晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-16 宏观策略 宏观点评20241015：出口边际降温的持续性？—9月出口数据解读 9月出口超预期下滑，是短期扰动还是外部需求降温？9月出口同比录得 2.4%，低于市场预期，这其中存在较大的短期扰动，一方面，受到台风接连过境的影响，港口运作效率受到明显压制，出口订单受到影响；另一方面，受到地缘风险影响，集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，导致企业出货节奏有所调整，这一定程度上导致出口短期内受阻。因此，随着天气等因素短期扰动的退去，出口或有所回补但四季度出口仍将面临相对较大的压力，主要体现在以下几个方面：其一，全球经济尤其是制造业呈现出边际放缓趋势。截至9月全球制造业 PMI连续三个月回落至荣枯线之下，尤其是9月数值大幅回落至48.8%显示全球制造业复苏陷入“瓶颈”，尤其是欧洲需求下滑相对严重。此外9月韩国、越南出口同比也已持续两个月回落，因此我国9月出口增速同步下行或不仅仅是台风等因素的影响。其二，基数影响加大出口增速的波动。去年11月以来出口加快修复，同比结束负增长，基数影响大大提升，这可能会加大今年四季度出口整体的波动。其三，关税对出口的不利影响加大。美国新一轮关税对我国光伏、汽车等产品的贸易制裁于9月底正式生效，而欧盟对我国新能源车征收关税也将于四季度正式落地，在接踵而至的贸易制裁下，我国出口环境面临压力。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退国内出口超预期萎缩。 宏观点评20241014：9月通胀：底部区间确认，静待政策提振 三季度通胀底部区间基本确认，四季度财政货币发力将带动物价温和修复。9月物价延续下行，尤其是PPI同比回落至年内低点，显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍。在此时点上，一揽子政策的推出适逢其时9月“政策底”基本确认，随着周六财政部新闻发布会的召开，对增量财政政策的落地有了更加明确的指引，财政货币的协同发力将有助于微观主体预期的提振和资产负债表的修复，四季度物价回升将是重要的宏观线索。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20241015：一文了解化债“较大规模”是多大? 第5轮地方债务置换限额预测：我们认为本次财政部提出的“较大规模 债务限额置换地方政府存量隐性债务”的具体总规模或介于13万亿元至 16.5万亿元之间，其中2025年单年增加的置换限额或介于4.5万亿元至 5.5万亿元之间，化债支持力度之大彰显中央政府全力解决地方债务风险问题的决心。第5轮地方债务置换对经济及债市的影响：1）对于GDP存在正面影响：根据测算结果可得此轮地方债务置换后可以减免的利息支出规模或近1万亿元，对应到2025年的GDP同比，则大约可以提高 0.8个百分点。2）本轮积极的财政支持化债政策或将快速驱动信用债行 2024年10月16日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/16 证券研究报告 情，估值或重新定价以反映各地区中长期内的经济基本面和债务风险预期，在安全边际有望明显增厚的前提下，建议加以关注偏弱资质区域城投平台的信用下沉机会以及强资质区域城投平台的久期拉长机会，博弈政策落地、预期兑现过程中3-5年期、AA及AA-级平台信用利差压缩而带来的资本利得收益。 行业 海外半导体设备巨头巡礼系列：详解光刻巨人ASML成功之奥妙 风险提示：半导体行业投资不及预期，设备国产化进程不及预期，国际贸易摩擦加剧风险，半导体技术快速迭代风险。 推荐个股及其他点评 中国太保（601601）：2024年前三季度业绩预增公告：买入稳健的高股息红利影子股 盈利预测与投资评级：买入稳健的高股息红利影子股。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元 （原2024-26年预测为318、376和430亿元），维持“买入”评级。风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期 国新健康（000503）：医保IT国家队，公共数据运营率先落地 盈利预测与投资评级：公司背靠国新控股，有望深度受益于公共数据授权运营政策落地，数字医保和数字医药业务稳健增长，DRG/DIP支付改革促进数字医疗业务快速成长，我们预计2024-2026年营业收入分别为4.03/4.94/6.08亿元，归母净利润为-0.56/-0.17/0.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 中国中免（601888）：2024前三季度业绩快报点评：利润端低于预期，市 内店政策落地 盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于海南离岛免税销售承压，下调中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为55.2/62.3/71.6亿元（前值为61.5/68.9/80.1亿元），对应PE为26/23/20倍，维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。 小商品城（600415）：2024年三季报点评：Q3归母净利同增177%，主 业利润同比高增 事件：小商品城发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入106亿元 同比+34%，主要系商品销售规模扩大所致；归母净利23.3亿元，同比 +0.5%，主要系市场经营利润同比增长所致；扣非净利润22.8亿元，同比 +6.1%。公司Q3的收入及利润增速均高于我们对全年增速的预期。