2024年前三季度业绩快报点评：口岸免税表现良好，期待离岛消费力恢复

2024年10月16日 公司研究 口岸免税表现良好，期待离岛消费力恢复 ——中国中免（601888.SH）2024年前三季度业绩快报点评 要点 中国中免3Q2024营业收入117.6亿元，归母净利润6.4亿元 2024年10月15日,中国中免（601888.SH）公布2024年前三季度业绩快报： 1-3Q2024公司营业收入430.21亿元，同比下降15.38%；归母净利润39.2亿元，同比下降24.7%；扣非归母净利润38.7亿元，同比下降25.37%。单季度来看，3Q2024公司营业收入117.56亿元，同比下降21.5%；归母净利润6.4亿元，同比下降52.5%；扣非归母净利润6.4亿元，同比下降52.4%。 口岸免税表现亮眼，离岛免税持续承压 口岸免税方面，受益于我国出台的一系列免签政策以及国际航班的持续恢复，中国中免出入境免税门店恢复势头较好，销售同比大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。公司持续增强畅销商品供应，拓宽商品边界，前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个，其中国产品牌数量占比超过40%，展示出消费者对国产品牌、国潮产品的认知度和购买欲提升。 离岛免税方面，整体销售仍持续承压。海口海关数据显示，2024年8月海南离岛免税销售额22.0亿元，同比下降33.1%，其中购物人次为43.3万，同比下降 20.8%，人均购物金额5073.4元，同比下降15.6%。而在2024年国庆期间， 离岛免税购物金额7.85亿元，人均购物金额7124元，亦低于2023年中秋国庆 假期人均购物金额7824元。在整体消费意愿偏弱的背景下，中免积极举办各种活动提升消费意愿，强化品牌认知。2024年国庆假期期间，cdf三亚国际免税城结合45大品类、超过850个品牌推出多重优惠活动，包括进店打卡、组合折扣、满减满赠和多倍积分等，覆盖了美妆、时尚、腕表珠宝、国产酒等多个品类。cdf海口国际免税城与晋江市政府联合推出“非遗+旅游”特色活动，让游客在购物时也能近距离感受国家级非物质文化遗产的魅力。 下调盈利预测，维持“买入”评级 尽管口岸免税表现良好，但考虑到离岛业务仍待恢复，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测6.1%/6.8%/6.9%至66.9/76.6/87.6亿元，对应EPS3.23/3.70/4.23元。公司持续优化经营效率，龙头地位仍然稳固，有望受益于市内店政策以及后续消费力的持续恢复，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,433 67,540 68,053 77,943 86,884 营业收入增长率 -19.57% 24.08% 0.76% 14.53% 11.47% 归母净利润（百万元） 5,030 6,714 6,685 7,660 8,760 归母净利润增长率 -47.89% 33.46% -0.42% 14.58% 14.36% EPS（元） 2.43 3.25 3.23 3.70 4.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.36% 12.47% 11.71% 12.26% 12.77% P/E 28 21 21 19 16 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-15 买入（维持） 当前价：69.03元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：梁丹辉 执业证书编号：S0930524070007021-52523868 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.69 总市值(亿元)：1428.13 一年最低/最高(元)：53.52/95.23近3月换手率：63.91% 股价相对走势 15% 0% -15% -30% -46% 10/2301/2404/2407/24 中国中免沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.80 -7.71 -31.83 绝对 28.40 3.21 -25.51 资料来源：Wind 相关研报毛利率持续优化，期待市内免税店后续发展——中国中免（601888.SH）2024年中报点评 （2024-09-01） 销售费用率环比下降，业务潜力有望进一步释放 ——中国中免（601888.SH）2024年一季度业绩点评（2024-04-23） 业务表现稳健，毛利率持续提升——中国中免 （601888.SH）2024年一季度业绩快报点评 （2024-04-08） 中国中免（601888.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 54,433 67,540 68,053 77,943 86,884 总资产 75,908 78,869 84,648 97,162 111,232 营业成本 38,982 46,049 45,119 51,598 57,343 货币资金 26,892 31,838 42,801 55,611 68,281 折旧和摊销 267 356 321 409 477 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 1,215 1,644 1,361 1,481 1,564 应收账款 151 139 1,361 1,559 1,738 销售费用 4,032 9,421 9,596 10,834 11,816 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 2,209 