风起与重构：行业配置“四象限应对体系”

核心结论

本报告提出行业配置“四象限应对体系”，旨在提升行业配置策略的前瞻性、稳健性、实战性和贡献性。报告指出，宏观环境和产业格局变化导致行业定价因子变化，新时代背景下需提升对结构性机会和波段性机会的把握能力。

行业配置的难点和挑战

1. 体系完备性：单一因素策略难以持续有效，需建立完备性、整体性的复合因素策略体系。基本面、估值、股价表现、资金筹码、政策、宏观因素、市场情绪等均需考虑，权重分配和动态变化影响结果。
2. 结果适应性：需考虑不同类型买方投资者的风险偏好、久期、考核时间维度、流动性约束等需求，以及不同观点对应的操作方式，提升策略的实操指导性。

行业配置综合打分框架体系

该体系从五大维度出发，结合主客观视角，采用短期因素权重跟踪行业短期边际变化：

1. 基本面体系：综合考虑盈利预期增速和中观景气度。
2. 估值体系：进行横向和纵向估值比较，并考虑PE-G和PB-ROE框架。
3. 市场情绪特征体系：从资金筹码面（北向资金、基金仓位、产业资本、回购、外资持股、主力资金）、风险预警及机会研判体系（基于“新量价体系”）、时点动量和日历效应三个方面描绘市场情绪。
4. 产业体系和宏观影响体系：研判产业主题、产业政策、生命周期、竞争格局、供需结构对行业的中短期和长期影响，以及国内宏观经济和全球市场环境对行业的下沉影响。

行业配置“四象限应对体系”

1. 中期（季度-半年度）行业配置综合打分框架：采用中期因素权重得出行业配置中期综合得分，并与西部证券VSignals的行业配置结果融合。
2. 四象限应对体系：将行业配置综合打分框架（短期因素权重框架）结果与融合的中期行业配置结果映射到四象限，根据行业所处区域给出操作建议：
   • 第三象限：中短期综合性价比高，主要为成长和顺周期风格，非高股息风格。
   • 第二象限：中期得分高但短期上涨动能不足，需保持跟踪等待进一步消化。

研究结论

1. 历史表现：行业配置综合打分框架体系在0408-0930时间区间内，周度或月度看多前五行业等权相对于全行业等权超额均超10%，能有效把握短期行业轮动。
2. 风格和行业轮动：报告回顾2019和2022年结构性行情特征，结合本轮政策及未来预期，研判本轮行情潜在轮动路径为：顺周期（包括券商）、成长、高股息。
3. 未来展望：顺周期和成长风格经历一定程度的消化后，未来有望再次具备一定的相对性价比，中短期相对超额仍值得期待。

风险提示

宏观环境变化风险、产业政策变化风险、市场环境恶化风险。