月度市场策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（下）（2024-07-08） 浦银国际月度资金流：港股资金面短期或有所改善（2024-07-03） 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）（2024-06-27） 2024年7月11日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 月度市场策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会 政策+业绩真空期，主要中国股指较为波动。6月以来，中国市场表现较为疲软，MSCI中国指数下跌2.1%，恒生指数下跌3.2%，沪深300指数下跌5.0%，纳斯达克金龙中概股指数下跌6.6%。消费、医疗、工业等板块跌幅较大。根据我们独家构建的港股市场情绪指数，目前读数为-0.63，仍略低于其过去一年移动均值，反映悲观情绪尚未扭转，短期投资交易策略建议关注结构性机会。 。 ， 策略月报 短期港股流动性有望得到改善。我们的月度全球资金流报告显示，6月国内增量资金再度强势入场，录得1-2月以来的新高。虽然外资仍持续净流出，但被动型基金仍在积极地交易中国市场。值得注意的是，港股市场重新录得外资净流入，加上在“国家队”增持和南向资金保持强劲净流入的驱动下，港股市场流动性短期有望得到改善 历次三中全会前后市场走势复盘。根据我们对1993年以来的六届三中全会前后市场走势进行分析，综合来看，无论从相对表现和走势上看，港股较A股在三中全会前后表现更佳。相对大盘价值股，小盘成长风格赢率较高。A股板块上看，信息科技（软件、硬件、半导体等）板块涨幅居前，但消费、金融等板块表现较弱。 月度市场策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会 短期小盘成长风格或占优。二十届三中全会即将召开，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。如果有更多利好政策公布，投资者风险偏好有望改善，前期超跌的板块和个股有望出现补涨。行业配置上，可关注低估值的高弹性板块，例如消费（包括可选消费、必需消费）和信息技术（包括硬件和软件）等。市场风格上，我们发现在历次三中全会前后，小盘成长股小幅跑赢大盘价值股，预计本次全会后成长风格或将继续占优。但需注意风格切换海内外风险仍存，市场情绪仍未完全扭转，若市场波动上升，价值股或将重新受到投资者的青睐。 短期投资交易策略：一、关注科技成长股。主要围绕制造业升级、国产替代、新能源、新旧动能切换等主题。二、逢低布局港股优质央企高息股。我们认为，港股中经营稳健、现金流充沛、分红水平较高的龙头央企上市公司具有中长期投资价值，目前估值处于合理水平，若市场短期出现波动，可能会提供更好的入场机会。 浦银国际重点关注股票组合：加入华润啤酒、零跑汽车，移出理想汽车。自上次更新至今，组合上涨1%，跑赢MSCI中国指数、恒生科技指数和中概股指数。期间，华虹半导体、比亚迪电子和腾讯控股的表现相对较好，但安踏体育和巨子生物的表现相对较弱。目前，组合包含拼多多、中国飞鹤、和黄医药等10只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 焦点图表4 月度中国市场回顾与展望5 估值：修复空间仍较大8 盈利增长：港股今年预期盈利增速小幅上调10 资金流向：国内增量资金强势入场12 行业配置、轮动与风格切换14 短期投资交易策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会17 浦银国际重点关注股票组合更新23 图表目录 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756）4 图表2：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股4 图表3：6月至今，主要中国股指有所回调6 图表4：受到估值下修影响，过去一个月MSCI中国指数中大多数板块录得下跌，其中必选消费和房地产板块跌幅较大6 图表5：恒生综合指数中，在估值扩张驱动下，电信服务和能源板块录得上涨，消费和医疗板块在估值收缩和盈利预期下修的双重影响下跌幅较大7 图表6：沪深300指数情况类似，大多数板块受到估值收缩压制录得下跌7 图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引8 图表8：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引9 图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率9 图表10：恒生指数前瞻市盈率9 图表11：沪深300指数前瞻市盈率9 图表12：6月以来AH溢价有所抬升，目前为45%9 图表13：主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期：中概股较领先10 图表14：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月均有所下调11 图表15：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期：有所上调11 图表16：沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期：继续维持下调11 图表17：6月，外资主动型和被动型基金仍维持净流出12 图表18：6月以来，国内资金增量大幅净流入，但外资净流出规模有所扩大12 图表19：6月，南向资金净流入保持强劲，但北向资金转为净流出13 图表20：MSCI中国各板块：房地产、日常消费、医疗健康板块2024年EPS增速较为领先，医疗 健康、可选消费和材料板块2025年EPS增速较为领先14 图表21：近一月，医疗健康和日常消费板块预期EPS上调幅度较大，材料和能源板块下调幅度较大15 图表22：恒生综合指数轮动热力图15 图表23：沪深300指数轮动热力图16 