润致两大新品正式发布，强化医美业务竞争力

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-17 收盘价(元) 57.47 流通股本(亿股) 1.98 每股净资产(元) 14.50  总股本(亿股) 4.82 最近12月市场表现 事件：1）10月17日，华熙生物发布《致大家的一封信》，宣布2024年有序推进48个变革项目落地；2）10月13日，华熙生物召开医美12周年暨新品发布会，发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”。 华熙生物 沪深300 17% 5% -8% -20% -33% -45% 润致·格格为中国第二张复合溶液械三批证，定位颈部抗衰：润致·格格主要适用于纠正颈部皱纹，是新一代的颈部专研复合产品，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，提高成分利用率，减少人体不耐受，低刺痛低红肿，有效改善颈部凹、松、暗、干，更高营养密度、更高填充粘度，成分更聚焦。润致·格格的发布标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展为面颈同龄，持续深耕抗衰领域。 润致·斐然定位唇部填充，进一步拓宽润致品牌使用空间：润致斐然专门用于唇部美化修饰，能够在注射后保持稳定的形态。公司旗下润致系列致力于满足不同年龄阶段求美者“分层抗衰、全面美塑”的年轻化抗衰需求，此次润致格格和润致斐然的上市有助于进一步完善品牌在面颈部的抗衰产品矩阵，我们认为医美上游的商业底层竞争力是械三证照，随国内医美市场逐步成 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《医美高速增长期待新品，关注化妆品调整成效》2024-08-26 2.《Q1拐点初显，期待护肤品调整后重回增长》2024-05-06 3.《Q3业绩同比承压，关注护肤品牌调整迎来拐点》2023-10-31 熟，监管对于械三及适应症的监管也愈加严格，不同适应症的证照积累有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。 减持属于正常基金到期，有利于公司二级流通性：10月8日公司发布公告，国寿成达计划减持其所持有的公司股份合计不超过12,041,955股，拟减持股份数量占总股本不超过2.50%，自华熙生物上市以来，国寿成达未减持股份持股期限接近6年，已接近一般基金的最后退出期限。IPO前的投资者锁定期到期后退出增加二级市场流通的筹码，有利于公司流通性。华熙生物与国寿成达一直保持密切的合作关系和良好的沟通。此次减持后，国寿与华熙各类业务合作和业务往来不再属于关联交易，有望促进更多的战略协同与业务合作。 投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，长期来看原料&产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块调整后有望迎来拐点，我们预计公司2024-2026年营业收入61.75/71.12/83.05亿元，归母净利润7.46/8.86/10.40亿元。对应PE分别为37/31/27倍。维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险，行业竞争加剧盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 6359 6076 6175 7112 8305 收入增长率(%) 28.53 -4.45 1.63 15.16 16.78 归母净利润(百万元) 971 593 746 886 1040 净利润增长率(%) 24.11 -38.97 25.91 18.77 17.42 EPS(元) 2.02 1.23 1.55 1.84 2.16 PE 66.97 54.41 37.06 31.20 26.57 ROE(%) 14.64 8.53 10.00 10.96 11.79 PB 9.81 4.64 3.71 3.42 3.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月17日收盘价计算） 华熙生物(688363)/医疗美容/公司点评/2024.10.17 润致两大新品正式发布，强化医美业务竞争力 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6359.196075.926175.257111.608305.06成长性 减:营业成本1463.231621.031595.961800.372070.51营业收入增长率28.5%-4.5%1.6%15.2%16.8% 营业税费77.2067.1071.0881.5094.74营业利润增长率25.5%-37.7%24.1%18.8%17.4% 销售费用3049.372842.392871.493271.333820.33净利润增长率24.1%-39.0%25.9%18.8%17.4% 管理费用392.87492.17494.02568.93664.40EBITDA增长率25.7%-24.1%8.9%22.9%17.1% 研发费用388.19446.35432.27497.81581.35EBIT增长率22.7%-35.1%1.7%25.5%20.4% 财务费用-48.66-30.79-36.98-38.95-46.17NOPLAT增长率19.2%-36.3%2.9%25.5%20.4% 资产减值损失-15.45-54.40-40.00-70.00-100.00投资资本增长率17.8%1.7%7.1%8.0%8.8% 加:公允价值变动收益-0.141.471.001.502.00净资产增长率17.2%4.5%7.3%8.2%9.0% 投资和汇兑收益11.921.3330.8835.5641.53利润率 营业利润1136.31708.39879.421044.491226.43毛利率77.0%73.3%74.2%74.7%75.1% 加:营业外净收支-0.20-6.660.000.000.00营业利润率17.9%11.7%14.2%14.7%14.8% 利润总额1136.11701.72879.421044.491226.43净利润率15.1%9.6%12.0%12.3%12.4% 减:所得税174.73118.98140.71167.12196.23EBITDA/营业收入20.5%16.3%17.5%18.6%18.7% 净利润970.92592.56746.10886.151040.50EBIT/营业收入16.9%11.5%11.5%12.5%12.