美埃科技（688376）：优质洁净室产业收并购，产品拓展+区域协同 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为23/19/14倍 （2024/10/14），维持“买入”评级。风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。 华阳集团（002906）：2024Q3业绩预告点评：订单加速释放，业绩超预 期！ 证券研究报告 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。 阳光电源（300274）：境外发行GDR加速海外产能布局，加强全球化品 牌力建设 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能龙头地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25年20xPE，对应目标 价135元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期金龙汽车（600686）：24Q3产销点评：Q3出口同比提升，看好Q4内外需共振向上 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为28/14/10倍。维持公司“买入”评级。。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 晶盛机电（300316）：半导体大硅片设备获沪硅订单，半导体设备&材料 加速布局 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为46/54/59亿元，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。 禾迈股份（688032）：发布2024年激励计划，彰显管理层信心 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）和2024年员工持股计划（草案）。限制性股票激励计划（草案）：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予173.64万股，占总股本的1.4%；授予价格86.99元/股（当前市场价格171.31元/股）；激励对象共185人，包括核心管理人员、核心技术（业务）骨干以及公司董事会认为需要激励的其他员工。考核年度为2025-2027年三个会计年度，三个归属期考核目标分别为：1）2025年营业收入不低于28亿；2）2025-2026年营业收入累计不低于66亿元；3）2025-2027年营业收入累计不低于115亿元。若2025-2027年营业收入均满足考核目标下限，则营收分别为28、38、49亿元，26-27年营收增速分别达36%、29%。未来营收目标增速较高，彰显管理层的经营信心。员工持股计划：公司发布2024年员工持股计划（草案），参与人数不超过25人，总额不超过6911万元，总股数不超过79万 股，占比0.64%，受让价格86.99元/股；存续期120个月，分别在过户之日起满12、24、36个月解锁30%、30%、40%；公司业绩考核与限制性股票激励计划一致。盈利预测与投资评级：考虑到欧洲放假及库存影响公司出货量，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润5.8/8.1/10.6亿元（前值为6.8/10.0/13.9亿元），同增13%/40%/30%，对应PE为33/24/18倍，给予25年30倍PE，对应目标价196.8元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 宏观策略 宏观点评20241015：出口边际降温的持续性？—9月出口数据解读 9月出口超预期下滑，是短期扰动还是外部需求降温？9月出口同比 录得2.4%，低于市场预期，这其中存在较大的短期扰动，一方面，受到台风接连过境的影响，港口运作效率受到明显压制，出口订单受到影响；另一方面，受到地缘风险影响，集装箱短缺，以及美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，导致企业出货节奏有所调整，这一定程度上导致出口短期内受阻。因此，随着天气等因素短期扰动的退去，出口或有所回补，但四季度出口仍将面临相对较大的压力，主要体现在以下几个方面：其一，全球经济尤其是制造业呈现出边际放缓趋势。截至9月全球制造业PMI连续三个月回落至荣枯线之下，尤其是9月数值大幅回落至48.8%，显示全球制造业复苏陷入“瓶颈”，尤其是欧洲需求下滑相对严重。此外9月韩国、越南出口同比也 已持续两个月回落，因此我国9月出口增速同步下行或不仅仅是台风等因素的影响。其二，基数影响加大出口增速的波动。去年11月以来出口加快修复，同比结束负增长，基数影响大大提升，这可能会加大今年四季度出口整体的波动。其三，关税对出口的不利影响加大。美国新一轮关税对我国光伏、汽车等产品的贸易制裁于9月底正式生效，而欧盟对我国新能源车征收关税也将于四季度正式落地，在接踵而至的贸易制裁下，我国出口环境面临压力。国别上，对各地区出口增速普遍回落。9月除对俄罗斯出口增速回升以外，对其余地区出口增速大多下滑。其中，对俄罗斯、东盟、拉美出口同比增速靠前，分别为同比16.6%（前值10.4%）、5.5%（前值9%）和3.4%（前值19.7%）；对发达国家出口增速相对较低，对美国、欧盟、日本、韩国出口同比增速分别为2.2%（前值4.9%）、1.3%（前值13.4%）、-7.1% （前值0.5%）、-9.2%（前值3.4%）。产品上，9月出口下降主要受劳动密集型产品、电子链条、地产后周期产品的拖累，而交通运输设备、贱金属表现相对较好。交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为113.8%、25.7%，在优势供给能力下依然保持较高增速；贱金属中，未锻轧铝及铝材、钢材同比