月度市场策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会

策略月报|投资策略 月度市场策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 政策+业绩真空期，主要中国股指较为波动。6月以来，中国市场表现较为疲软，MSCI中国指数下跌2.1%，恒生指数下跌3.2%，沪深300指数下跌5.0%，纳斯达克金龙中概股指数下跌6.6%。消费、医疗、工业等板块跌幅较大。根据我们独家构建的港股市场情绪指数，目前读数为-0.63，仍略低于其过去一年移动均值，反映悲观情绪尚未扭转，短期投资交易策略建议关注结构性机会。 2024年7月11日 相关报告： 短期港股流动性有望得到改善。我们的月度全球资金流报告显示，6月国内增量资金再度强势入场，录得1-2月以来的新高。虽然外资仍持续净流出，但被动型基金仍在积极地交易中国市场。值得注意的是，港股市场重新录得外资净流入，加上在“国家队”增持和南向资金保持强劲净流入的驱动下，港股市场流动性短期有望得到改善。 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（下）（2024-07-08） 浦银国际月度资金流：港股资金面短期或有所改善（2024-07-03） 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）（2024-06-27） 历次三中全会前后市场走势复盘。根据我们对1993年以来的六届三中全会前后市场走势进行分析，综合来看，无论从相对表现和走势上看，港股较A股在三中全会前后表现更佳。相对大盘价值股，小盘成长风格赢率较高。A股板块上看，信息科技（软件、硬件、半导体等）板块涨幅居前，但消费、金融等板块表现较弱。 短期小盘成长风格或占优。二十届三中全会即将召开，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。如果有更多利好政策公布，投资者风险偏好有望改善，前期超跌的板块和个股有望出现补涨。行业配置上，可关注低估值的高弹性板块，例如消费（包括可选消费、必需消费）和信息技术（包括硬件和软件）等。市场风格上，我们发现在历次三中全会前后，小盘成长股小幅跑赢大盘价值股，预计本次全会后成长风格或将继续占优。但需注意风格切换，海内外风险仍存，市场情绪仍未完全扭转，若市场波动上升，价值股或将重新受到投资者的青睐。 短期投资交易策略：一、关注科技成长股。主要围绕制造业升级、国产替代、新能源、新旧动能切换等主题。二、逢低布局港股优质央企高息股。我们认为，港股中经营稳健、现金流充沛、分红水平较高的龙头央企上市公司具有中长期投资价值，目前估值处于合理水平，若市场短期出现波动，可能会提供更好的入场机会。 浦银国际重点关注股票组合：加入华润啤酒、零跑汽车，移出理想汽车。自上次更新至今，组合上涨1%，跑赢MSCI中国指数、恒生科技指数和中概股指数。期间，华虹半导体、比亚迪电子和腾讯控股的表现相对较好，但安踏体育和巨子生物的表现相对较弱。目前，组合包含拼多多、中国飞鹤、和黄医药等10只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 目录 焦点图表.......................................................................................................................................................4月度中国市场回顾与展望...........................................................................................................................5估值：修复空间仍较大...............................................................................................................................8盈利增长：港股今年预期盈利增速小幅上调.........................................................................................10资金流向：国内增量资金强势入场.........................................................................................................12行业配置、轮动与风格切换.....................................................................................................................14短期投资交易策略：聚焦三中全会，把握结构性交易机会.................................................................17浦银国际重点关注股票组合更新.............................................................................................................23 图表目录 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756）..................................4图表2：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股.........................................................................4图表3：6月至今，主要中国股指有所回调............................................................................................6图表4：受到估值下修影响，过去一个月MSCI中国指数中大多数板块录得下跌，其中必选消费和房地产板块跌幅较大...................................................................................................................................6图表5：恒生综合指数中，在估值扩张驱动下，电信服务和能源板块录得上涨，消费和医疗板块在估值收缩和盈利预期下修的双重影响下跌幅较大.................................................................................7图表6：沪深300指数情况类似，大多数板块受到估值收缩压制录得下跌.......................................7图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引...............................8图表8：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引.......................................................................9图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................9图表10：恒生指数前瞻市盈率.................................................................................................................9图表11：沪深300指数前瞻市盈率.........................................................................................................9图表12：6月以来AH溢价有所抬升，目前为45%................................................................................9图表13：主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期：中概股较领先...........................................10图表14：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月均有所下调...............................11图表15：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期：有所上调....................................................11图表16：沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期：继续维持下调....................................11图表17：6月，外资主动型和被动型基金仍维持净流出....................................................................12图表18：6月以来，国内资金增量大幅净流入，但外资净流出规模有所扩大................................12图表19：6月，南向资金净流入保持强劲，但北向资金转为净流出................................................13图表20：MSCI中国各板块：房地产、日常消费、医疗健康板块2024年EPS增速较为领先，医疗 健康、可选消费和材料板块2025年EPS增速较为领先.......................................................................14图表21：近一月，医疗健康和日常消费板块预期EPS上调幅度较大，材料和能源板块下调幅度较大.................................................................................................................................................................15图表22：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................15图表23：沪深300指数轮动热力图.......................................................................................................16图表24：过去一月，成长股小幅跑赢价值股……..................................................................................16图表25：……大盘股继续跑赢小盘股.................................................................