中国人寿业绩预增点评：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出

中国人寿2024年前三季度业绩超预期，归母净利润同比增长165%-185%，主要得益于股票市场回暖带动投资收益大幅提升。单季度净利润预计628.35-704.67亿元，投资利润占比高达81%，其中三季度投资利润占上半年投资利润的196%。

核心观点与关键数据：

1. 权益弹性突出：新准则下权益类资产占比提升，2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL股票/基金分别达4076/2037亿元，占总投资资产/净资产11.2%和138%。受益于沪深300/恒生指数/红利指数三季度显著上涨，权益弹性较旧准则更突出，与蓝筹成长股占比高有关。
2. ROE高增驱动估值上行：2024前三季/2024年年化ROE预计达24.9%/21.3%，同比增速409%/91%，远高于2014-2015年、2019年保险股ROE驱动PB估值上行的历史行情。尽管长债利率中枢下行对估值有影响，但本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。
3. NBV增速扩张：停售影响叠加价值率改善，前三季NBV可比口径增速达25.3%，延续扩张趋势。个险人力规模环比改善，人均产能提升，期缴结构优化，“种子计划”加速推行，负债端延续高景气，承保端CSM利源持续释放。
4. 利差改善与风险缓解：长债利率底部企稳，监管调降负债成本，报行合一深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。

研究结论： 上调公司2024-2026年净利润预测至1104/1175/1226亿元（同比+139%/+6.4%/+4.3%），EPS分别为3.9/4.2/4.3元，对应PEV为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。

风险提示： 长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。