“注销式回购”规模增长，公用事业板块有望受益

本周专题 今年以来大批上市公司披露股票回购计划，A股市场的回购热情持续高涨，尤其在监管部门的鼓励和支持下，回购的规模有望显著扩大。本周，我们将对目前A股上市公司股票回购情况进行梳理，并对回购行为的影响进行分析。 《回购新规》发布，政策鼓励提高回购力度 2023年12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，从提高股份回购便利度、健全回购约束机制等多个角度对部分条款进行优化修订，从而更好顺应市场实际和公司需求，增强回购制度包容度和便利性，推动上市公司重视回购、实施回购、规范回购，积极维护公司价值和股东权益。 上市公司回购行为显著增加，“注销式回购”涌现 从回购计划来看，今年A股上市公司已发布的回购计划数量达927单，同比增加518.00%， 涉及计划回购金额达到846.98亿元 ， 同比增加1039.33%。从实施情况来看，今年A股上市公司已公布的回购行为达到1175次，同比增加217.57%，涉及回购金额达到947.45亿元，同比增加187.12%。从回购目的来看，今年以来以“市值管理”为目的的回购案例明显增加，多家发起“注销式”回购。在今年A股上市公司已公布的回购计划中，数量方面：以“市值管理”为目的的数量达到89单，同比增加4350.00%，其占比为9.60%，同比提高8.27pct；金额方面：以“市值管理”为目的的计划回购金额达到127.30亿元，同比增加4446.43%，其占比为15.03%，同比提高11.26pct。 具体至公用事业板块，今年A股公用事业板块已有18家上市公司披露股份回购计划或进展公告。其中，公布计划数量为8单，拟回购总金额约2.52亿元，其中用于注销的有5单，占比为62.50%，对应拟回购金额约0.82亿元，占比约32.62%。公布回购行为数量为26次，已回购金额约5.27亿元。其中用于注销的有7次，占比为26.92%，对应回购金额约1.24亿元，占比约23.46%。 “注销式回购”带来每股价值提升，市场表现有望增强 上市公司回购股份后进行注销导致股本减少，在当期利润与分红比率不变的情况下，每股收益、每股净资产回报率、每股分红等财务指标将提升，从而提升上市公司股票的内在价值。而公用事业板块上市公司以央国企为主，在当前政策支持与市场环境下，股份回购对板块内上市公司市场表现的利好作用有望增强。 投资建议：《回购新规》发布后，今年以来A股上市公司回购热情持续高涨，回购规模同比显著提高。从回购目的来看，“注销式回购”规模明显增加，而股份回购注销后，公司股本减少，在当期利润与分红比率不变的情况下，每股收益、每股净资产回报率、每股分红等财务指标将提升，从而提升上市公司股票的内在价值。具体至公用事业板块，在当前政策支持与市场环境下，股份回购对板块内上市公司市场表现的利好作用有望增强。 标的方面，火电建议关注【国电电力】【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【皖能电力】【华润电力】（H股），水电建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】，核电建议关注【中国广核】（A+H）【中国核电】。 风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、以及产业政策调整等风险 1.“注销式回购”规模增长，公用事业板块有望受益 今年以来大批上市公司披露股票回购计划，A股市场的回购热情持续高涨，尤其在监管部门的鼓励和支持下，回购的规模有望显著扩大。本周，我们将对目前A股上市公司股票回购情况进行梳理，并对回购行为的影响进行分析。 1.1.《回购新规》发布，政策鼓励提高回购力度 A股回购新规发布，着力提高股份回购便利度，并进一步健全回购约束机制。为更好顺应市场实际和公司需求，增强回购制度包容度和便利性，推动上市公司重视回购、实施回购、规范回购，积极维护公司价值和股东权益，2023年12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，对部分条款予以优化完善。 着力提高股份回购便利度：放宽并增设一项为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份的条件，取消禁止回购窗口期的规定，适度放宽上市公司回购基本条件，优化回购交易申报的禁止性规定。 进一步健全回购约束机制：鼓励上市公司形成实施回购的机制性安排，明确触及为维护公司价值及股东权益所必需回购情形时的董事会义务。 进行适应性文字性修改：包括规定上市公司不得同时实施股份回购和股份发行行为、不再要求独立董事就回购事项发表独立意见、为严防“忽悠式回购”增加“证券交易所可以按照业务规则采取自律监管措施或者予以纪律处分”的规定等。 表1：2023年12月15日《上市公司股份回购规则》主要修订内容 1.2.上市公司回购行为显著增加，“注销式回购”涌现 从回购计划来看，截至2024年3月1日，今年A股上市公司已发布的回购计划（包括股东提议、董事会预案与股东大会通过）数量达927单，同比增加518.00%，达到2023全年计划数量的46.03%。涉及计划回购金额达到846.98亿元，同比增加1039.33%，达到2023全年计划回购金额的54.22%。 图1：2020-2024.3.1每年A股上市公司发布回购计划数量 图2：2020-2024.3.1每年A股上市公司回购计划金额 从实施情况来看，截至2024年3月1日，今年A股上市公司已公布的回购行为达到1175次，同比增加217.57%，达到2023年全年回购行为次数的53.51%。涉及回购金额达到947.45亿元，同比增加187.12%，达到2023全年回购金额的61.60%。 