2,208 2,042 2,260 2,433 其他应收款（合计） 862 1,239 1,227 1,405 1,566 研发费用 39 58 42 39 35 存货 27,926 21,057 14,438 13,416 14,336 财务费用 220 -869 -151 -266 -370 其他流动资产 975 3,701 3,701 3,701 3,701 投资收益 162 87 118 70 10 流动资产合计 57,205 58,456 63,979 76,207 90,195 营业利润 7,619 8,677 10,299 12,222 14,247 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 7,617 8,646 10,290 12,213 14,238 长期股权投资 1,970 2,200 2,200 2,200 2,200 所得税 1,429 1,379 1,543 2,076 2,420 固定资产 5,434 6,292 7,318 8,239 8,747 净利润 6,188 7,266 8,746 10,137 11,818 在建工程 1,852 1,067 1,610 1,045 723 少数股东损益 1,158 553 2,061 2,477 3,058 无形资产 2,458 2,128 2,143 2,129 2,116 归属母公司净利润 5,030 6,714 6,685 7,660 8,760 商誉 822 822 822 822 822 EPS(元) 2.43 3.25 3.23 3.70 4.23 其他非流动资产 570 1,922 1,922 1,922 1,922 非流动资产合计 18,702 20,414 20,669 20,955 21,037 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 21,780 19,688 20,133 24,785 29,673 经营活动现金流 -3,415 15,126 16,012 15,163 15,285 短期借款 1,932 369 0 0 0 净利润 5,030 6,714 6,685 7,660 8,760 应付账款 7,660 6,366 4,963 7,740 9,748 折旧摊销 267 356 321 409 477 应付票据 19 37 0 0 0 净营运资金增加 4,962 888 -5,602 -1,986 -689 预收账款 13 7 0 0 0 其他 -13,675 7,169 14,608 9,081 6,737 其他流动负债 27 65 65 65 65 投资活动产生现金流 -3,807 -4,716 -2,119 -825 -750 流动负债合计 17,480 15,329 14,537 18,908 23,597 净资本支出 -2,991 -1,801 -1,866 -640 -540 长期借款 2,509 2,522 3,962 4,442 4,842 长期投资变化 1,970 2,200 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,786 -5,114 -252 -185 -210 其他非流动负债 5 44 44 44 44 融资活动现金流 15,455 -4,628 -2,930 -1,528 -1,865 非流动负债合计 4,300 4,359 5,596 5,876 6,076 股本变化 116 0 0 0 0 股东权益 54,127 59,182 64,514 72,377 81,559 债务净变化 3,160 -1,486 332 480 400 股本 2,069 2,069 2,069 2,069 2,069 无息负债变化 -2,062 -606 114 4,171 4,488 公积金 18,537 18,498 18,498 18,498 18,498 净现金流 9,106 5,990 10,963 12,810 12,670 未分配利润 27,448 32,507 35,779 41,165 47,289 归属母公司权益 48,573 53,834 57,106 62,492 68,616 少数股东权益 5,554 5,348 7,408 9,885 12,943 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 28.4% 31.8% 33.7% 33.8% 34.0% 销售费用率 7.41% 13.95% 14.10% 13.90% 13.60% EBITDA率 17.3% 14.4% 15.2% 15.8% 16.5% 管理费用率 4.06% 3.27% 3.00% 2.90% 2.80% EBIT率 16.2% 13.2% 14.7% 15.3% 16.0% 财务费用率 0.40% -1.29% -0.22% -0.34% -0.43% 税前净利润率 14.0% 12.8% 15.1% 15.7% 16.4% 研发费用率 0.07% 0.09% 0.06% 0.05% 0.04% 归母净利润率 9.2% 9.9% 9.8% 9.8% 10.1% 所得税率 19% 16% 15% 17% 17% ROA 8.2% 9.2% 10.3% 10.4% 10.6% ROE（摊薄） 10.4% 12.5% 11.7% 12.3% 12.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 15.8% 15.8% 20.1% 24.2% 28.5% 每股红利 0.80 1.65 1.10 1.27 1.49 每股经营现金流 -1.65 7.31 7.74 7.33 7.39 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 23.48 26.02 27.60 30.21 33