注销式回购计划增强信心，有望提升公司投资价值

2024年10月18日中联重科(000157.SZ) 注销式回购计划增强信心，有望提升公司投资价值 公司快报 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价8.82元股价(2024-10-17)6.72元 交易数据总市值(百万元) 58,316.11 流通市值(百万元) 47,513.83 总股本(百万股) 8,677.99 流通股本(百万股) 7,070.51 12个月价格区间5.75/9.35元 事件：2024年10月17日，中联重科发布《关于回购部分H股一般性授权的议案》公告，计划在合适时机回购部分H股，回购的股份将全部予以注销。 注销式回购提升公司股东回报。关于公司此轮回购计划：①回购目前处于董事会一般性授权阶段，议案尚需提交股东大会审议批准；②一般性授权内容包括但不限于回购股份的时间、数量、价格及回购期限；③回购股数上限为已发行H股总股数的10%（约 中联重科沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 158.2百万股，占公司总股本1.82%）；④回购价格上限为回购日前五个交易日H股平均收盘价的105%。公司此轮回购计划如若落实有望减少公司总股本，增厚公司每股收益，公司每股盈利能力的增强有望驱动公司长期投资价值提升。 政策有望刺激内需回暖，公司出口保持较优增长弹性。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，中国挖机内销同比+8.62%，出口同比-9.04%；汽车起重机内销同比-37.41%，出口同比+17.84%。内需方面，挖机持续向好、起重机承压，10月，国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，看好公司内销表现改善；出口方面，起重机保持增长、挖机下半年以来出口增速转正，公司2023年、2024年上半年海外收入分别同比+79.2%、+43.9%，大幅跑赢行业，受益于新兴市场需求高增，公司海外业务未来有望保持较优增长弹性。内需筑底复苏、出口边际改善背景下，我们看好公司业绩凭借“新业务+国际化”的发展动能持续向好增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为502.7、585.6、687亿元，增速分别为6.8%、16.5%、17.3%，净利润分别为40、54.3、67亿元，增速分别为14.2%、35.7%、23.3%，对应PE分别为15.5X、11.4X、9.2X；公司传统业务市场份额稳固，有望充分受益于行业需求筑底复苏；土方、高空、农业、矿山机械等新兴业务为公司注入成长新动能，“端对端”直销模式助力公司持续较好开拓国际市场，成长性突出；给予买入-A的投资评级，12个月目标价为8.82元，相当于2025年14X的动态市盈率。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -3.0 -14.3 -2.3 绝对收益 16.9 -6.1 1.8 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告主动谋变拓新局，打造差异 2024-09-30 化成长之路业绩稳步增长，“新业务+国 2024-09-09 际化”持续贡献发展动能业绩符合预期，新业务新市 2024-03-30 场α凸显业绩符合预期，出口弹性有 2024-01-25 gaoyy3@essence.com.cn 望延续 单Q3收入逆势增长，利润弹2023-11-02 性持续释放 风险提示：内需复苏不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、传统业务市场竞争加剧风险、新兴业务拓展不及预期风险、海外业务拓展不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 416.3 470.7 502.7 585.6 687.0 净利润 23.1 35.1 40.0 54.3 67.0 每股收益(元) 0.27 0.40 0.46 0.63 0.77 每股净资产(元) 6.31 6.50 6.72 7.03 7.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.3 16.6 14.6 10.7 8.7 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 净利润率 5.5% 7.4% 8.0% 9.3% 9.7% 净资产收益率 4.2% 6.2% 6.9% 8.9% 10.3% 股息收益率 4.5% 4.8% 5.5% 4.7% 5.2% ROIC 5.2% 11.2% 12.2% 15.1% 17.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 416.3 470.7 502.7 585.6 687.0 成长性 减:营业成本 325.4 341.1 363.2 422.1 494.0 营业收入增长率 -38.0% 13.1% 6.8% 16.5% 17.3% 营业税费 2.9 3.3 2.8 3.3 3.8 营业利润增长率 -67.0% 74.0% 15.4% 28.2% 20.6% 销售费用 26.4 35.6 36.2 41.0 47.4 净利润增长率 -63.2% 52.0% 14.2% 35.7% 23.3% 管理费用 15.7 19.0 17.6 19.9 22.7 EBITDA增长率 -48.3% 25.9% 35.8% 20.2% 17.5% 研发费用 25.1 34.4 32.7 36.9 42.6 EBIT增长率 -56.5% 27.4% 45.9% 23.3% 19.7% 