2024年9月外贸数据点评：进出口回落，高顺差延续

证进出口回落，高顺差延续 券 研——2024年9月外贸数据点评 究日期: 报 2024年10月16日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《增强经济回升向好态势》 ——2024年08月21日 《通胀或将延续平稳》 ——2024年08月14日 《经济、物价、货币“三平稳”》 ——2024年08月13日 宏观数据 进出口回落，顺差仍高 9月进出口双双回落，但出口表现仍好于进口，顺差仍位于偏高水平。出口方面，从海外需求来看，主要发达国家制造业景气度以下跌为主，外需一定程度走弱。从出口国别来看，对主要国家出口均有所下滑。从主要出口商品来看，劳动密集型商品除玩具外均有所下滑，机电商品方面也呈现整体下滑。9月出口的回落除了外需的影响外，去年同期基数偏高也有一定拖累，以及天气、出口提前等短期偶发因素也存在一定扰动。进口增速（美元计）本月小幅下滑，从进口数量来看，主要进口商品增速除汽车以外均有所回升；从进口金额来看，除原油、汽车均有所回升。机电进口增速也有所下滑，拖累了进口的表现。 市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在存量政策落实以及一揽子增量政策加力推出的激励下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来走稳回暖态势。 高顺差仍将延续 9月进出口虽有所回落，其中出口的回落一定程度上受短时因素的扰动。今年以来的出口整体表现偏强，我们认为汇率偏软对出口的促进作用不可忽略。实际上中国外贸疫情后一直表现较好，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位决定的，作为全球制造中心，高贸易顺差有其必然性，预计这种高顺差状况仍将持续。我们认为高货物顺差将有助于中国外储的稳定，有助于人民币在国际金融市场上的稳定，外贸良好局面也将有助于中国经济平稳。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：9月外贸数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1进出口双双回落3 2.2对主要国家出口下滑4 2.3主要出口商品均有所下滑，汽车出口仍较突出5 2.4顺差仍在高位6 3事件影响：对经济和市场6 3.1进出口回落，顺差仍高7 3.2市场有望走稳回暖7 4事件预测：趋势判断7 4.1高顺差仍将延续7 5风险提示：7 图 图19月进口、出口增长情况（%）4 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） ........................................................................................4 图3发达国家PMI(%)5 图4主要出口商品增速（%）5 图5主要进口商品数量增速（%）6 图6贸易差额（亿美元）6 1事件：9月外贸数据公布 海关总署数据显示，2024年9月，我国货物贸易（下同）进出口总值3.75万亿元人民币，同比（下同）增长0.7%。其中，出口2.17万亿元，增长1.6%；进口1.58万亿元，下跌0.5%；贸易顺差5826.22亿元。按美元计价，9月我国进出口总值5257.14亿美元，增长1.5%。其中，出口3037.12亿美元，增长2.4%；进口2220.02亿美元，增长0.3%；贸易顺差817.11亿美元。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1进出口双双回落 9月进出口双双回落，顺差仍突破800亿美元规模，仍位于偏高水平。出口方面，从海外需求来看，主要发达国家制造业景气度以下跌为主，仅有英国维持在50%以上景气区间，外需一定程度走弱。从出口国别来看，对主要国家出口均有所下滑；金砖四国方面，除了俄罗斯外均有不同程度回落。从主要出口商品来看，劳动密集型商品除玩具外均有所下滑，机电商品方面也呈现整体下滑。9月出口的回落除了外需的影响外，去年同期基数偏高也有一定拖累，以及天气、出口提前等短期偶发因素也存在一定扰动。 进口增速（美元计）本月小幅下滑，从进口数量来看，主要进口商品增速除汽车以外均有所回升；从进口金额来看，除原油、汽车均有所回升。机电进口增速也有所下滑，拖累了进口的表现。 �口总值(美元计价):当月同比月%进口总值(美元计价):当月同比月% 图19月进口、出口增长情况（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0.00 -50.00 -100.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.2对主要国家出口下滑 与8月增速相比，我国对主要国家出口均有所下滑，对欧盟出口下降较多，对日本出口跌幅扩大。从PMI景气指数来看，主要发达国家以下降为主。9月美国制造业PMI为47.2%，持平上月。欧盟PMI下降0.8个百分点至45%；其中法国上升0.7%至44.6%，德国下降1.8%至40.6%。英国9月PMI下降1%至51.5%，连续5个月维持在50%以上区间。日本下降0.1%至49.7%。整体来看，外需有所走弱，对出口有所拖累。 中国香港 日本 东盟 欧盟 美国 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 图3发达国家PMI(%) 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.3主要出口商品均有所下滑，汽车出口仍较突出 主要出口商品中，劳动密集型商品出口除玩具均有所下滑，机电商品中主要品种均有所回落。医疗器械、手机出口由正转负，汽车出口虽有回落，但增速表现仍较突出。 2024-08 2024-09 箱包纺织制品服装 家具 玩具通用设备家电 汽车医疗器械手机 图4主要出口商品增速（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) 资料来源：Ifind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，主要进口商品增速除汽车以外均有所回升。机电进口增速继续下滑，拖累进口的表现。 2024-09 2024-08 大豆 铁矿砂 原油 煤 汽车 铜 钢材 图5主要进口商品数量增速（%） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 图6贸易差额（亿美元） 2.4顺差仍在高位 9月贸易顺差为817.11亿美元，8月贸易顺差为910.22亿美 元，去年同期为751.2亿美元。顺差虽有下滑，但仍在较高水平区间。 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1进出口回落，顺差仍高 9月进出口双双回落，但出口表现仍好于进口，顺差仍位于偏高水平。出口方面，从海外需求来看，主要发达国家制造业景气度以下跌为主，外需一定程度走弱。从出口国别来看，对主要国家出口均有所下滑。从主要出口商品来看，劳动密集型商品除玩具外均有所下滑，机电商品方面也呈现整体下滑。9月出口的回落除了外需的影响外，去年同期基数偏高也有一定拖累，以及天气、出口提前等短期偶发因素也存在一定扰动。进口增速（美元计）本月小幅下滑，从进口数量来看，主要进口商品增速除汽车以外均有所回升；从进口金额来看，除原油、汽车均有所回升。机电进口增速也有所下滑，拖累了进口的表现。 3.2市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在存量政策落实以及一揽子增量政策加力推出的激励下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来走稳回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1高顺差仍将延续 9月进出口虽有所回落，其中出口的回落一定程度上受短时因素的扰动。今年以来的出口整体表现偏强，我们认为汇率偏软对出口的促进作用不可忽略。实际上中国外贸疫情后一直表现较好，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位决定的，作为全球制造中心，高贸易顺差有其必然性，预计这种高顺差状况仍将持续。我们认为高货物顺差将有助于中国外储的稳定，有助于人民