策略周报：一揽子增量政策持续发布，利好中期A股市场

一揽子增量政策持续发布，利好中期A股市场 ——策略周报1013 研究结论 本周（10/8-10/11）A股市场集体下跌，沪深300、创业板指和上证综指分别下跌-3.3%、-3.4%和-3.6%。其中电子（-0.0%）、非银金融（-0.6%）、银行（-0.8%）跌幅较小，社会服务（-8.7%）、传媒（-8.6%）、房地产（-8.3%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为12.92倍，风险溢价为5.6%并仍在1倍标准差附近，创业板指的PE(TTM,内地)分位数仍处在历史低位，其分位数在负一个标准差以下。美股小幅增长，香港市场大幅下跌。本周（10/8-10/11）道琼斯工业指数上涨+1.2%，纳斯达克指数上涨+1.1%，标普500指数上涨+1.1%，恒生指数下跌-6.5%。 本周内，发改委和财政部分别在国新办会议上发布落实一揽子增量政策，主要有： 明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向。在年内提前下达明年1000亿元“两 重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。 较大规模置换存量隐性债务。财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。财政部积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。财政部已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制。 政策组合拳支持推动房地产市场止跌回稳。允许专项债券用于土地储备，支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目。支持收购存量房，优化保障性住房供给。及时优化完善相关税收政策。 保持必要财政支出强度。增发国债正在加快使用，超长期特别国债也在陆续下达使用。专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元资金可安排使用。 10月10日，我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报，其中券商仅有中信证券和中金公司。 10月10日，存量房贷京沪深外统一降至LPR-30BP。工行、农行、中行、交行、建行等国有五大行及招行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等多家银行发布存量房贷利率调整常见问答，明确除北京、上海、深圳二套房贷外，当前房贷利率高于LPR-30BP的，将统一调整为LPR-30BP。其中，工行确定在10月25日统一调整，其他银行在10月31日前完成调整。 本次一揽子财政增量政策，体现了国家对经济和金融市场支持。在A股市场接近1月底部、估值低位、美国降息的背景下，本轮政策的出台对改善A股投资预期有着积极的作用，持续反弹可期。未来重点关注成分股上市公司的执行情况，以及上市公司基本面的改善。同时，三季报是个重要的时间窗口。未来重点关注金融和科技行业：金融政策有望对证券、保险为主的金融机构形成直接利好；新质生产力及科八条、市值管理等政策有望对科技股形成较大利好。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 投资策略|定期报告 17 报告发布日期 2024年10月15日 薛俊 张书铭 段怡芊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 香港证监会牌照：BVI649 欣欣向荣：——策略月报2410 2024-10-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场回顾4 宏观与政策分析8 国际宏观：美国9月CPI涨幅超预期8 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展8 国务院政策8 央行政策8 证监会政策9 行业配置9 风险提示10 图表目录 图1：本周全球指数分化明显（%）4 图2：本周A股所有板块均下跌，电子非银金融银行跌幅较小4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，高于市盈率中位数5 图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：本周10年期国债收益率有所降低8 图12：本周美元兑人民币汇率下跌，10年期利差有所升高8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）7 本周市场回顾 本周（10/8-10/11）A股市场集体下跌，沪深300、创业板指和上证综指分别下跌-3.3%、-3.4%和-3.6%。其中电子（-0.0%）、非银金融（-0.6%）、银行（-0.8%）跌幅较小，社会服务（-8.7%）、传媒（-8.6%）、房地产（-8.3%）跌幅较大。 沪深300的PE(TTM)为12.92倍，风险溢价为5.6%并仍在1倍标准差附近，创业板指的PE(TTM, 内地)分位数仍处在历史低位，其分位数在负一个标准差以下。 美股小幅增长，香港市场大幅下跌。本周（10/8-10/11）道琼斯工业指数上涨+1.2%，纳斯达克指数上涨+1.1%，标普500指数上涨+1.1%，恒生指数下跌-6.5%。 图1：本周全球指数分化明显（%）图2：本周A股所有板块均下跌，电子非银金融银行跌幅较小 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，高于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，社会服务、公用事业、纺织服饰与食品饮料等估值处于历史低位，房地产、非银金融、建筑材料、电子、煤炭估值处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、纺织服饰等行业估值处于历史低位。 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2014/10/5-2024/10/12 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 18.07 煤炭 61.89 石油石化 36.14 中游材料 基础化工 45.07 钢铁 59.50 建筑材料 67.11 中游制造 电力设备 24.03 国防军工 33.35 机械设备 28.99 必需消费 农林牧渔 49.75 食品饮料 4.13 纺织服饰 2.98 商贸零售 52.55 医药生物 29.81 可选消费 家用电器 34.89 轻工制造 16.10 社会服务 0.93 汽车 48.48 美容护理 31.91 TMT 电子 66.04 计算机 57.03 传媒 31.74 通信 20.89 服务和公共 公用事业 1.60 交通运输 30.90 环保 30.03 金融地产 房地产 99.84 银行 25.80 非银金融 84.70 建筑装饰 14.27 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2014/10/5-2024/10/12 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 21.88 煤炭 57.38 石油石化 13.22 中游材料 基础化工 9.70 钢铁 12.29 建筑材料 3.43 中游制造 电力设备 26.17 国防军工 34.85 机械设备 23.23 必需消费 农林牧渔 3.29 食品饮料 31.06 纺织服饰 3.52 商贸零售 23.54 医药生物 6.02 可选消费 家用电器 27.20 轻工制造 4.21 社会服务 5.61 汽车 51.09 美容护理 21.73 TMT 电子 38.20 计算机 20.37 传媒 19.51 通信 46.46 服务和公共 公用事业 34.19 交通运输 13.16 环保 6.31 金融地产 房地产 7.40 银行 21.81 非银金融 25.51 建筑装饰 4.95 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 截至10月11日，原油价格为78.78美元/桶，较上周上涨+0.5%，黄金价格为2676美元/盎司，较上周上涨+0.2%；美元指数为102.93，较上周上涨+0.4%，美元兑离岸人民币汇率为7.07，较上周下跌-0.4%。 截至10月11日，中国10年期国债收益率为2.14%，10年期美债收益率为4.08%，本月中美10 年期利差有所上升。 图11：本周10年期国债收益率有所降低图12：本周美元兑人民币汇率下跌，10年期利差有所升高 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 宏观与政策分析 国际宏观：美国9月CPI涨幅超预期 美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展 国务院政策 10月8日，国务院新闻办举行新闻发布会，国家发展改革委负责人介绍了“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。针对当前经济运行中的新情况新问题，党中央、国务院科学决策、果断出手，在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向。在年内提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。 央行政策 10月10日，我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产