评 （2024-04-16） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024年2月美国零售数据点评 （2024-03-15） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-18） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023年12月美国零售数据点评 （2024-01-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023年11月美国零售数据点评 （2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023年10月美国零售数据点评 （2023-11-16） 事件： 9月17日，美国商务部发布2024年8月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增速为+0.1%，预期为-0.2%，前值由+1.0%修正至+1.1%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.1%，预期为+0.2%，前值为 +0.4%。 市场反应： 零售数据高于预期，美联储大幅降息概率略有收窄。周二（9月17日）除道琼斯指数外，纳斯达克与标普500指数收涨，三大指数分别变动-0.04%、+0.03%和+0.20%。10年期美债收益率上行2bp至3.65%，2年期美债收益率上行3bp至3.59%。 核心观点： 如何理解8月美国高于预期的消费数据？一方面，7月零售环比增速上修至+1.1%且高基数压力下，8月零售仍实现环比正增，杂货店、无店铺零售业消费是主要拉动项，体现美国消费韧性。另一方面，展望来看，考虑到消费占美国GDP近七成，消费稳定意味着美国经济难以失速，后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限，因此目前对于美国经济无需过于悲观。 从降息角度看，9月降息50BP的可能性略有收窄，降息25BP或许更为合理。当前市场对9月降息的幅度（25bp或50bp）尚未形成共识，美联储是否认为自身“落后于曲线”（behindthecurve）的判断，也将决定9月降息的幅度。我们认为，尽管美联储对9月降息幅度持开放态度，但考虑近期高于预期的零售数据、回落的失业率以及抬升的薪资增速等，美国经济仍然稳健，预防式降息的可能性更大，且8月美国核心通胀小幅反弹，通胀仍有韧性，9月降息25BP或许更为合理。 一、零售数据高于预期，指向美国经济仍有较强韧性 8月零售数据高于市场预期，经济韧性犹存。由于近期美国相对低迷的就业和制造业PMI数据，市场对美国经济衰退的隐忧导致美股大幅震荡。从消费看，8月零售增速高于预期，环比增速录得+0.1%，高于预期的-0.2%，再次凸显美国消费的韧性，令市场的衰退交易情绪有所降温，美联储大幅降息概率略有收窄— —数据公布后，10年期美债收益率上升2个BP，收于3.65%，除道琼斯指数外，纳斯达克与标普500指数收涨，美元指数抬升。 分项来看，8月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业 （+1.7%）、无店铺零售业（+1.4%）等零售业消费拉动，保健和个人护理（+0.7%）表现较好，但地产链消费，如家具（-0.7%）和家电（-1.1%）有所转弱。 图1：8月美国零售数据超预期，主要由零售业消费拉动，但地产链消费转弱 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2024/082024/072024/062024/052024/04 （%） 2024/082024/072024/062024/052024/04 核心零售（不含汽车）-0.3零售和食品服务总计-1.0 非耐用品 0.10.4 0.11.1 0.0 -0.3 0.00.3 0.1 -0.3 -0.8-0.8 2.3 2.1 3.1 2.9 3.33.12.3 1.72.22.3 食品和饮料店 -1.6 -0.70.9 0.2 -0.1 0.7 -1.2 1.6 2.8 2.11.82.0 保健和个人护理加油站 -1.0-1.7 0.71.7 -1.20.5 0.7 -2.1 1.5 -2.2 -0.2 1.6 -1.2-7.8 3.5 -6.8 4.71.0 1.60.70.10.31.71.2 服装及服装配饰 -0.8 -0.70.1 0.1 1.3 2.3 -1.7 1.0 2.7 3.8 4.1 2.9 运动、爱好、书及音乐日用品商场 1.2 -1.1 0.3-0.9 -0.30.8 -0.1 0.0 1.20.1 -2.2-0.9 3.6 -0.7 -3.6 2.1 -7.2 2.8 -3.52.5 -4.1 2.8 -5.7 2.8 杂货店零售业 2.5 1.7 -0.8 1.6 -1.4 -1.8 6.3 10.7 4.4 3.7 4.5 5.3 无店铺零售业餐馆和酒吧 1.8 -0.2 1.4 0.0 -0.4 0.2 2.30.1 0.50.1 -1.3 0.6 2.1 -0.8 7.8 2.7 5.7 3.5 8.83.9 6.84.8 7.36.2 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 -4.5-2.4-2.2-0.7 -0.1 4.4 -3.6 1.1 -1.0 -0.5-0.2-2.5-0.4 1.3 1.8 -0.5 4.40.3 -3.5 1.2 -3.6 0.9 -0.7 1.7 0.6 0.9 1.82.6 -0.7 -4.3 -5.3 -1.1 1.1 -1.5 1.6 1.9 0.6 2.9 2.5 0.1 0.8 1.5 -0.5 0.4 -0.1 -0.8 -4.1 -1.6 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年7月与8月的增速差值 如何理解8月美国高于预期的消费数据？