图3：2020-2024.3.1每年A股上市公司回购次数 图4：2020-2024.3.1每年A股上市公司回购金额 从回购目的来看，今年以来以“市值管理”为目的的回购案例明显增加，多家发起“注销式”回购，而上市公司回购股份后进行注销，意味着这些股份将不再参与二级市场流通，股本减少，在当期利润与分红比率不变的情况下，每股收益、每股净资产回报率、每股分红等财务指标有望提升，从而提高上市公司股票的内在价值。 截至2024年3月1日，在今年A股上市公司已公布的回购计划中，数量方面：以“市值管理”为目的的数量达到89单，同比增加4350.00%（2023年同期仅2单），达到2023年全年计划数量的145.90%，占总回购计划数量的比例为9.60%，同比提高8.27pct；金额方面：以“市值管理”为目的的计划回购金额达到127.30亿元，同比增加4446.43%（2023年同期仅2.80亿元），达到2024年全年计划回购金额的75.44%，占总拟回购金额的比例为15.03%，同比提高11.26pct。 图5：2020-2024.3.1每年A股上市公司以“市值管理”为目的的回购计划数量 图6：2024.1.1-2024.3.1 A股上市公司回购计划中各类目的数量占比 图7：2020-2024.3.1每年A股上市公司以“市值管理”为目的的回购计划金额 图8：2024.1.1-2024.3.1 A股上市公司回购计划中各类目的金额占比 1.3.央企推行“市值管理考核”背景下，公用板块市场表现有望增强 具体至公用事业板块，截至2024年3月1日，今年A股公用事业板块已有18家上市公司披露股份回购计划或进展公告。 公布回购计划的公司包括三峡能源、天富能源、天壕能源、中泰股份等，公布计划数量为8单，拟回购总金额（按公告区间上限计算，下同）约2.52亿元。其中用于注销的有5单，占比为62.50%，对应拟回购金额约0.82亿元，占比约32.62%。 公布回购进展的公司包括龙源电力、金开新能、天富能源、新奥股份、天壕能源、三峡水利、晶科科技等，公布回购行为数量为26次，已回购金额约5.27亿元。其中用于注销的有7次，占比为26.92%，对应回购金额约1.24亿元，占比约23.46%。 表2：2024.1.1-2024.3.1公用事业板块股份回购情况 央企上市公司市值考核全面推开，回购等市值管理行为有望增加。1月29日，国务院国资委表示将全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 具体至公用事业板块，行业属性加持下，板块内上市公司央国企占比较高，龙头上市公司更是以央企为主，因此，在政策鼓励下，股份回购对公用事业板块上市公司市场表现的利好作用有望增强。 图9：公用事业板块（申万行业分类）各类型上市公司占比（截至2024年3月6日） 图10：电力板块（申万行业分类）各类型上市公司占比（截至2024年3月6日） 1.4.投资建议 《回购新规》发布后，今年以来A股上市公司回购热情持续高涨，回购规模同比显著提高。从回购目的来看，“注销式回购”规模明显增加，而股份回购注销后，公司股本减少，在当期利润与分红比率不变的情况下，每股收益、每股净资产回报率、每股分红等财务指标将提升，从而提升上市公司股票的内在价值。具体至公用事业板块，在当前政策支持与市场环境下，股份回购对板块内上市公司市场表现的利好作用有望增强。标的方面，火电建议关注【国电电力】【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【皖能电力】【华润电力】（H股），水电建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】，核电建议关注【中国广核】（A+H）【中国核电】。 2.环保公用投资组合 表3：环保公用投资组合（截至3月6日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2024年3月6日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.80%、0.66%、1.61%、3.61%和14.08%，较年初（1月2日）分别变化+0.12、-0.04、-0.12、+0.00和+1.52个百分点，较上周分别变化+0.14、-0.01、-0.01、-0.05和-0.09个百分点。 图11：长江电力外资持股情况 图12：华能水电外资持股情况 图13：国投电力外资持股情况 图14：川投能源外资持股情况 图15：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2024年3月6日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价位920元/吨，较去年同期降低178元/吨，同比变化-16.2%，较2024年1月2日921元/吨环比变化-0.1%。 库存方面，截至2024年3月6日，秦皇岛港煤炭库存总量为542万吨，较去年同期持平，较2024年1月1日570万吨环比变化-4.9%。 图16：秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨） 图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 5.行业历史估值 图18：电力行业历史估值 图19：燃气行业历史估值 6.上周行情回顾 表4：上周个股涨跌幅排名（2024.2.29-2024.3.6） 图20：上周申万一级行业涨跌幅排名（2024.2.29-2024.3.6） 图21：上周电力、燃气涨跌幅（2024.2.29-2024.3.6） 7.上周行业动态一览 表5：上周行业动态一览（2024.2.26-2024.3.1） 8.上周重点公司公告 表6：上周重点公司公告（2024.2.26-2024.3.1）