上半年业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势明显

云天化（600096） 公司点评 上半年业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势明显 2024-08-14 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）20.00 近12个月最高/最低（元）22.10/14.09 主要观点： 事件描述 2024年8月13日，云天化发布2024年半年度报告，公司上半年实 现营业收入319.93亿元，同比-9.16%；营业成本为266.79亿元，同 总股本（百万股） 1,834 比-10.75%；实现归母净利润28.41亿元，同比+6.10%；实现扣非归 流通股本（百万股） 1,834 母净利润27.90亿元，同比+8.23%；基本每股收益为1.55元，同比 流通股比例（%） 100.00 +6.10%。 总市值（亿元） 367 流通市值（亿元） 367 主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，盈利水平保持稳定 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 37% 20% 4% -13% -30% 主要贸易产品价格有所下降，适当规模缩减导致营收小幅下降。2024年Q2，公司实现营收181.36亿元，同比-6.19%，环比+30.88%。主要基于主营产品价格有所下降；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的Q2市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19 元/吨，环比下降2.04%、1.02、4.22%、4.01%；因此，公司适当进行了规模缩减，导致营收同比有所下降。 贸易规模和原材料采购成本下降，对冲产品价格波动的不利影响。 云天化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.全年业绩符合预期，持续巩固资源优势2024-03-30 2024年Q2，营业成本为163.27亿元，同比-7.72%，环比 +36.05%；实现归母净利润13.82亿元，同比+25.07%，环比- 5.28%；实现扣非归母净利润13.55亿元，同比+27.71%，环比- 5.57%。2024年Q2，大宗原材料价格有所下降，其中，硫磺市场均价为969.58元/吨，动力煤市场均价为714.42元/吨，公司发挥了战略采购优势，有效抵御了上游主要产品价格波动带来的不利影响，维持了较好业绩水平。 图表12024Q2公司主要产品市场均价及环比变化 主要产品 Q2市场均价（元/吨） 环比变化 磷酸一铵 3023.66 -2.04% 磷酸二铵 3632.79 -1.02% 复合肥 2831.74 -4.22% 尿素 2240.77 0.40% 黄磷 22202.19 -4.01% 饲料级磷酸氢钙 2555.34 7.91% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行 2024年Q2，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳，2024年Q2磷矿石市场均价为1009.42元/吨，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 2024年1月，国家发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有 助于推动未来磷产业高效优质发展。该方案致力于通过产业链的统筹规划，促进磷化工产业的转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平，以实现行业的高质量发展。近年来，基于市场供应受限和下游市场需求的强劲增长，磷化工行业的新增产能持续增长；但新增产能的投产速度受到环保政策和产业布局等影响，存在较大的不确定性。因此，预计未来国内磷矿石供应将保持稳定，磷产业将持续向高值高效方向发展，公司作为磷矿储量及年开采能力均位居全国前列的企业，将持续强化优势。 磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定 2024年Q2，磷酸二铵出口价格倒挂，国内价格保持稳定。Q2，国际市场呈现差异化，南亚的拟采购价格显著低于东南亚和南美市场，导致4-5月的国际磷肥价格下降；但随着农用旺季的临近，采购价格开始回升。而磷酸二铵在国内市场的需求保持旺盛，价格整体稳定，仅出现小幅波动。2024年Q2，磷酸二铵市场均价为3632.79元/吨，价格整体维持稳定；磷酸一铵市场均价约为3023.66元/吨，稳中向好， 并在6月达到年内高位。 2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强了对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024年上半年，公司资产负债率降至56.49%，负债结构持续优化。公司不断加强财政管控力度，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降，融资成本取得显著降低，财务费用同比降低20%。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制,助推公司业绩提升，持续降本增效。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%。