一则，从前值看，7月零售环比增速上修至+1.1%，且高基数压力下，8月仍实现环比正增，体现美国消费韧性。具体 来看，7月汽车消费明显反弹，环比增速录得+4.4%，拉动7月零售环比增速升至+1.1%，为年内最高（详见2024年8月16日外发报告《美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温——2024年7月美国零售数据点评》）。且在高基数压力下，8月零售环比增速高于预期的-0.2%，录得+0.1%，实现环比正增，凸显美国经济韧性。 在2024年8月3日外发报告《美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024 年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03）》中，我们强调，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但美国经济在消费、投资和财政方面其实并不差，就业走弱并不意味着衰退，例如，消费方面，7月美国个人消费支出同比增速收于5.3%，呈现震荡回落的趋势，但仍高于2015-2019年的平均4.0%的增速，相应地，零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。 二则，展望来看，考虑到消费占美国GDP近七成，消费稳定意味着美国经济难以失速，后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限。从经济循环的周 期出发，消费是美国经济的源头，分别是先行指标（消费等）→同步指标（库存、工业生产、资本支出等）→滞后指标（就业、失业率等）。考虑到8月高于预期的零售数据、消费者信心指数的回升，美国消费韧性仍然较强，这意味着后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限，经济更偏软着陆，而非衰退，因此目前对于美国经济无需过于悲观。如果观察到下半年美国消费持续转冷，届时再交易衰退预期不迟。（参见2024年9月9日外发报告《如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？——解构美国系列第八篇》） 三则，从降息角度看，9月降息50BP的可能性略有收窄。当前市场对9月降息的幅度（25bp或50bp）尚未形成共识，零售数据公布后，美债利率小幅上行，指向市场认为9月降息50BP的可能性收窄。我们认为，9月美联储是否会大幅降息，取决于其是否认为自身“落后于曲线”（behindthecurve），即降息是否太慢太晚，这也意味着9月降息25/50BP均有可能。 尽管美联储对9月降息幅度持开放态度，但考虑近期高于预期的零售数据、回落的失业率以及抬升的薪资增速等，美国经济仍然稳健，预防式降息的可能性更大，且8月美国核心通胀小幅反弹，通胀仍有韧性，9月降息25BP或许更为合理。 二、8月美国零售数据主要由零售业消费拉动，但地产链消费转弱 （一）8月零售业消费回暖，是消费数据的主要拉动项 8月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业（+1.7%）、无店铺零售业（+1.4%）等零售业消费拉动。一方面，7月美国杂货店、无店铺零售业消费环比增速较低，低基数推动8月零售业消费环比增速出现较大反弹。另一方面，一般而言，8-9月是美国返校季，是销售旺季，有助于推动百货公司、网购等分项的销售额回升。 （二）随着夏季的到来，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖 随着夏季到来，美国新冠肺炎病例明显增加，拉动医疗需求，8月美国保健和个人护理消费环比增速为+0.7%。据BNONews报道，美国8月12日至8月18 日当周报告了1100多例新冠肺炎死亡病例，为3月份以来的最高水平。此外，根据美国疾病控制和预防中心的数据，美国废水中检测到的病毒活动水平，达到2022年7月以来的最高峰值，指向美国夏季疫情仍在继续。 （三）家具、家电等消费转弱，需关注后续地产链相关消费修复的持续性 从利率水平看，8月末美国30年期房贷利率较7月末减少43个BP至6.35%，为2023年5月以来的最低值，8月22日美国全国房地产经纪人协会（NAR） 公布的数据也显示，美国7月成屋销售实现五个月以来首次增长。总体来看，利率水平回落将提振居民购房意愿，8月家具（-0.7%）和家电（-1.1%）等消费回落或是高基数下的短期扰动，但需关注后续美国住房销售数据情况。 三、零售数据公布后，9月降息25BP或许更为合理 8月美国零售环比增速高于预期，9月降息25BP或许更为合理。8月美国零售环比增速录得+0.1%，高于市场预期的-0.2%，消费市场仍颇具韧性。考虑近期回落的失业率以及抬升的薪资增速等，美国经济仍然稳健，预防式降息的可能性更大，且8月美国核心通胀小幅反弹，通胀仍有韧性，9月降息25BP或许更为合理。但从市场表现来看，根据CMEFedWatch，市场预计9月降息25BP的概率为35%，降息50BP的概率为65%，最终结果仍需等待议息会议。 图2：2024年8月美国零售环比增速为+0.1%，高于预期图3：零售业消费是8月美国零售的主要拉动项 30,000.0 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 4.5 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比增加 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴） （百万美元） （%） 3.0 1.5 0.0 (单月环比新增，百万美元) 8000 6000 4000 2000 0 2024-082024-072024-06 -5,000.0 -1