【四季报】白糖：新糖增产预期不变，外强内弱

研究报告 2024白糖四季报 ——新糖增产预期不变，外强内弱 李晓威期货从业资格号：F0275227投资咨询从业证书号：Z0010484报告制作时间：2024年10月9日审核人：刘阳一德期货投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 内容摘要 2023/2024榨季全球产糖供需缺口从6月份的295.4万吨调低至20万吨，2024/2025年度全球糖缺口将达358万吨，全球食糖产量将下降1.1% 至1.7929亿吨，消费量预计将增长0.8%至1.887亿吨。 2024/2025榨季巴西中南部食糖产量将小幅降低至3900万吨，印度 2024/2025榨季食糖产量将小幅增加至3330-3550万吨。泰国2024/2025榨季食糖产量将增加159万吨至1039万吨。2024/2025制糖期我国食糖产量有望恢增产百万吨至1100万吨左右，甜菜糖提高约40万吨，广西增加70万吨。进口预计为450万吨，替代食糖100-150万吨。核心观点四季度全球供需缺口支撑持续有效，或将持续至明年一季度前，国内增产预期强烈，进口、替代糖持续增加，外强内弱持续；价格将继续围绕国内生产低成本和进口高成本之间波动，低成本来源 将成为新榨季的底价参考，美糖参考区间15-25美分/磅，郑糖参考区间5200-6500元/吨。套利以近强远弱正套结构为主，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利以及卖出看涨期权为主要工具。 目录 1.行情回顾1 2.国际食糖市场2 2.1巴西：历史性干旱和火灾不断拉低产量预期2 2.2印度：产量和出口恢复性增加4 2.3泰国：产量恢复性增加5 2.4欧盟：产糖小幅增加6 2.5国际市场总结：新榨季出现供需缺口6 3.我国糖市热点解读7 3.1产销：新榨季增产预期明确7 3.2进口和走私：维持稳定10 3.2库存：国产糖去库存进展顺利11 3.3政策面：抛储将成为市场缺口有利补充12 3.4天气：中等偏弱的拉尼娜不断延后13 4.行情展望14 4.1国际市场14 4.2我国市场14 免责声明16 1.行情回顾 2024年开始后国际糖价也在巴西增产其他地区减产的共同作用下围绕20-24美分 /磅震荡了四个月，但其跌破震荡区间的时间要比我国内早半个月以上，4月初外糖一路走低，主因就是巴西增产超预期，但印度、泰国包括我国在内的其他产区减产都不及预期，共同造成全球食糖从缺口过度至过剩且过剩将持续至下个榨季甚至更远，熊市开始且来势汹汹，ICE原糖只用18个交易日就跌破了20美分，短暂修整后不仅没 有迎来减产，反而是产量继续提升且需求低于预期的不利局面，美糖在5月16日跌破 18美分，价格低位包括我国在内的买盘增多，随着亚洲产区的收榨，供应方面集中于巴西和天气以及物流运输节奏，6月底盘面短暂恢复至20美分附近，此后两个月市场基本面相对平静，宏观的经济下行压力下需求端拖累糖价不断走低，增产预期也相对稳定，糖价连续震荡走低两个月，8月20日下行跌至17.52美分附近。夏季持续降雨偏少，导致巴西干旱天气引发的减产预期逐步发酵，人为纵火导致的减产虽然火灾实际涉及数量不多，但在异常干旱阶段，巴西减产不断超出市场预期，目前已经超过300万吨的减产幅度，8月下旬开始糖价快速大幅度反弹，9月26日盘中触及23.64美分/磅的7个多月高位，至今干旱导致的减产依然在发酵并持续为糖价提供支撑。 2024年4月18日郑糖主力跌破四个月的震荡区间下沿6200一线，郑糖主力在 6100-6350区间内震荡整理了两个月，6月18日郑糖大幅跳空低开低走快速跌破震荡 区间，一度最低触及6000元一线，盘中空头大量增仓打压，但在6000附近现货采购 和场外资金买盘涌入，空头也随之快速离场，两周不到的时间糖价快速反弹280余点， 但6300一线压力仍未突破。