中央银行数字货币与货币政策传导

员工工作论文员工工作文档202427 最后更新：2024年7月25日 中央银行数字货币与货币政策传导 由萨罗杰巴特拉伊（SarojBhattarai）撰写，1穆罕默德达乌德阿尔霍塞尼尼2并且赵振宁1 1德克萨斯大学奥斯汀分校sarojbhattaraiaustinutexaseduznzhaoutexasedu 2加拿大银行银行与支付部门mdavoodalhosseinibankbanquecanadaca 加拿大银行工作人员工作论文为工作人员提供一个平台，使他们能够独立于银行的董事会独立发表正在进行中的研究成果。这项研究可能支持或挑战现行政策正统。因此，本文所表达的观点仅为作者的观点，可能不同于加拿大银行的官方观点。银行对此不应承担任何责任。 httpsdoiorg1034989swp202427170193972024加拿大银行DOI国际标准连续出版物号（InternationalStandardSerialNumber） 致谢 此处所表达的观点为作者个人观点，不得将其归咎于加拿大银行。我们感谢PierpaoloBenigno、MartinEichenbaum、JosVctorRosRull、MartinSchneider、经济测量学会的与会者以及加拿大银行的许多同事对他们的评论。 摘要 当经济中引入中央银行数字货币（CBDC）时，货币政策传导方式如何改变？CBDC的设计方面，如其与银行存款的可替代性及是否产生利息等因素是否重要？我们在一个包含名义刚性、流动性摩擦以及商业银行面临资本比率约束的均衡模型中研究了这些问题。在该模型中，CBDC和商业银行存款可以作为支付手段，并为家庭提供流动性服务。银行发行存款并向企业发放贷款，而银行存款由贷款和中央银行准备金支持。我们发现，在引入固定利率CBDC的情况下，经典的货币政策冲击、影响中央银行准备金利息的泰勒规则冲击的影响被放大。更普遍地说，CBDC是否会放大或减轻经济反应取决于冲击的类型（例如，利率或储备量冲击）。我们还发现，经济反应取决于货币政策框架中央银行是通过准备金还是通过CBDC实施货币政策以及管理CBDC和准备金数量的中央银行资产负债表规则。 主题：数字货币和金融科技；货币政策；货币政策框架；货币政策传导；利率 JEL代码：E31E4E50E58G21G51 简历 中央银行数字货币（MNBC）的引入如何影响货币政策的传导？这种MNBC的特征，尤其是在多大程度上可以替代银行存款或是否产生利息，是否具有重要意义？我们通过一个包含名义刚性、流动性摩擦及商业银行受到债务杠杆约束的部门的一般均衡模型来分析这些问题。在此模型中，MNBC和商业银行的存款可以作为支付方式，并构成家庭流动性的一种载体。银行提供存款服务并向企业发放贷款，而银行存款则由贷款和中央银行的储备金担保。我们发现，标准货币政策冲击即影响中央银行储备金利率的冲击，受泰勒规则调控的效应通过引入固定利率的MNBC而放大。更普遍地讲，是冲击类型（例如，利率或储备金量冲击）决定了MNBC是放大还是减轻经济反应。我们还注意到，这种反应取决于货币政策框架，即银行使用的手段。 中央银行执行货币政策（储备金或货币市场操作），以及规范中央银行资产负债表和调节货币市场操作和储备金数量的规则。 主题：数字货币和金融科技；货币政策；货币政策框架；货币政策传导利率 代码JELE31E4E50E58G21G51 1引言 许多中央银行正在考虑发行央行数字货币（CBDC），并对潜在影响表示担忧。作为一种支付手段，CBDC将与银行存款竞争，从而对银行和金融体系产生影响。作为一种价值储存手段，CBDC将与银行存款、政府债券和其他安全资产一起使用，这将产生宏观经济影响。近期，越来越多的文献研究了这些影响。然而，大多数研究都集中在稳态或长期效应上。关于CBDC存在下，对银行和宏观经济中冲击的短暂和短期效应的研究论文较少。