24年上半年业绩向好，光学有望年底实现扭亏

瑞声科技（2018）更新报告 买入2024年10月16日 24年上半年业绩向好，光学有望年底实现扭亏 24年上半年业绩向好：公司2024年上半年实现收入112.5亿元（人民币，下同），同比增长22.0%；毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分 点；净利润5.4亿元，同比增长257.3%，超市场预期，主要是受益于全 球智能手机市场复苏态势，以及声学、光学和精密结构件产品组合优 化，叠加PSS并表带来的增量。展望24年下半年，智能手机市场进入新 机备货旺季，公司IoT、AR/VR及车载领域均不断投入并获得相关专利等，同时PSS公司将助力公司全球汽车行业渗透，我们看好公司未来的 发展。 手机声学持续推进升规升配，车载声学国内外双线并进：公司声学业务实 现收入34.6亿元，同比增长4.1%，毛利率为29.9%，同比增长4.4个百 分点，受益于产品高端化；PSS等车载声学业务收入15.2亿元，毛利率 25.0%，PSS与公司的协同效应逐渐体现。我们预计公司高端声学产品持 续导入主力机型以及PSS公司带来的国内外业务收入和利润贡献，24年全年声学的收入和利润都会有一定幅度的提升。  光学业务有望年底实现扭亏，精密结构件等业务毛利提升：光学业务实现 收入22.1亿元，同比增长24.9%，得益于公司在中高端机型份额的提升 带来更高的出货量和单价的改善。毛利率由负转正，为4.7%，同比提升 21.7个百分点，其中塑胶镜头和光学模组毛利率同比均有提升。公司6P及以上的塑胶镜头出货占比持续提高，并新获得7P定点项目，WLG工艺良率不断优化，出货同比增长40%至140万支，公司预计在Q4实现净利润层面的扭亏。电磁传动及精密结构件业务实现收入36.6亿，同比增加1.1%，毛利率为22.9%，同比上升3.6个百分点，收入的增长主要是高端马达、散热、金属中框和笔电机壳等产品持续放量。传感器及半导体业务收入3.9亿元，同比下降21.2%，主要是由于新项目延期到下半年，毛利率16.4%，同比上涨5.1个百分点，受益于高毛利收入占比的提升。我们预计随着AI手机会带动智能语音交互技术的迭代，促进MEMS麦克风的升规升配。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价31.00港元 目标价39.09港元 （+26.10%） 股票代码2018 已发行股本11.99亿股 市值371.54亿港元52周高/低36.8/13.36港元 每股净资产20.33港元 主要股东潘政民夫妇(36.66%) JPMorganChase&Co(6.40%) GICPteLtd(5.02%) 目标价39.09港元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为260.3亿元/292.4亿元/329.9亿元人民币；净利润分别为16.8亿 元/21.3亿元/26.6亿元。我们给予公司2025年20倍PE，目标价39.09港元，较现价有26.10%的上涨空间，维持买入评级 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 20,625,092 20,419,072 26,031,052 29,239,326 32,992,221 变动 16.74% -1.00% 27.48% 12.32% 12.84% 净利润 821,305 740,370 1,681,431 2,131,732 2,659,806 每股盈利（港元） 0.78 0.65 1.54 1.95 2.44 变动 -40.90% -16.05% 136.39% 26.78% 24.77% 基于31港元的市盈率（估） 39.9 47.5 20.1 15.9 12.7 每股派息（港元） 0.00 0.11 0.21 0.27 0.33 股息现价比 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.01% 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入20,625,092 20,419,072 26,031,052 29,239,326 32,992,221 盈利能力 毛利3,775,030 3,451,666 5,846,017 6,788,536 7,894,434 毛利率(%) 18.3% 16.9% 22.5% 23.2% 23.9% 其他业务净额525,060 590,618 439,948 435,948 432,348 EBITDA利率(%) 19.7% 19.5% 20.1% 19.3% 18.8% 销售及管理费用-3,029,634 -2,842,684 -3,865,611 -4,268,942 -4,750,880 净利率(%) 3.1% 2.8% 6.2% 7.0% 7.7% 营运收入1,270,456 1,199,600 2,420,353 2,955,542 3,575,903 财务开支-403,084 -390,824 -400,166 -394,369 -380,308 营运表现 联营公司等0 0 0 0 营运费用/收入(%) 14.7% 13.9% 14.9% 14.6% 14.4% 税前盈利860,679 822,861 2,019,882 2,560,823 3,195,192 实际税率(%) 26.9% 30.7% 20.0% 20.0% 