事件点评：“润致·格格”与“润致·斐然”新品发布，华熙生物开启面颈同龄、妆械同行新时代

华熙生物（688363.SH）事件点评 “润致·格格”与“润致·斐然”新品发布，华熙生物开启面颈同龄、妆械同行新时代2024年10月14日 事件：润致品牌发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”。2024年10月13日，华熙生物旗下医美品牌润致推出两个医美针剂新品，分别为“润致·格格”（（注射用透明质酸钠复合溶液，）与“润致·斐然”（注射用交联透明质酸钠凝胶）。 润致·斐然专注唇部填充，进一步丰富面部抗衰产品矩阵。润致·斐然（国械注准20233131478）专用于唇部注射的玻尿酸，主要成分为交联透明质15mg/mL、盐酸利多卡因3mg/mL、磷酸盐缓冲剂；产品可丰盈唇体，唇廓塑型，具有注射后柔软不肿胀，吸水性较低，注射后效果自然，兼顾层次感和立体感等优势；同时，产品含有麻药成分，可以降低注射的痛感。润致品牌此前以分层抗衰的理念推出多款针对不同皮肤层次需求的面部填充产品，如润致Natrual （适合唇周、睛周等细微部位的填充）、2号（适合鼻唇沟、太阳穴等部位浅层修饰）、3号（适合法令纹、泪沟和苹果肌）和5号（适合鼻部、下颌部的填充），以及微交联赛道针对皮肤年轻化、长效解决方案的润致娃娃针；润致斐然的上市进一步完善品牌的面部抗衰产品矩阵，提供专业的唇部填充解决方案。 润致·格格专注纠正颈部皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。润致·格格（国械注准20243131359）主要适用于纠正颈部中重度皱纹，是华熙生物全新一代的颈部专研复合产品，主要成分为非交联透明质酸、甘氨酸、脯氨酸、赖氨酸、亮氨酸；产品通过MoPA自交联技术，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，提高成分利用率，有效改善颈部凹、松、暗、干等问题，具有低刺痛、低红肿，术后恢复快等优势；此前润致品牌产品主要聚焦面部抗衰，润致·格格的推出将产品矩阵扩展至颈部抗衰领域，开启品牌“面颈同龄”时代。 润百颜上新胶原紧塑霜，持续推进抗老核心产品线战略布局。24年9月27日，润百颜推出新品胶原紧塑霜，产品添加公司专利的100%人源化重组III型胶原蛋白，首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技，通过对细胞的精准调控，调节提升细胞基因表达力，根源激活细胞活力；同时能够精雕基底膜的胶原矩阵，提升全皮层胶原自生力，促生真皮层I型、III型胶原蛋白，实现填充支撑效果；促生基底膜Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型胶原蛋白，进一步加强基底膜支撑性。胶原紧塑霜为润百颜旗下继元气弹次抛后的第二款抗衰产品，产品的推出进一步夯实公司妆品在抗衰领域的竞争力，同时有望与医美产品协同，通过“械+妆”多产品系列矩阵满足消费者的术后护理全周期多样化需求。 投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速 +20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为41x、34x、27x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,076 6,529 7,275 8,196 增长率（%） -4.5 7.5 11.4 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 593 712 859 1,077 增长率（%） -39.0 20.1 20.6 25.4 每股收益（元） 1.23 1.48 1.78 2.24 PE 50 41 34 27 PB 4.3 4.0 3.7 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月14日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：61.31元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.华熙生物（688363.SH）事件点评：夸迪推出“械字号”护肤品，湘潭生产基地投产，发力医美构筑新增长曲线-2024/09/23 2.华熙生物（688363.SH）2024年半年报点评：原料及医疗终端业务保持增长，护肤业务持续调整-2024/08/26 3.华熙生物（688363.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：原料及医疗终端业务加速增长，期待护肤业务调整后迎来拐点-2024/04/30 4.华熙生物（688363.SH）2023年三季报点评：原料及医疗终端业务稳步推进，期待战略调整激发护肤品牌活力-2023/10/31 5.华熙生物（688363.SH）2023年半年报点评：医疗终端业务增长提速，经营调整成效逐步显现-2023/09/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,076 6,529 7,275 8,196 成长能力（%） 营业成本 1,621 1,689 1,811 1,937 营业收入增长率-4.45 7.45 11.42 12.67 营业税金及附加 67 72 80 90 EBIT增长率-35.11 24.84 22.96 24.77 销售费用 2,842 3,023 3,375 3,811 净利润增长率-38.97 20.15 20.63 25.38 管理费用 492 516 546 598 盈利能力（%） 研发费用 446 477 524 574 毛利率73.32 74.12 75.10 76.37 EBIT 698 872 1,072 1,338 净利润率9.75 10.90 11.81 13.14 财务费用 -31 -17 -13 -13 总资产收益率ROA7.00 8.06 9.05 10.37 资产减值损失 -54 -43 -44 -50 净资产收益率ROE8.53 9.69 10.75 12.23 投资收益 1 9 8 9 偿债能力 营业利润 708 853 1,046 1,306 流动比率2.56 2.44 2.55 3.01 营业外收支 -7 -21 -34 -34 速动比率1.47 1.23 1.26 1.73 利润总额 702 832 1,012 1,272 现金比率0.96 0.76 0.75 1.18 所得税 119 125 152 191 资产负债率（%）17.55 16.35 15.43 14.81 净利润 583 707 861 1,081 经营效率 归属于母公司净利润 593 712 859 1,077 应收账款周转天数26.54 25.29 24.50 24.35 EBITDA 991 1,190 1,440 1,750 存货周转天数254.95 246.71 243.89 243.50 总资产周转率0.71 0.75 0.79 0.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,169 878 882 1,469 每股收益1.23 1.48 1.78 2.24 应收账款及票据 447 470 520 589 每股净资产14.42 15.26 16.59 18.28 预付款项 150 167 181 190 每股经营现金流1.45 2.11 2.32 2.98 存货 1,135 1,181 1,273 1,347 每股股利0.38 0.45 0.55 0.69 其他流动资产 222 134 140 146 估值分析 流动资产合计 3,123 2,831 2,996 3,741 PE50 41 34 27 长期股权投资 194 194 194 194 PB4.3 4.0 3.7 3.4 固定资产 2,403 3,022 3,602 4,038 EV/EBITDA29.62 24.67 20.39 16.77 无形资产 497 497 497 497 股息收益率（%）0.62 0.74 0.89 1.12 非流动资产合计 5,347 5,998 6,495 6,641 资产合计 8,470 8,828 9,491 10,383 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 701 727 704 726 净利润583 707 861 1,081 其他流动负债 520 431 470 517 折旧和摊销292 318 368 413 流动负债合计 1,221 1,159 1,174 1,243 营运资金变动-211 -109 -202 -153 长期借款 2 1 1 1 经营活动现金流700 1,017 1,115 1,437 其他长期负债 263 284 289 294 资本开支-1,030 -1,027 -834 -525 非流动负债合计 266 285 290 295 投资-176 106 0 0 负债合计 1,487 1,444 1,465 1,538 投资活动现金流-613 -836 -826 -517 股本 482 482 482 482 股权募资58 0 0 0 少数股东权益 39 35 37 41 债务募资-106 -114 0 0 股东权益合计 6,983 7,385 8,027 8,845 筹资活动现金流-528 -471 -286 -334 负债和股东权益合计 8,470 8,828 9,491 10,383 现金净流量-430 -290 4 587 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时