中国人寿业绩预增点评：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出

中国人寿（601628.SH） 2024年10月17日 投资评级：买入（维持） 三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出 ——中国人寿业绩预增点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/10/16 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 当前股价(元)42.94 一年最高最低(元)48.40/25.09 总市值(亿元)12,136.86 流通市值(亿元)8,941.62 总股本(亿股)282.65 流通股本(亿股)208.24 近3个月换手率(%)3.74 股价走势图 中国人寿沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升—中国人寿2024H1业绩点评》-2024.9.1 《NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善—中国人寿2024Q1业绩点评》-2024.4.28 《分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升—中国人寿2023年报点评》-2024.3.28 三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出 2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母 净利润1011.35-1087.67亿元，同比增长约165%至185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益2024Q3股票市场显著回暖，投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单3季度净利润预计 628.35亿-704.67亿（按公告披露计算2023Q3为35亿），取区间中值，中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 新准则下公司权益弹性提升，ROE高增有望驱动公司估值上行 （1）我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL股票/基金分别 4076/2037亿元，合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3沪深300/ 恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期 -2.1%/+7.1%/+1.1%），新准则下寿险公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。（2）复盘2014-2015年、2019年行情下保险股ROE高增驱动PB估值上行，我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE预计达24.9%\21.3%，同比增速达409%/91%，考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响，本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。 停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张，负债端高景气下利源释放稳定 停售影响叠加价值率改善下，我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3%， 较中报延续扩张趋势，同时考虑公司个险人力总规模环比改善，人均产能延续提升，期缴结构持续优化，“种子计划”试点加速推行，负债端延续高景气，预计承保端CSM利源持续释放。长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保费服务收入（百万元） 182,578 212,445 226,891 249,580 274,538 YoY(%) 16.36 6.80 10.00 10.00 内含价值(百万元) 1,230,519 1,260,567 1,436,243 1,565,213 1,709,559 YoY(%) 2.3 2.4 13.9 9.0 9.2 新业务价值(百万元) 36,004 36,860 43,361 47,679 52,857 YoY(%) -19.6 2.4 17.6 10.0 10.9 归母净利润（百万元） 66,680 46,181 110,394 117,481 122,564 YOY（%） 30.9 -30.7 139.0 6.4 4.3 P/B 3.3 2.6 2.1 1.8 1.6 P/EV 1.0 1.0 0.8 0.8 0.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 投资资产 4,811,893 5,659,250 6,225,175 6,723,189 7,059,348 营业收入 370,861 344,746 535,452 559,146 609,094 分出再保险资产 24,096 25,846 27,395 31,230 35,602 保险服务收入 182,578 212,445 226,891 249,580 274,538 递延所得税资产 46,126 74,818 19,736 19,736 19,736 总投资收益 199,672 132,369 296,876 295,547 317,738 其他资产 263,679 128,565 68,430 431,990 1,069,975 其他业务收入 8,944 10,603 11,663 13,996 16,795 资产总计 5,145,794 5,888,479 6,340,736 7,206,145 8,184,661 营业支出 294,501 300,170 399,999 428,611 472,912 卖出回购金融资产款 - 216,704 166,406 166,406 166,406 保险服务费用 131,614 150,353 179,244 177,202 194,922 长期借款 12,774 12,719 12,890 12,890 12,890 分出保费的分摊 4,119 4,726 8,066 7,974 8,772 保险合同负债 4,266,947 4,859,175 5,539,460 6,314,984 7,199,082 减：摊回保险服务费用 -6,274 -4,438 -5,019 -3,544 -3,898 分出再保险合同负债 - 188 263 263 263 承保财务损益 148,700 127,923 199,421 227,339 251,968 其他负债 355,374 227,225 33,926 33,926 33,926 减：分出再保险财务损益 -583 -616 -700 -798 -884 负债合计 4,635,095 5,316,011 5,752,945 6,528,469 7,412,567 利息支出/财务费用 4,863 5,308 4,482 4,482 4,482 归属于母公司所有者权益合计 366,021 460,110 575,404 663,395 755,823 其他业务成本 12,062 16,914 14,505 15,955 17,551 少数股东权益 8,952 9,932 12,387 14,281 16,271 营业利润 70,060 44,576 135,453 130,534 136,182 加：营业外收入 - - - - - 减：营业外支出 - - - - - 利润总额 70,060 44,576 135,453 130,534 136,182 减：所得税 1,948 2,971 25,059 13,053 13,618 净利润 68,112 47,547 110,394 117,481 122,564 少数股东损益 1,432 1,366 2,016 2,145 2,238 归属于母公司所有者的净利润 66,680 46,181 110,394 117,481 122,564 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入同比增长 -3.78% 1.43% 0.00% 0.00% 0.00% 保险服务收入同比增长 16.36% 6.80% 10.00% 10.00% 新业务价值同比增速 -19.60% 11.89% 17.64% 9.96% 10.86% 归母净利润同比增长 -37.00% -30.74% 139.05% 6.42% 4.33% 归母净资产同比增长 -8.95% 14.43% 7.68% 13.65% 13.58% 获利能力（%）ROE 18.16% 10.12% 18.78% 17.34% 15.87% ROA 1.32% 0.81% 1.74% 1.63% 1.50% ROEV价值数据（百万元） 5.54% 3.77% 7.69% 7.51% 7.17% 新业务价值 36,004 36,860 43,361 47,679 52,857 内含价值每股指标（元） 1,230,519 1,260,567 1,436,243 1,565,213 1,709,559 每股收益 2.36 1.63 3.91 4.16 4.34 每股净资产 12.95 16.28 20.36 23.47 26.74 每股内含价值估值比率 43.54 44.60 50.81 55.38 60.48 P/B 3.32 2.64 2.11 1.83 1.61 P/EV 0.99 0.96 0.85 0.78 0.71 成长能力（%） 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以