【四季报】聚酯链：宏观向好，聚酯需求较预期改善

宏观向好，聚酯需求较预期改善 --聚酯产业四季度报 汇报人：郑邮飞 期货从业资格号:F0284348 交易咨询从业证书号:Z0010566审核人:赵洪虎 2024年10月13日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 CONTENTS 01核心观点 02聚酯节后需求预期升温 03PX国内处于平衡偏紧格局 04PTA供需改善，但仍需要供给端“发力” 05MEG阶段性平衡 01. 核心观点 核心观点 内需一般，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年。当前旺季，前半段9月一般，需求后置，当前需求订单环比提升明显。总体预计10月份聚酯开工在92.5%，11月90%，12月 89%，均较之前预期上修。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。外需尚可，但较年初的两位数增长有所下滑。美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。聚酯直接出口仍然较好，增速较上半年提升。我们预计今年聚酯产量增速在11%左右. PX：四季度PX有检修，但检修新增量预计不多，PX开工预计维持高位震荡，在PTA供应较高背景下国内PX处于平衡偏紧格局。调油逻辑弱势，对芳烃支撑较弱，整体看PX运行跟随成本原油，自身供需没有太大的矛盾。在PX利于空头的交割机制下，临近交割月关注近月与远月的反套机会。 PTA：PTA存量产能过剩，四季度仍有逸盛、恒力、新凤鸣装置存在“潜在”检修的可能，但“尚可”的加工差可能制约检修意愿，需要关注意外检修情况。如果有意外检修出现，将很大程度上改善平衡表。从静态的平衡表看PTA10月份平衡左右，11-12月偏累库，但需要关注额外检修的出现。 MEG：MEG产能增速降低，预计增速仅有2.75%；进口预期低位略回升；国内供应端：煤制利润修复导致煤化工开工处于较高的水平，三季度检修装置陆续回归，煤化工月产量预计环比提升至60万吨左右。油化工开工亦有提升，关注镇海炼化何时重启（10月份重启概率低）。短期看乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。总体看MEG供应高位。当前社会库存已经处于偏低的位置，四季度紧平衡，MEG预计偏强震荡，在商品中偏多配。 02. 内需一般，外需尚可，聚酯直接出口增加，节后需求预期升温 内需表现一般 2024年1-8月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长0.3%，其中服装类零售额同比减少0.2%，而社会零售额1-8月同比累计增长3%，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年（当然去年有基数效应），全国人均可支配收入二季度实际同比5.3%，环比下滑。 图：社零与纺织服装零售额 图：全国人均可支配收入累计同比 80% 社会消费品零售总额:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比零售额:服装类:累计同比 60 40 20 0 -20 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -40 资料来源：WIND，CCF，一德能化 金九银十前半段一般，后半段环比走好 当前金九银十的旺季中，9月织造与印染开机都有提升，但终端库存并未出现太大的下降，主要由于上游原料弱势打乱下游采购节奏，需求有后置。 图：江浙织机开工率 图：聚酯开工率 100国内聚酯开工率季节性走势图 96 92 88 84 80 76 72 68 64 1/18 2/21 3/26 4/12 4/29 5/16 6/19 7/23 8/26 9/12 9/29 10/16 11/2 11/19 12/6 12/23 01-01 01-18 02-04 02-21 03-09 03-26 04-12 04-29 05-16 06-02 06-19 07-06 07-23 08-09 08-26 09-12 09-29 10-16 11-02 11-19 12-06 12-23 60 图：聚酯POY库存 40涤纶长丝POY库存指数 35 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024 1/1 2/4 3/9 6/2 7/6 8/9 图：终端坯布库存 2021202220232024 坯布库存 40 30 20 1/1/2024 2/8/2024 4/5/2024 6/1/2024 7/9/2024 9/4/2024 10 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 江浙织机开工率季节性走势 2019 2020 2021 2022 2023 2024 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-23 06-05 06-18 07-01 07-14 07-27 08-09 08-22 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-21 12-04 12-17 12-30 1/20/2024 2/27/2024 3/17/2024 4/24/2024 5/13/2024 6/20/2024 7/28/2024 8/16/2024 9/23/2024 10/12/2024 10/31/2024 11/19/2024 12/8/2024 12/27/2024 201920202021202220232024 资料来源：WIND，CCF，一德能化 宏观边际转好导致四季度需求预期提升 9月下旬宏观政策边际好转，下游刚需+投机需求释放，下游备货增加，聚酯库存大幅走低，终端订单提升。对于四季度的需求预期亦较之前大幅上修。 总体预计10月份聚酯开工在92.5%，11月90%，12月89%，均较之前预期上修。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。   图：织造订单 织造订单 2021 2022 2023 2024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1/1/2024 1/12/2024 1/23/2024 2/3/2024 2/14/2024 2/25/2024 2020 3/7/2024 3/18/2024 3/29/2024 4/9/2024 4/20/2024 图：织造原料备货 2021 5/1/2024 5/12/2024 终端织造原料备货 2022 5/23/2024 6/3/2024 6/14/2024 6/25/2024 7/6/2024 7/17/2024 7/28/2024 8/8/2024 2023 8/19/2024 8/30/2024 9/10/2024 9/21/2024 10/2/2024 2024 10/13/2024 10/24/2024 11/4/2024 11/15/2024 11/26/2024 12/7/2024 12/18/2024 60 50 40 30 20 10 0 12/29/2024 外需尚可，但较年初有下滑 1-8月份纺织纱线、织物及制品出口累计同比3.5%，较年初的两位数增长有所下滑；服装及衣着附件出口累计同比-1%，亦较年初下滑。 欧美制造业PMI在经历了一季度的反弹后再次下滑。美国ISM制造业PMI从3月的50.3再次下滑到9月的47.2. 图：纺织品出口同比 图：服装出口同比 出口金额:服装及衣着附件:当月同比 出口金额:服装及衣着附件:累计同比 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 欧元区:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:服务业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比 350出口金额:纺织纱线织物及其制品:当月同比 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 图：欧美PMI 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 资料来源：WIND，CCF，一德能化 外需尚可，但较年初有下滑 美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。 越南/韩国出口在去年三-四季度反弹，重回正值增长区间。侧面印证外需最困难的时间已经过去。 图：越南/韩国出口累计同比 图：美国服装批发商和零售商库存销售比 4.00 美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 越南:出口:累计同比韩国:出口总额:累计同比 60% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -30 资料来源：WIND，CCF，一德能化 聚酯直接出口仍处于高位 聚酯直接出口较好，去年出口累计同比增长12.91%，主要由于终端织造产能外溢，东南亚等国仍需要进口半成品的聚酯原料。1-8月份聚酯出口累计同比增长12.95%。 今年的外需我们预计仍将保持平稳略增，主要由于国外继续去库空间有限，且不同于其他大宗工业品，纺 织服装的需求还是具有一定的刚性。 图：聚酯直接出口 聚酯出口同比聚酯累计出口同比 0.8 0.