对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69060 69603 73419 76226 收入同比（%） -8.3% 0.8% 5.5% 3.8% 归属母公司净利润 4522 4853 5145 5446 净利润同比（%） -24.9% 7.3% 6.0% 5.9% 毛利率（%） 15.2% 14.6% 14.8% 15.1% ROE（%） 24.1% 20.6% 19.1% 16.8% 每股收益（元） 2.47 2.65 2.80 2.97 P/E 6.32 7.56 7.13 6.74 P/B 1.53 1.55 1.36 1.13 EV/EBITDA 4.20 6.23 6.06 5.51 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17311 18184 17605 21797 营业收入 69060 69603 73419 76226 现金 6434 4140 5772 6853 营业成本 58579 59465 62580 64683 应收账款 903 1924 989 2059 营业税金及附加 825 740 799 836 其他应收款 153 507 74 542 销售费用 800 775 734 762 预付账款 615 913 831 873 管理费用 989 1041 1067 1116 存货 7545 7688 8424 8281 财务费用 703 700 898 1036 其他流动资产 1662 3011 1515 3188 资产减值损失 -446 -253 -284 -269 非流动资产 35259 43518 53456 59233 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 3515 3871 4219 4561 投资净收益 456 500 514 533 固定资产 22550 27603 31139 41895 营业利润 6825 6905 7333 7810 无形资产 4565 4851 5348 5807 营业外收入 21 21 24 22 其他非流动资产 4630 7193 12751 6971 营业外支出 266 206 205 215 资产总计 52571 61702 71062 81030 利润总额 6579 6720 7152 7618 流动负债 17692 19213 22400 24008 所得税 1086 1109 1180 1257 短期借款 5883 7883 9883 11883 净利润 5493 5611 5972 6361 应付账款 4306 3317 4768 3663 少数股东损益 971 757 827 914 其他流动负债 7504 8014 7749 8462 归属母公司净利润 4522 4853 5145 5446 非流动负债 12868 14868 16868 18868 EBITDA 9961 9012 9662 11145 长期借款 11180 13180 15180 17180 EPS（元） 2.47 2.65 2.80 2.97 其他非流动负债 1688 1688 1688 1688 负债合计 30560 34081 39268 42876 主要财务比率 少数股东权益 3268 4025 4853 5767 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1834 1834 1834 1834 成长能力 资本公积 7194 7194 7194 7194 营业收入 -8.3% 0.8% 5.5% 3.8% 留存收益 9714 14567 17912 23359 营业利润 -20.3% 1.2% 6.2% 6.5% 归属母公司股东权益 18742 23596 26941 32387 归属于母公司净利润 -24.9% 7.3% 6.0% 5.9% 负债和股东权益 52571 61702 71062 81030 获利能力毛利率（%） 15.2% 14.6% 14.8% 15.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 7.0% 7.0% 7.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.1% 20.6% 19.1% 16.8% 经营活动现金流 9437 4354 11942 6472 ROIC（%） 14.5% 12.0% 11.2% 10.3% 净利润 5493 5611 5972 6361 偿债能力 折旧摊销 2745 1668 1675 2578 资产负债率（%） 58.1% 55.2% 55.3% 52.9% 财务费用 839 797 960 1123 净负债比率（%） 138.8% 123.4% 123.5% 112.4% 投资损失 -456 -500 -514 -533 流动比率 0.98 0.95 0.79 0.91 营运资金变动 191 -3646 3398 -3503 速动比率 0.49 0.47 0.35 0.51 其他经营现金流 5929 9681 3025 10309 营运能力 投资活动现金流 -2917 -9852 -11550 -8268 总资产周转率 1.31 1.22 1.11 1.00 资本支出 -1854 -9770 -11495 -8237 应收账款周转率 50.48 49.23 50.39 50.01 长期投资 -1454 -581 -569 -564 应付账款周转率 14.47 15.60 15.48 15.34 其他投资现金流 391 500 514 533 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6233 3203 1240 2877 每股收益 2.47 2.65 2.80 2.97 短期借款 -4162 2000 2000 2000 每股经营现金流（摊 5.14 2.37 6.51 3.53 薄） 长期借款 2860 2000 2000 2000 每股净资产 10.22 12.86 14.69 17.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增