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1606.131168.721118.57884.05894.82固定资产周转天数109144159153141 交易性金融资产530.72140.04141.04142.54144.54流动营业资本周转天数5244353937 应收账款448.44447.36445.07518.09601.80流动资产周转天数231188187160153 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数2627262726 预付账款171.76149.94167.48177.73210.84存货周转天数290255273264268 存货1161.541134.501191.931302.301522.03总资产周转天数498509544506477 其他流动资产43.1740.0540.0540.0540.05投资资本周转天数406432455427398 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE14.6%8.5%10.0%11.0%11.8% 长期股权投资68.23194.34252.02308.91336.19ROA11.2%7.0%8.1%9.0%9.6% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.9%8.1%7.8%9.0%10.0% 固定资产1899.282402.582685.262984.173213.18费用率 在建工程830.451108.811404.851692.051983.67销售费用率48.0%46.8%46.5%46.0%46.0% 无形资产475.06496.97511.82530.20546.82管理费用率6.2%8.1%8.0%8.0%8.0% 其他非流动资产558.56263.58263.58263.58263.58财务费用率-0.8%-0.5%-0.6%-0.5%-0.6% 资产总额8681.758470.019200.879851.7410858.51三费/营业收入53.4%54.4%53.9%53.5%53.4% 短期债务139.200.000.000.000.00偿债能力 应付账款816.84693.61786.91829.02987.16资产负债率23.0%17.6%18.6%17.7%18.6% 应付票据31.507.2020.7215.6922.46负债权益比29.9%21.3%22.8%21.5%22.8% 其他流动负债7.845.775.775.775.77流动比率2.452.562.192.111.98 长期借款107.972.321.491.491.49速动比率1.641.511.241.111.00 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数117.67112.10260.89329.83397.18 负债总额1998.771486.581708.731742.232018.80分红指标 少数股东权益49.2139.3331.9423.1712.86DPS(元)0.610.380.480.540.62 股本481.09481.68481.68481.68481.68分红比率0.300.310.310.290.29 留存收益2408.962707.693223.793849.944590.44股息收益率0.5%0.6%0.8%0.9%1.1% 股东权益6682.996983.437492.148109.518839.71业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.021.231.551.842.16 净利润961.38582.74738.71877.371030.20BVPS(元)13.7914.4215.5116.8118.35 加:折旧和摊销228.65292.39368.99434.58479.03PE(X)67.054.437.131.226.6 资产减值准备34.1659.4740.0070.00100.00PB(X)9.84.63.73.43.1 公允价值变动损失0.14-1.47-1.00-1.50-2.00P/FCF 财务费用-10.988.172.722.702.70P/S10.25.34.53.93.3 投资收益-11.92-1.33-30.88-35.56-41.53EV/EBITDA48.931.624.820.317.4 少数股东损益0.000.00-7.39-8.77-10.30CAGR(%) 营运资金的变动-505.24-210.67141.29-163.12-71.88PEG2.8—1.41.71.5 经营活动产生现金流量635.19699.651261.731186.991499.62ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-836.22-612.88-1078.32-1158.81-1186.15REP 融资活动产生现金流量-170.16-527.57-233.55-262.70-302.70 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月17日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