夏季消费高峰表现一般，进口预期在外糖大跌期间随之快速增加，尤其在三季度的进口到港量上给市场带来较大的压力，但因为港口物流和点价先后的影响，进口到港时间虽有延后但仍在三季度初期开始逐步落地且数量超预期，替代糖源在6月开始后也多次刷新历史记录高位，国内外经济下滑的压力下需求端表现不仅没有带来旺季的支撑反而拖累市场信心进一步下滑，在增产预期、进口增多和需求不佳的压力下，三季度开始糖价连续走低且速度加快。8月23日郑糖主力盘中触及5508一线，达到多家机构年初预计的年度运行区间底部区域，市场信心丧失。随着去库存进展相对顺利和外糖的快速上涨支撑，投资价值也随之提升，糖价逐步脱离 5500一线，且在外糖大涨和国内增产不急预期的支撑下，在2023/2024榨季尾声终于迎来一波强势快速反弹行情，国庆节后糖价快速反弹至6000元一线，回归至二季度震荡区间内运行。 图表1：郑糖主力合约日K线图 资料来源：博易大师 图表2：ICE日K线走势图 资料来源：博易大师 2.国际食糖市场 2.1巴西：历史性干旱和火灾不断拉低产量预期 巴西是全球最大的糖生产国和出口国，约占全球糖出口市场的70%。2023年11月以来一直处于“严重缺水”状态，这是有记录以来最严重的干旱之一，影响了甘蔗等作物。在历史性严重干旱和野火影响下，2024/25年度糖产量将减少200万吨至3900万吨，甘蔗面积至少减少2.4%，甘蔗压榨量料下降6.3%。2025/2026年度的甘蔗压榨量将较上年度下降3.2%至5.932亿吨，在前一年度创下纪录后，这将是甘蔗压榨量连续第二个年度下降。 8月圣保罗州有658,638公顷土地被烧毁，共有11628起火灾，比该期间3550起 火灾的历史平均水平高出227%。比2023年8月的1321起增加780%。几乎所有发生过 100起火灾的城镇都以甘蔗为主要作物。 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4293.3万吨，同比增加2.46%；产糖312.4万吨，同比下降0.08%；乙醇产量同比增加14.22%，至24.35亿升。糖厂使用47.86%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为51.04%。2024/2025 榨季截至9月16日中南部累计压榨甘蔗4.66262亿吨，同比增加3.95%；累计产糖 3032.7万吨，同比增加3.59%；累计产乙醇229.55亿升，同比增加8.15%；糖厂使用 48.96%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.37%。 巴西糖厂已使用ICE期货合约对2025/2026年度预期糖出口的38.5%（1160万吨）进行套期保值，高于去年同期的32.5%。9月份锁定的价格达到每吨2550雷亚尔(460.85美元)，比8月份的均价高出220雷亚尔。报告称，如果不是银行和交易机构的信贷额度限制，套期保值的数量可能会更大。 巴西9月出口糖395.38万吨，同比大增24%，为历年同期最高水平。2024/25榨季4-9月巴西累计出口糖1956.25万吨，同比增加21.83%。 在干旱和大伙发酵之前，巴西依然沉浸在可能继续刷新纪录产量的预期之下，其全球第一大食糖生产国和出口国的权重预期已经从70%增加至80%，但在历史性干旱和一些火灾之后，巴西增产预期戛然而止，国际糖价应声而涨，这不仅是一个国家产量的波动，更是全球食糖供需结构从过剩到出现缺口的直接原因。 年中报告陈述过当时全球食糖市场上最大且唯一有效增加的供应压力来源就是巴西，未来任何的风险将都是糖价未来的希望，干旱和火灾直接将风险放大，巴西食糖产量意外减少的影响将持续到明年一季度收榨前后。 图表3：巴西食糖生产比例 资料来源：UNICA、一德期货 图表4：巴西中南部累计食糖产量 资料来源：UNICA、一德期货 图表5：中南部食糖产量图表6：巴西食糖出口量 资料来源：UNICA、一德期货资料来源：UNICA、一德期货 2.2印度：产量和出口恢复性增加 印度是全球第一大食糖消费国和传统的第二大食糖生产国，2023/2024榨季初期印度食糖预计减产至2800万吨，但实际产量在3400万吨左右，去年为3660万吨。 