三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著

云天化（600096） 公司点评 三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著 2024-10-16 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）22.95 近12个月最高/最低（元）24.89/14.09 主要观点： 事件描述 2024年10月15日，云天化发布2024年三季度报告，公司2024年 前三季度实现营业收入467.24亿元，同比-12.34%；实现归母净利润 总股本（百万股） 1,834 44.24亿元，同比+19.42%；实现扣非归母净利润43.35亿元，同比 流通股本（百万股） 1,834 +21.42%。2024年Q3公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%， 流通股比例（%） 100.00 环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比 总市值（亿元） 421 +14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比 流通市值（亿元） 421 +14.75%。 公司价格与沪深300走势比较 % % %10/23 % 1/24 4/247/24 55% 35 15 -5 -25 云天化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.24年上半年业绩符合预期，磷矿石高景气持续2024-08-15 2.全年业绩符合预期，持续巩固资源优势2024-03-30 主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进 2024年Q3，公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比- 18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%； 实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。主要基于主营产品价格有所上升；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的Q3市场均价分别为3281.03、3645.89、2559.90元/吨，同比 增长18.09%、5.79%、19.19%，环比增长8.51%、0.36%、0.12%。 2024年前三季度，公司磷铵产品共实现营收121.06亿元、复合肥产 品实现营收40.29亿元，尿素产品实现营收43.39亿元，饲料级磷酸 氢钙实现营收14.58亿元。 公司主营产品的价格上升，叠加大宗原材料价格下降，Q3业绩实现显著增长。2024年Q3，大宗原材料价格有所下降；在报告期内，硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降14.69%、21.07%、12.77%、1.41%。价格优势助力Q3的毛利同比增长，盈利能力稳中有进。 此外，公司于Q2末回购子公司磷化集团少量股权，推动Q3业绩有所提升。 图表12024Q3公司主要产品市场均价持续增长 主要产品 Q3市场均价（元/吨） 同比变化 环比变化 磷酸一铵 3281.03 18.09% 8.51% 磷酸二铵 3645.89 5.79% 0.36% 磷酸氢钙 2559.90 19.19% 0.12% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表22024Q3公司主要原材料价格同比下降 主要原材料 本期价 同比 硫磺 1121 -14.69% 原料煤 993 -21.07% 燃气煤 635 -12.77% 合成氨 3292 -1.41% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行 2024年Q3，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳。2024年Q3磷矿石市场均价为1017.03元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024年Q3，公司资产负债率降至52.51%，同比-14.91pct，环比- 3.98pct，负债结构持续优化。此外，公司持续强化母子公司资金协同与管控，显著降低了财务费用；2024年Q3，公司财务费用为1.07亿元，同比-47.62%，环比-20.64%，费用端持续得到优化。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制,助推公司业绩提升，持续降本增效。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53亿元（前值为48.53、51.45、54.46亿元），同比增速为15.8%、1.0%、3.1%。对应PE分别为8、8、8倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69060 70150 73619 76226 收入同比（%） -8.3% 1.6% 4.9% 3.5% 归属母公司净利润 4522 5236 5288 5453 净利润同比（%） -24.9% 15.8% 1.0% 3.1% 毛利率（%） 15.2% 15.2% 15.0% 15.1% ROE（%） 24.1% 21.8% 19.3% 16.6% 每股收益（元） 2.47 2.85 2.88 2.97 P/E 6.32 8.04 7.96 7.72 P/B 1.53 1.76 1.53 1.28 EV/EBITDA 4.20 6.42 6.43 5.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17311 18631 18216 22413 营业收入 69060 70150 73619 76226 现金 6434 4539 6406 7444 营业成本 58579 59465 62580 64683 应收账款 903 1947 975 2073 营业税金及附加 825 746 801 836 其他应收款 153 513 71 546 销售费用 800 781 736 762 预付账款 615 913 831 873 管理费用 989 1049 1070 1116 存货 7545 7688 8424 8281 财务费用 703 700 892 1027 其他流动资产 1662 3031 1510 3196 资产减值损失 -446 -253 -284 -269 非流动资产 35259 43518 53456 59233 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 3515 3871 4219 4561 投资净收益 456 504 515 533 固定资产 22550 27603 31139 41895 营业利润 6825 7434 7533 7820 无形资产 4565 4851 5348 5807 营业外收入 21 21 24 22 其他非流动资产 4630 7193 12751 6971 营业外支出 266 206 205 215 资产总计 52571 62149 71672 81647 利润总额 6579 7249 7352 7627 流动负债 17692 19218 22402 24008 所得税 1086 1196 1213 1258 短期借款 5883 7883 9883 11883 净利润 5493 6053 6139 6369 应付账款 4306 3317 4768 3663 少数股东损益 971 817 851 915 其他流动负债 7504 8018 7751 8462 归属母公司净利润 4522 5236 5288 5453 非流动负债 12868 14868 16868 18868 EBITDA 9961 9538 9854 11145 长期借款 11180 13180 15180 17180 EPS（元） 2.47 2.85 2.88 2.97 其他非流动负债 1688 1688 1688 1688 负债合计 30560 34086 39270 42876 主要财务比率 少数股东权益 3268 4085 4936 5851 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1834 1834 1834 1834 成长能力 资本公积 7194 7194 7194 7194 营业收入 -8.3% 1.6% 4.9% 3.5% 留存收益 9714 14950 18438 23891 营业利润 -20.3% 8.9% 1.3% 3.8% 归属母公司股东权益 18742 23978 27467 32920 归属于母公司净利润 -24.9% 15.8% 1.0% 3.1% 负债和股东权益 52571 62149 71672 81647 获利能力毛利率（%） 15.2% 15.2% 15.0% 15.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 7.5% 7.2% 7.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.1% 21.8% 19.3% 16.6% 经营活动现金流 9437 4750 12175 6429 ROIC（%） 14.5% 12.7% 11.4% 10.2% 净利润 5493 6053 6139 6369 偿债能力 折旧摊销 2745 1668 1675 2578 资产负债率（%） 58.1% 54.8% 54.8% 52.5% 财务费用 839 797 960 1123 净负债比率（%） 138.8% 121.5% 121.2% 110.6% 投资损失 -456 -504 -515 -533 流动比率 0.98 0.97 0.81 0.93 营运资金变动 191 -3689 3465 -3554 速动比率 0.49 0.50 0.38 0.53 其他经营现金流 5929 10165 3123 10369 营运能力 投资活动现金流 -2917 -9848 -11548 -8268 总资产周转率 1.31 1.22 1.10 0.99 资本支出 -1854 -9770 -11495 -8237 应收账款周转率 50.48 49.23 50.39 50.01 长期投资 -1454 -581 -569 -564 应付账款周转率 14.47 15.60 15.48 15.34 其他投资现金流 391 504 515 533 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6233 3203 1240 2877 每股收益 2.47 2.85 2.88 2.97 短期借款 -4162 2000 2000 2000 每股经营现金流（摊 5.14 2.59 6.64 3.50 薄） 长期借款 2860 2000 2000 2000 每股净资产 10.22 13.07 14.97 17.95 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -101 0 0 0 P/E 6.32 8.04 7.96 7.72 其他筹资现金流 -4830 -797 -2760 -1123 P/B 1.53 1.76 1.53 1.28 现金净增加额 250 -1895 1867 1038 EV/EBITDA 4.20 6.42 6.43 5.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的