1 本文提出一个框架，有助于理解在中央银行数字货币（CBDC）存在的情况下，通过多种渠道对产出、消费、通货膨胀和投资产生冲击的影响。该框架建立在包含金融摩擦的新凯恩斯（NK）模型之上，具有两个新的关键特征。首先，CBDC在向家庭提供流动性服务方面与存款竞争。2在数字货币（CBDC）与存款之间的替代弹性是CBDC的设计特性之一。其次，该模型考虑了一般均衡渠道，即一方面，最终商品的生产依赖于银行发放的贷款。另一方面，消费者将银行发行的存款作为购买最终商品所需的流动性来源 。随着CBDC的需求或供应变化，银行存款的需求也会发生变化。这改变了银行的资金成本，进而影响企业贷款的成本。随后，经济体的供应方面受到影响。总的来说，我们的框架通过考虑对经济需求侧和供应侧的影响，提供了一种灵活的方法来研究CBDC对货币政策传导的影响。 为了理解模型中的基本经济力量，我们首先研究在没有央行数字货币（CBDC）的情况下，一个典型货币政策的冲击，即央行储备利率上升的影响。这种冲击主要通过以下三个主要渠道传递到经济中。首先，一个标准的NK渠道，其中债券利率的上升导致当前消费降低，从而减少总需求和产出，通过NK菲利普斯曲线影响通货膨胀。其次，一个新货币主义（NM）渠道，其中非流动债券和银行存款利率之间的差距变窄，降低了持有存款的机会成本（流动性成本），从而提振了存款需求、消费、劳动供给，并最终提升产出 。这抵消了一些初始冲击的影响。最后，一个供应渠道，其中由于银行资金成本上升导致更高的资本成本，减少了投资，导致产出下降。这三个渠道共同展示了货币政策冲击后的经济力量相互作用，显示出对经济的紧缩和扩张效应。 1对于稳态效应，例如，请参阅。BarrdearandKumhof2022达乌德阿尔霍塞尼2022以及ChiuandDavoodalhosseini2023对于暂时性影响，例如，请参阅。Minesso等人2022研究了CDBC如何影响货币政策及技术冲击的国际传导。 2我们将在附录中扩展该模型以包含现金。在正文部分，我们不包含现金以使说明更加简单。 我们接着研究在央行数字货币（CBDC）存在下的冲击效应。鉴于许多中央银行正在考虑零利率CBDC，我们在本次练习中聚焦于这种CBDC。我们论文的第一个启示是，零利率CBDC的引入放大了传统货币政策冲击的效果。这种放大效应不受存款与CBDC之间可替代性的影响。储备利率的提高意味着银行的杠杆约束变得更加昂贵。因此，银行愿意提供更多的存款。为了吸引储户持有更多存款，持有存款的机会成本，即非流动性债券与银行存款之间的差额（存款利差），应该下降。同时，非流动性债券利率往往会随着储备利率的提高而上升。在没有CBDC的情况下，存款利差的下降表明实际工资有效提高，因此将随后增加劳动力供应、消费和产出。这与上述提到的NM渠道相同。然而，当引入零利率CBDC时，CBDC上的固定利率意味着非流动性债券利率的上升提高了持有CBDC的机会成本。因此，CBDC的存在往往使整个经济体的流动性成本总体上升，从而削弱NM渠道。由于NM渠道与NK渠道相反，其削弱意味着产出减少的放大。 是否与无中央银行数字货币（CBDC）的基准模型相比放大或减轻了冲击效应，也取决于货币政策的冲击类型。与对储备金利率冲击这种标准货币政策冲击的反应相比，我们发现CBDC减弱该影响消费、产出和通货膨胀的因素储备量冲击。无论是否有央行数字货币（CBDC），积极的储备数量冲击都具有扩张性。在没有CBDC的情况下，投资最初会大幅下降，并在几个季度后才开始恢复。在有CBDC的情况下，投资的下降幅度要小得多。这解释了为什么CBDC对产出和随之而来的消费的整体影响被减弱。 我们的论文的另一个要点是，经济的反应取决于货币政策框架，无论中央银行是通过储备还是通过数字货币（CBDC）来实施货币政策。为了说明这一点，我们比较了针对相同冲击的两种货币政策规则的结果：一种情况下，中央银行使用泰勒规则来设定央行数字货币利率并且另一个是它使用泰勒法则来设定 储备利率我们的分析集中在两种货币政策规则下对积极数字货币（CBDC）利率冲击的响应。