图表24：过去一月，成长股小幅跑赢价值股16 图表25：……大盘股继续跑赢小盘股16 图表26：历次三中全会前后主要中国股指表现18 图表27：从走势上看，A股在历次三中全会前后短期涨跌不一18 图表28：……港股在三中全会前后短期大多呈上涨趋势18 图表29：历次三中全会期间MSCI中国成长股和价值股的表现19 图表30：历次三中全会期间A股大盘股和小盘股的表现19 图表31：历次三中全会前一周和三中全会期间，大部分板块表现较弱，但软件、技术硬件、半导体等板块涨幅居前19 图表32：历次三中全会结束三月内，软件、技术硬件、半导体等板块同样表现较佳20 图表33：历届“三中全会”核心内容概览21 图表34：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股22 图表35：浦银国际重点关注股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点23 图表36：浦银国际重点关注股票组合：个股投资逻辑24 焦点图表 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 情绪指数-等权重1年移动均值+1倍标准差 -1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年6月25日。 资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际 图表2：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股 股票代码 公司名称 行业名称 市值 成交额 2024年预期股息率 2024年预期自由现金流比率 2024年 预期ROE 2024EPS预前瞻市盈率期同比增速（倍） 0941.HK 中国移动 电信业务 15625 16.5 6.7% 9.9% 10.2% 6.3% 10.5 0857.HK中石油 能源 14023 10.3 5.8% 11.2% 11.2% 8.1% 7.8 0883.HK中海油 能源 9818 20.3 6.4% 12.0% 20.6% 17.0% 6.6 1088.HK中国神华 能源 7155 7.5 6.9% 8.3% 13.9% -7.0% 10.8 0386.HK中石化 能源 5962 5.5 7.4% 1.1% 8.0% 15.2% 7.9 0728.HK中国电信 电信业务 4055 3.0 5.9% 11.6% 7.4% 9.7% 11.8 0762.HK中国联通 电信业务 1948 2.7 5.9% NA 5.9% 11.5% 9.4 1816.HK中广核电力 公用事业 1509 2.8 3.1% 9.7% 9.2% 10.4% 13.5 1898.HK中煤能源 能源 1172 2.1 5.8% 16.8% 12.0% -4.9% 5.4 0836.HK华润电力 公用事业 1053 3.2 5.2% -12.5% 15.3% 32.4% 7.2 注：数据截至2024年7月10日，成交额/市值为3个月均值，货币单位为亿港元。资料来源：Bloomberg，浦银国际 月度中国市场回顾与展望 6月，政策+业绩真空期，主要中国股指有所回调，6月至今，MSCI中国指数录得下跌2.1%，恒生指数录得下跌3.2%，沪深300指数录得下跌5.0%，纳斯达克金龙中概股指数下跌6.6%。消费、医疗、工业等板块跌幅较大（图表2-5）。根据我们独家构建的港股市场情绪指数，目前读数为-0.63，仍略低于其过去一年移动均值，反映悲观情绪尚未扭转，短期投资交易策略建议关注结构性机会。构成情绪指数的13个指标中，7个指标较上月呈转弱趋势，例如主板成交额、RSI指数、卖空比率、港股通成交额、股债收益差等。值得注意的是，有6个指标环比呈改善趋势，例如IPO募资总额环比上升，港股回购金额增加，恒指期权认沽/认购比率下行并低于100%，AH溢价水平有所收窄、外资由净流出转为净流入等。若这些指标改善动能加强，并带动更多指标进入改善通道，有望驱动港股市场情绪回暖。 历次三中全会前后市场走势复盘。我们对1993年以来的六次三中全会召开期间、以及前后的短期市场表现进行了深入分析。三中全会前后，港股较A股表现更佳。从绝对回报上看，全会召开前一周，港股的表现较强，A股相对疲弱。然而在全会召开期间，主要中国股指均下跌，港股指数较A股的跌幅更大。全会后一周和一个月内，A股股指表现较弱，而港股的涨幅较为明显。从走势上看，A股在全会前大多呈回落趋势，在全会结束后涨跌趋势较为分化。港股在全会召开前后短期大多呈上涨趋势。三中全会前后信息科技板块涨幅居前。从A股板块上看，全会召开前一周，信息科技（包括软件、硬件、半导体等）、保险、公用事业表现较佳，而金融（包括多元金融、银行）、消费（消费者服务、耐用消费品、汽车等）表现较弱。全会期间，信息科技（包括软件、硬件、半导体等）表现较佳，但其他大部分板块表现较为偏弱。全会后一周和一个月内，信息科技（包括软件、硬件、半导体等）板块领涨，但消费（食品饮料、零售、消费者服务）、媒体等板块领跌。 短期小盘成长风格或占优。二十届三中全会即将召开，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。如果有更多利好政策公布，有望改善投资者风险偏好，前期超跌的板块和个股有望出现补涨。行业配置上，可关注低估值的高弹性板块，例如消费（包括可选消费、必需消费）和信息技术（包括硬件和软件）等。市场风格上，根据我们对过去六届三中全会前后市场风格的分析，发现全会前后，小盘成长股小幅跑赢大盘价值股，预计本次全会后成长风格仍将占优。但仍需注意风格切换，由于海内外风险仍存，市场情绪仍未完全扭转，若市场波动上升，价值股或将重新受到投资者的青睐。 短期投资交易策略：一、关注科技成长股。主要围绕制造业升级、国产替代、新能源、新旧动能切换等主题。二、逢低布局港股优质央企高息股。我们认为，港股中经营稳健、现金流充沛、分红水平较高的龙头央企上市公司具有中长期投资价值，目前估值处于合理水平，若市场短期出现波动，可能会提供更好的入场机会。 图表3：6月至今，主要中国股指有所回调 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月 MSCI中