20.0% 所得税-231,496 -252,254 -403,976 -512,165 -639,038 股息支付率(%) 0.0% 17.6% 15.0% 15.0% 15.0% 利润总额629,183 570,607 1,615,906 2,048,658 2,556,153 库存周转 142.7 101.4 101.4 101.4 101.4 少数股东应占利润-192,122 -169,763 -65,525 -83,074 -103,653 应收账款天数 122.9 125.9 125.9 125.9 125.9 本公司股东应占利润821,305 740,370 1,681,431 2,131,732 2,659,806 应付账款天数 157.0 147.6 147.6 147.6 147.6 折旧及摊销-2,801,769 -2,775,539 -2,804,858 -2,698,607 -2,619,326 EBITDA4,072,225 3,975,139 5,225,211 5,654,150 6,195,229 财务状况 增长 总负债/总资产 0.40 0.41 0.43 0.42 0.42 总收入(%)16.7% -1.0% 27.5% 12.3% 12.8% 收入/净资产 0.85 0.89 1.07 1.12 1.16 EBITDA(%)-6.9% -2.4% 31.4% 8.2% 9.6% 经营性现金流/收入 0.21 0.23 0.08 0.14 0.14 本公司股东应占利润（%）-37.6% -9.9% 127.1% 26.8% 24.8% 税前盈利对利息倍数 2.14 2.11 5.05 6.49 8.40 资产负债表现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金 7,155,190 6,845,817 6,722,612 8,198,302 9,894,833 EBITDA 4,072,225 3,975,139 5,225,211 5,654,150 6,195,229 应收账款 5,531,160 6,653,431 8,976,575 10,082,920 11,377,072 净融资成本 349,226 183,005 300,745 298,947 288,485 存货 4,401,418 2,992,360 5,609,807 6,239,504 6,975,155 营运资金变化 420,039 1,247,167 -2,576,866 -820,066 -959,703 其他流动资产 28,328 35,400 35,400 35,400 35,400 所得税 -303,514 -246,098 -403,976 -512,165 -639,038 总流动资产 17,116,096 16,527,008 21,344,394 24,556,126 28,282,460 其他 -165,967 -526,678 -400,471 -394,720 -380,711 固定资产 21,260,799 19,868,727 19,156,754 18,532,103 18,070,307 营运现金流 4,372,009 4,632,535 2,144,643 4,226,147 4,504,262 无形资产 839,319 863,988 771,103 697,147 639,616 长期投资 186,303 413,301 413,301 413,301 413,301 资本开支 -1,847,510 -1,378,458 -2,000,000 -2,000,000 -2,100,000 其他非流动资产 930,663 1,110,183 1,110,183 1,110,183 1,110,183 其他投资活动 -501,750 -133,384 99,422 95,422 190,122 总资产 40,333,180 38,783,207 42,795,735 45,308,859 48,515,867 投资活动现金流 -2,349,260 -1,511,842 -1,900,578 -1,904,578 -1,909,878 应付账款 4,958,743 5,796,468 8,160,193 9,076,169 10,146,269 短期银行借款 1,832,603 3,421,460 3,275,072 3,143,322 3,024,747 负债变化 221,999 -376,081 285,112 -131,750 -118,575 其他短期负债 287,277 255,793 255,793 255,793 255,793 股本变化 -127,925 -353,753 0 0 0 总短期负债 7,078,623 9,473,721 11,691,058 12,475,284 13,426,809 股息 0 -130,330 -252,215 -319,760 -398,971 长期银行借款 7,815,045 5,388,120 5,819,620 5,819,620 5,819,620 其他融资活动 -1,532,777 -2,310,428 -400,166 -394,369 -380,308 其他负债 1,176,016 936,800 936,800 936,800 936,800 融资活动现金流 -1,438,703 -3,170,592 -367,270 -845,879 -897,853 总负债 16,069,684 15,798