我们发现，当CBDC作为货币政策的主要工具时，CBDC利率的提高具有紧缩性，类似于在大多数NK模型中观察到的传统货币政策效应。另一方面，当准备金是主要工具时，由于家庭对流动性的机会成本降低，CBDC利率的冲击具有扩张性，导致劳动力供给和消费增加这是一种类似于NM渠道的机制。3这一结果凸显了货币政策框架在塑造经济反应中的重要性。 最后，我们表明经济对标准货币政策的反应取决于治理央行资产负债表演变的资产负债表数量规则。 3在这里，央行数字货币（CBDC）的利率外生变化，并且不遵循泰勒规则。 表格变量。为了最好地说明这一点，我们比较了两种情景，一种情景是中央银行固定CBDC利率，另一种情景是中央银行固定CBDC数量。对于标准货币政策冲击（即，影响储备利率泰勒规则中冲击），固定CBDC利率与固定CBDC数量相比，导致产出和消费显著下降。当CBDC利率固定时，持有CBDC机会成本随着非流动性债券利率增加而上升，使流动性更加昂贵，并进一步减少消费和产出。当CBDC数量固定且其利率灵活时，CBDC利率会随着存款利率上升压力而上升，激活NM渠道，减轻冲击紧缩效应。因此，这项练习突出了资产负债表数量规则重要性，这与标准NK模型形成鲜明对比，在短期名义利率确定后，实际余额数量对实际变量没有独立影响。 文献。近年来关于数字货币（CBDC）文献显著增加，涵盖了广泛主题。首先，我们将我们结果与一些密切相关研究论文进行比较，包括 Piazzesietal2019关于货币政策冲击传导，以及邱等 2023关于稳态下起主导作用主要经济力量，接下来我们更广泛地讨论相关文献。 Piazzesietal2019研究一个在效用函数中包含货币以及消费与货币之间互补性NK模型。我们模型与他们模型有两个关键差异。首先，在我们模型中，数字货币（CBDC）和银行存款两个为家庭提供流动性，根据央行数字货币（CBDC）设计，它们可能是替代品或补充品。在他们论文中，参与者要么使用中央银行货币（第2节）要么使用银行存款（第3节），并且没有考虑CBDC对银行系统影响。其次，在我们模型中，银行向企业贷款以资助其资本支出。皮阿采西等2019在不确定环境中实现稳定市场份额增长。 在秋和达乌德阿赫桑尼2023银行向企业发行存款和发放贷款，而数字货币和银行存款在交易中可以部分替代，因此存在竞争关系。它们与我们模型相似之处在于，两种模型中，经济体供给侧都受到支付手段需求影响。他们发现，提高数字货币利率可以提高稳态下中介、消费和产出，因为提高数字货币利率会增加总需求，导致企业为生产融资而需求更多贷款。因此，中介、消费和产出可以增加。在我们模型中也有类似渠道。然而，周和达伍德阿霍塞尼2023）未研究对冲击动态反应，仅关注稳态分析。此外，我们模型允许在中央银行数字货币（CBDC）与其他支付方式之间互补性或替代性方面具有更广泛设计特征。最后，在我们 模型显示，银行面临金融摩擦，这导致了中央银行储备需求。因此，货币政策通过一套更丰富政策工具（即通货膨胀率、央行数字货币（CBDC）利率和数量、以及储备率与数量）影响该经济，与它们所描述情况相比，后者不存在对中央银行储备需求，唯一中央银行政策是通货膨胀率和CBDC利率。 Abad等人2023研究央行数字货币（CBDC）对宏观经济变量影响，重点关注银行间市场中摩擦。与我们论文类似，他们采用货币在效用函数中框架，但他们没有考虑我们论文中激活NM渠道消费与货币之间互补性。此外，他们大部分分析集中在CBDC长期影响上，而只有一小部分涉及向CBDC经济过渡动态。他们没有研究不同冲击影响。 保罗等人2024研究在封闭经济框架下引入数字货币（CBDC）长期福利影响以及引入CBDC后过渡动态。同样，他们没有纳入NM渠道。他们还发现，CBDC实施和CBDC利率政策选择对经济如何应对冲击没有显著影响。阿森玛赫等人2023）在NM模型中纳入NK摩擦