因为有利的季风条件，2024/2025年度的甘蔗作物前景“非常好”，今年的甘蔗产量将比去年增加7-8%。USDA预计2024/2025年度印度糖产量预计将达到3550万吨，高于上榨季的3400万吨。其国内的糖消费量预计为3200万吨，高于上榨季预估的3100 万吨。出口量预计为370万吨，低于上榨季的390万吨，进口量预计为210万吨，低 于上榨季的300万吨。期末库存预计为1360万吨，高于上一年度的1170万吨，政府 取消对糖转化为乙醇的上限，乙醇分流预计为400万吨，最终食糖产量为3150万吨。 ICRA预计印度2024/2025年度糖产量将降至3330万吨，扣除400万吨乙醇分流量后的食糖产量为2930万吨。印度乙醇产能已经增加至158.9亿升，高于上一年度的 138亿升。 ISMA预估2024/2025年度糖总产量为3390万吨，印度政府正在考虑上调乙醇价格、上调食糖最低销售价格(MSP)、重新审查2024-25年度糖出口等方案。秘书委员会正在审议一项提高糖最低销售价格的建议，要求政府将糖的最低销售价提高到至少每公斤39卢比，并允许出口200万吨糖。自2019年2月以来，糖的最低销售价格一直 保持在每公斤31卢比不变。 2025/2026榨季达成20%汽油乙醇混合率的目标，约为550万吨的糖转为乙醇生产，新榨季预计其国内食糖消费将随着经济增长逐步恢复，印度食糖增量或将都以内 销为主，可出口数量预期不高。 印度马邦2024/2025榨季开榨时间可能因选举推迟，以让甘蔗收割者参与投票。选举预计将在11月中旬左右举行，去年甘蔗产区降雨不足，影响了作物产量，糖厂只 被允许在11月1日之后开榨，推迟半个月。 在新榨季印度是否出口，出口多寡都将直接决定全球食糖市场供需结构，也就是其任何天气或者产量的调整方面都将对阶段性甚至全年度的价格造成直接且剧烈的波动，而这些波动和风险点都是糖价机会的来源。 图表7：印度食糖供需 资料来源：ISMA、一德期货 2.3泰国：产量恢复性增加 作为全球第二大食糖出口国泰国境内生产的食糖75%左右都是用于出口的，泰国产量变动更多依赖天气，总体基数小影响减弱，由于拉尼娜现象，泰国在两年内也不会有大的复苏。 2023/2024年度泰国压榨了8210万吨甘蔗，食糖产量同比下降20.37%至880万吨。2024/2025年度泰国甘蔗入榨量预计将增加至0.9-1亿吨，食糖产量预计将增长18%至1039万吨，食糖消费维持250万吨，出口预计为有700-800万吨的空间。糖厂 计划在今年11月至明年4月间压榨甘蔗，泰国目前有57家糖厂，国内糖价由商务部 监管，每公斤27至28泰铢不等。 过去两个榨季主产区基本都经历了夏季的干旱威胁，未来的一个榨季泰国最大的 变数依然是未来降雨水平，泰国为仅次于巴西的最重要的第二大出口和贸易市场，将对全球食糖市场带来更大扰动，而天气扰动也将成为市场重要的支撑之一。 图表8：泰国糖甘产销和出口 资料来源：OCSB、一德期货 2.4欧盟：产糖小幅增加 欧盟2023/2024榨季食糖产量为1562.44万吨，同比增加102.15万吨。2024/2025榨季预计甜菜种植面积为148.43万公顷，同比增加8.11万公顷，食糖产量预计为 1640.56万吨，同比增加78.12万吨。夏天干旱和虫害频发，单产将降至74.4吨/公顷，未来欧盟产量或将小幅调低。 2.5国际市场总结：新榨季出现供需缺口 国际糖业组织（ISO）9月下调了2023/2024榨季全球产糖短缺预期，将全球糖供需缺口从6月份的295.4万吨调低至20万吨，这是对年度糖市场状况的第四次预修订。2024/2025年度的首次评估中预测，全球糖缺口将达358万吨。2024/2025年度全球食糖产量将下降1.1%至1.7929亿吨，消费量预计将增长0.8%至1.887亿吨。 图表9：全球原糖年度供需 资料来源：USDA、一德期货 巴西中南部地区已将更多的产量