财务费用 -2.7 -2.6 -0.7 -1.3 -0.6 NOPLAT增长率 -67.7% 69.6% 22.4% 27.2% 22.3% 资产减值损失 -5.9 -0.9 -4.0 -4.0 -4.0 投资资本增长率 -21.4% 12.6% 2.6% 4.8% 2.1% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.4 -1.0 -0.3 -0.3 净资产增长率 -2.3% 3.8% 3.5% 4.9% 6.3% 投资和汇兑收益 3.1 - 2.0 2.0 1.3 营业利润 23.9 41.5 47.9 61.4 74.1 利润率 加:营业外净收支 0.8 0.8 -1.5 2.0 4.5 毛利率 21.8% 27.5% 27.8% 27.9% 28.1% 利润总额 24.7 42.3 46.4 63.4 78.6 营业利润率 5.7% 8.8% 9.5% 10.5% 10.8% 减:所得税 0.9 4.6 4.6 6.3 7.9 净利润率 5.5% 7.4% 8.0% 9.3% 9.7% 净利润 23.1 35.1 40.0 54.3 67.0 EBITDA/营业收入 9.6% 10.7% 13.6% 14.0% 14.1% EBIT/营业收入 7.1% 8.0% 11.0% 11.6% 11.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 74 82 78 66 55 货币资金 155.0 158.7 150.8 175.7 206.1 流动营业资本周转天数 158 95 93 86 80 交易性金融资产 40.1 17.7 17.7 17.7 17.7 流动资产周转天数 704 580 557 517 495 应收帐款 286.0 253.2 299.8 318.4 368.6 应收帐款周转天数 315 206 198 190 180 应收票据 2.9 0.8 2.0 1.3 2.5 存货周转天数 120 140 144 133 133 预付帐款 26.3 29.7 28.8 36.8 31.8 总资产周转天数 1,062 973 938 850 784 存货 142.0 225.0 178.5 255.4 252.3 投资资本周转天数 304 252 253 225 199 其他流动资产 83.5 94.6 97.5 100.4 103.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 6.2% 6.9% 8.9% 10.3% 长期股权投资 44.8 45.0 45.0 45.0 45.0 ROA 1.9% 2.9% 3.2% 3.9% 4.6% 投资性房地产 1.6 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 5.2% 11.2% 12.2% 15.1% 17.6% 固定资产 104.2 109.4 108.7 107.1 104.6 费用率 在建工程 33.7 56.7 66.7 74.7 80.7 销售费用率 6.3% 7.6% 7.2% 7.0% 6.9% 无形资产 53.4 51.0 48.5 46.0 43.5 管理费用率 3.8% 4.0% 3.5% 3.4% 3.3% 其他非流动资产 259.2 260.3 267.1 274.2 281.5 研发费用率 6.0% 7.3% 6.5% 6.3% 6.2% 资产总额 1,235.5 1,308.6 1,311.9 1,453.6 1,538.6 财务费用率 -0.6% -0.6% -0.1% -0.2% -0.1% 短期债务 62.0 56.5 76.2 101.4 130.4 四费/营业收入 15.5% 18.4% 17.1% 16.5% 16.3% 应付帐款 196.6 178.5 204.8 233.4 260.6 偿债能力 应付票据 81.6 118.4 85.6 141.9 146.2 资产负债率 53.9% 54.8% 53.3% 55.8% 55.6% 其他流动负债 143.7 146.5 150.9 155.4 160.1 负债权益比 116.9% 121.2% 114.2% 126.3% 125.3% 长期借款 109.4 149.4 112.4 107.3 84.4 流动比率 1.52 1.56 1.50 1.43 1.41 其他非流动负债 72.5 67.5 69.6 71.7 73.8 速动比率 1.23 1.11 1.15 1.03 1.05 负债总额 665.8 717.0 699.4 811.2 855.6 利息保障倍数 -11.20 -14.53 -80.14 -51.97 -146.41 少数股东权益 22.3 27.6 29.3 32.0 35.8 分红指标 股本 86.8 86.8 86.8 86.8 86.8 DPS(元) 0.30 0.32 0.37 0.31 0.35 留存收益 489.1 488.4 496.4 523.6 560.4 分红比率 114.5% 79.2% 80.0% 50.0% 45.0% 股东权益 569.8 591.7 612.5 642.4 683.0 股息收益率 4.5% 4.8% 5.5% 4.7% 5.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 23.8 37.7 40.0 54.3 67.0 EPS(元) 0.27 0.40 0.46 0.63 0.77 加:折旧和摊销 10.4 12.6 13.2 14.1 15.0 BVPS(元) 6.31 6.50 6.72 7.03 7.46 资产减值准备 10.3 8.8 - - - PE(X) 25.3 16.6 14.6 10.7 8.7 公允价值变动损失 0.1 0.4 -1.0 -0.3 -0.3 PB(